時(shí)隔一年后，字節(jié)再次對(duì)外釋放出了上市信號(hào)。

5月8日，香港公司注冊(cè)處網(wǎng)站顯示，字節(jié)跳動(dòng)（香港）有限公司已更名為抖音集團(tuán)（香港）有限公司，生效時(shí)間為2022年5月6日。此外，字節(jié)跳動(dòng)旗下其他數(shù)個(gè)公司也陸續(xù)更名為”抖音“，天眼查也顯示，字節(jié)跳動(dòng)有限公司更名為抖音有限公司。

而僅僅在兩周前，字節(jié)跳動(dòng)才剛剛官宣了新任CFO高準(zhǔn)。這位前世達(dá)國際律師事務(wù)所的高級(jí)合伙人，曾經(jīng)經(jīng)手過小米、美團(tuán)、拼多多等多家互聯(lián)網(wǎng)公司的IPO。高準(zhǔn)到任后，將常駐香港和新加坡兩地辦公。

這一前一后的兩個(gè)重磅消息，似乎進(jìn)一步印證了此前字節(jié)有意赴港上市，并可能拆分抖音、單獨(dú)上市的消息。

不過，即使已經(jīng)釋放出種種信號(hào)，字節(jié)的上市進(jìn)度，很有可能依然不會(huì)立馬拉開帷幕。

分拆上市，最容易的選擇

從2017年起，關(guān)于字節(jié)上市的傳言，從來沒有停止過。有字節(jié)員工甚至打趣，“每年年終獎(jiǎng)發(fā)放之前，必來一次上市傳聞”——在字節(jié)，員工的年終獎(jiǎng)可以選擇換成期權(quán)或現(xiàn)金。

上一次上市傳言出現(xiàn)在2020年10月。當(dāng)時(shí)有知情人士稱，字節(jié)跳動(dòng)正在考慮推動(dòng)抖音業(yè)務(wù)在港單獨(dú)上市，但相關(guān)負(fù)責(zé)人很快回應(yīng)稱，在考慮部分業(yè)務(wù)上市計(jì)劃，但未最終確定。

對(duì)字節(jié)來說，分拆抖音，讓其單獨(dú)上市是當(dāng)下最容易的選擇。

去年11月，字節(jié)跳動(dòng)CEO梁汝波宣布重整組織架構(gòu)，抖音和大力教育、飛書、火山引擎、朝夕光年、Tik Tok一起組成字節(jié)跳動(dòng)的六大業(yè)BU。在抖音BU之下，包含抖音、西瓜視頻、今日頭條、頭條搜索、頭條百科和其他國垂直服務(wù)業(yè)務(wù)六個(gè)業(yè)務(wù)板塊。據(jù)了解，這一BU貢獻(xiàn)了字節(jié)接近70%的收入。

分拆上市也是國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大公司的通行做法。2020年12月和2021年5月，京東集團(tuán)先后完成了“京東健康”和“京東物流”的分拆上市；2021年5月，網(wǎng)易也宣布旗下移動(dòng)音樂業(yè)務(wù)“網(wǎng)易云音樂”將分拆上市。

從另一個(gè)角度來說，分拆上市也是出于合規(guī)性的考慮。

有從事資本業(yè)務(wù)多年的合伙人律師告訴36氪，目前國內(nèi)對(duì)數(shù)據(jù)安全處于從嚴(yán)監(jiān)管，網(wǎng)信辦今年1月修訂了《網(wǎng)絡(luò)安全審查辦法》，規(guī)定掌握超過100萬用戶信息的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)赴境外上市，必須申報(bào)網(wǎng)絡(luò)安全審查。此外，證監(jiān)會(huì)對(duì)境內(nèi)企業(yè)在境外上市的監(jiān)管也趨嚴(yán)。

去年年底，證監(jiān)會(huì)公布了《國務(wù)院關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市的管理規(guī)定(草案征求意見稿)》，根據(jù)新規(guī)，境內(nèi)企業(yè)直接和間接境外上市活動(dòng)將統(tǒng)一實(shí)施備案管理。今年4月，證監(jiān)會(huì)又公布了《關(guān)于加強(qiáng)境內(nèi)企業(yè)境外發(fā)行證券和上市相關(guān)保密和檔案管理工作的規(guī)定(征求意見稿)》。

這位合伙人律師告訴36氪，挖來知名的交易律師作為CFO，這種動(dòng)作在資本市場里并不多見，此前律所合伙人加入互聯(lián)網(wǎng)大公司的前例也有，但更常見的職位會(huì)是法務(wù)總監(jiān)。比如螞蟻金服挖來方達(dá)律師事務(wù)所的創(chuàng)始合伙人周志峰，也是擔(dān)任首席法務(wù)官的職位。

聘請(qǐng)高準(zhǔn)作為CFO，一方面是看中了其經(jīng)手過多家國內(nèi)企業(yè)赴美、赴港上市的經(jīng)歷，具有豐富的行業(yè)資源，另一方面也體現(xiàn)了字節(jié)跳動(dòng)在合規(guī)方面有足夠的重視。

此外拆分上市，也同樣可能是因?yàn)榭紤]到公司的整體估值，整個(gè)市場能否承受。去年據(jù)胡潤研究院的測算，字節(jié)的估值約為2.25萬元人民幣。

“這個(gè)體量來講，就算是抖音單獨(dú)上市，也會(huì)對(duì)港股市場起到很大的抽水作用，更不要說是整個(gè)字節(jié)。”一位在券商做港股IPO業(yè)務(wù)的從業(yè)者向36氪表示。

從各個(gè)角度來看，分拆上市可能都是字節(jié)目前最好的選擇。

啟動(dòng)IPO，但不一定立馬上市

由于此前的多次傳言，對(duì)于此次的上市信號(hào)，相當(dāng)一部分字節(jié)員工保持著半信半疑的態(tài)度。他們更加關(guān)心的問題是，手上期權(quán)的價(jià)格。

目前字節(jié)的期權(quán)市場價(jià)格約195美元，但這是整個(gè)字節(jié)跳動(dòng)的期權(quán)價(jià)格。前述從事資本市場業(yè)務(wù)多年的律師告訴36氪，如若將抖音BU單獨(dú)拆分上市，此前在母公司層面發(fā)的期權(quán)，可能也會(huì)隨之拆分和下沉到抖音集團(tuán)，重新進(jìn)行折算，此時(shí)期權(quán)的價(jià)格也會(huì)被調(diào)整。

不過，何時(shí)能兌現(xiàn)期權(quán)，字節(jié)還沒有給出一個(gè)明確的答案。

盡管已經(jīng)釋放了種種信號(hào)，但字節(jié)啟動(dòng)IPO，或許還并不急在這一時(shí)。據(jù)自媒體光子星球的報(bào)道，多家可能與字節(jié)有合作的投行人士都表示，目前還尚未聽到抖音正式啟動(dòng)IPO的動(dòng)作，且半年內(nèi)也不太可能啟動(dòng)。

而在券商從事港股IPO業(yè)務(wù)的從業(yè)者告訴36氪，由于最近市場估值偏低，資金流動(dòng)性很差，最近很多已經(jīng)交表的公司，都放緩了上市步伐。

整體環(huán)境而言，當(dāng)下并非是一個(gè)好的上市時(shí)機(jī)。以中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)為例，這一反映海外上市知名中國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)表現(xiàn)的指數(shù)，目前僅為5900點(diǎn)，甚至不及2017年的同期水平。而在去年年初，這一指數(shù)一度超過16000點(diǎn)，此后便一路下跌。

近三年的中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)浮動(dòng)

事實(shí)上，在去年行情較好的同期，這一指數(shù)所囊括企業(yè)的平均PE值超過了50倍，也正是在去年7月，字節(jié)的估值一度高達(dá)5000億美元，此后便開始縮水。而到了今年，這一估值或許還會(huì)繼續(xù)下滑。

一位知情人士告訴36氪，去年字節(jié)跳動(dòng)的利潤約為860億元。拿這個(gè)數(shù)字和去年胡潤研究院給出2.25萬億人民幣估值（約為3300億美元）進(jìn)行計(jì)算，其PE值約為26倍。而截止到5月10日，中證海外中國互聯(lián)網(wǎng)50指數(shù)所囊括的50家互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)平均PE值為16.09倍。這意味著字節(jié)此前的估值較行業(yè)而言，顯然也是偏高的，想以這個(gè)估值上市并非易事。

一家國內(nèi)知名券商的首席分析師向36氪分析，選在這個(gè)時(shí)間點(diǎn)放出上市的風(fēng)聲，可能也是為了給一級(jí)市場的投資人一個(gè)交代。事實(shí)上，去年10月，彭博曾經(jīng)報(bào)道，由于遲遲未能上市，字節(jié)跳動(dòng)最早和最大的投資者之一海納國際集團(tuán)正尋求出售其在TikTok所有者中約5億美元的股份。

不過，即使不打算立即啟動(dòng)IPO，對(duì)字節(jié)而言，上市的進(jìn)度可能也不能再拖太長時(shí)間。

這位分析師同時(shí)提到，一家公司的估值，除了大環(huán)境，另一部分則主要看它的成長性，業(yè)務(wù)的收入和用戶增速是非常重要的指標(biāo)。對(duì)字節(jié)來講，目前最有增長價(jià)值的業(yè)務(wù)是海外的TikTok，而國內(nèi)的業(yè)務(wù)收入增速近幾年已經(jīng)有所放緩。

去年6月，根據(jù)字節(jié)跳動(dòng)首次在公司內(nèi)部披露的財(cái)報(bào)顯示，其2020年的實(shí)際收入達(dá)2366億人民幣，同比增長111%，而在2020年之前，字節(jié)跳動(dòng)每年的營收增速都超過200%。據(jù)貝殼財(cái)經(jīng)報(bào)道，字節(jié)跳動(dòng)2021年全年?duì)I收約為3678億元，同比增長70％。

在字節(jié)2021年的業(yè)務(wù)營收里，廣告商業(yè)化收入約2500億元，占比接近70%。但36氪此前報(bào)道過，從去年第三季度開始，字節(jié)廣告收入增速明顯下滑，停止增長。

而據(jù)知情人士透露，今年字節(jié)一二季度的廣告收入依然處于增長停滯的狀態(tài)。從這個(gè)角度來看，抖音可能已經(jīng)錯(cuò)過了高速成長期上市的機(jī)會(huì)，目前來看，抖音集團(tuán)在成長性上能講的故事，也主要集中在還處于發(fā)展期的電商業(yè)務(wù)，因此其上市時(shí)間表，也最好能夠把握住電商業(yè)務(wù)的成長期。