如果按照計(jì)劃書(shū)，一代果汁大王或?qū)㈤_(kāi)啟涅槃重生的副本，這其中最為關(guān)鍵的就是近期剛獲批準(zhǔn)的文盛資產(chǎn)16億元控股匯源。

根據(jù)全國(guó)企業(yè)破產(chǎn)重整案件信息網(wǎng)最新發(fā)布的公告，2022年6月24日，北京市第一中級(jí)人民法院作出民事裁定書(shū)，裁定批準(zhǔn)北京匯源食品飲料有限公司重整計(jì)劃。

文盛資產(chǎn)為匯源擬訂了一份十分美好的企劃書(shū)。這份企劃書(shū)價(jià)值為16億元，和當(dāng)初2009年可口可樂(lè)欲以24億美元控股匯源相比，相差頗遠(yuǎn)。在文盛資產(chǎn)的計(jì)劃中，這16億元只有部分資金用于支付匯源破產(chǎn)費(fèi)用和償還小額債權(quán)，90%以上資金用于匯源的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)升級(jí)和強(qiáng)化。

文盛資產(chǎn)想用一根杠桿撬動(dòng)整個(gè)匯源的重塑。

匯源將在3-5年內(nèi)IPO？

根據(jù)官方公告，匯源目前的總負(fù)債規(guī)模約80億元，破產(chǎn)清算狀態(tài)下普通債權(quán)清償率在樂(lè)觀情況下僅為6.1%，以現(xiàn)有資產(chǎn)變現(xiàn)償債將使債權(quán)人權(quán)益大幅受損。

按照文盛資產(chǎn)的規(guī)劃，作為重整投資人，其所提重整方案的核心是通過(guò)“穩(wěn)存量、降成本、促增量、強(qiáng)治理”，達(dá)到“為債務(wù)人減負(fù)，為債權(quán)人減壓”的優(yōu)化目標(biāo)。在此模式下，根據(jù)債權(quán)類型，債權(quán)人將通過(guò)不同方式獲得受償：職工債權(quán)和稅款債權(quán)以現(xiàn)金方式一次性全額清償；有財(cái)產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)以留債方式全額清償；100萬(wàn)元以下的小額普通債權(quán)以現(xiàn)金方式一次性清償，超過(guò)100萬(wàn)元的普通債權(quán)以債轉(zhuǎn)股方式全額清償。文盛資產(chǎn)認(rèn)為，通過(guò)以上清償方式，匯源債權(quán)清償率將有望從模擬清算下的6.1%，提升至全額清償。同時(shí)，文盛資產(chǎn)還將為匯源設(shè)計(jì)最佳的證券化方案，力爭(zhēng)三到五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)A股上市，有望為轉(zhuǎn)股債權(quán)人與投資者帶來(lái)可觀回報(bào)。

如文首所說(shuō)，這看上去十分美好。

在文盛資產(chǎn)的官方網(wǎng)站中可以看到，匯源作為一代果汁大王，之所以會(huì)隕落，導(dǎo)火索還是當(dāng)年的可口可樂(lè)收購(gòu)案。其認(rèn)為，匯源為了這筆收購(gòu)交易，投入了巨額資金來(lái)搭建產(chǎn)業(yè)鏈，致使公司埋下債務(wù)隱患。“匯源”作為“匯源體系”核心企業(yè)，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中承擔(dān)了較多融資功能，為關(guān)聯(lián)方融資提供了巨額擔(dān)保。承受?chē)?guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)下行壓力，并疊加多輪疫情影響，關(guān)聯(lián)方債務(wù)違約，匯源發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)全面爆發(fā)。

匯源的歷史高光時(shí)刻還是可圈可點(diǎn)的。在資本市場(chǎng)方面，2007年公司香港上市，募集24億港元，成為當(dāng)年港交所最大的IPO項(xiàng)目，市值一度超過(guò)300億元。在市場(chǎng)份額方面，匯源一直都占據(jù)了龍頭地位，甚至持續(xù)過(guò)多年老大位置。

放棄匯源不可能的話，那我們就要看匯源除了債務(wù)還擁有什么。

第一，它有不可估量的產(chǎn)業(yè)資源。這可用數(shù)字來(lái)概括：匯源在全國(guó)建有140多個(gè)實(shí)體店，1000多萬(wàn)畝優(yōu)質(zhì)果蔬茶糧等種植基地，200多條世界先進(jìn)的水果加工、灌裝等生產(chǎn)線。

第二，市占率依舊在前三。能走到退市，匯源內(nèi)部的問(wèn)題總是忽略不了的，但是我認(rèn)為老大哥的實(shí)力還是在的。匯源在2016年之前曾連續(xù)十年保持市場(chǎng)份額第一，退市后，據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院2022年1月發(fā)布的數(shù)據(jù)，在果汁行業(yè)，匯源從第一落到了第三，但好在還在前三，目前是11%的市占率。

果汁其實(shí)并不能算是一條天花板很高的賽道。根據(jù)中國(guó)飲料協(xié)會(huì)公布的數(shù)據(jù)，2020年果汁市場(chǎng)規(guī)模只有1272億元，剛剛過(guò)千億；而據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測(cè)，2022年果汁市場(chǎng)規(guī)模為1375.8億元，僅為整個(gè)軟飲料市場(chǎng)的1/5，賽道增速并不高。

而如果對(duì)比京東于2021年的瓶裝飲料銷(xiāo)售數(shù)據(jù)，碳酸飲料、茶飲料和蘇打水霸占了市場(chǎng)占有率前三，果汁的占比連1%都不到。

然而，正是因?yàn)槿绱耍�在一個(gè)不大且被唱衰的賽道，匯源這樣一個(gè)老前輩，文盛資產(chǎn)作為一家深耕不良資產(chǎn)領(lǐng)域的公司，此次能以一個(gè)不那么高的價(jià)格重整匯源，我認(rèn)為這不可謂不是一筆好投資。

黑石是背后投資人

說(shuō)來(lái)也巧，文盛資產(chǎn)剛剛完成了第三輪融資。

根據(jù)文盛官網(wǎng)消息，黑石與國(guó)通投資有限公司、廣發(fā)證券有限公司于2021年10月在文盛資產(chǎn)的第三輪融資中進(jìn)行了股權(quán)投資，并于2022年6月完成投資。目前,文盛資產(chǎn)股東主要包括東方資產(chǎn)、中金公司、鼎暉投資、嘉沃投資、黑石、粵民投、杭州工商信托等。

文盛資產(chǎn)成立于2006年，從事于不良資產(chǎn)處置，由浙江文華控股有限公司和珠海喬博投資咨詢有限公司（外資）共同投資設(shè)立，2015年完成股份制改造，截至2021年底，公司累計(jì)資產(chǎn)管理規(guī)模（債權(quán)本息）1232億元人民幣。

業(yè)內(nèi)許多人都認(rèn)為當(dāng)經(jīng)濟(jì)周期處于下行時(shí)期時(shí)，意味著不良資產(chǎn)投資的窗口期也打開(kāi)了。眾所周知，黑石就是投資不良資產(chǎn)的老玩家，而其中黑石就很擅長(zhǎng)通過(guò)私募股權(quán)投資來(lái)進(jìn)行一些杠桿收購(gòu)。

此次黑石也參與了文盛資產(chǎn)的C輪融資，不排除黑石對(duì)中國(guó)不良資產(chǎn)的野心。

據(jù)了解，文盛資產(chǎn)曾在2016年前后一度想要謀求新三板上市。從當(dāng)時(shí)的財(cái)務(wù)報(bào)表看，文華控股為文盛資產(chǎn)控股股東，創(chuàng)始人周智杰直接持有文華控股99%出資額，文華控股直接持有文盛資產(chǎn)74.80%股份，周智杰通過(guò)文華控股對(duì)文盛資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)控制。此外，文盛資產(chǎn)在2015年度、2016年度營(yíng)業(yè)收入分別為9836.32萬(wàn)元、9225.34萬(wàn)元；凈利潤(rùn)分別為9424.91萬(wàn)元、1.6億元。

一位業(yè)內(nèi)人士對(duì)文盛資產(chǎn)的評(píng)價(jià)是，“很能打。”這句評(píng)價(jià)概括了文盛資產(chǎn)的綜合實(shí)力。這位人士還透露，文盛資產(chǎn)在特殊機(jī)會(huì)領(lǐng)域頗受歡迎。而我查看了對(duì)方的合作對(duì)象名單，華平投資2021年7月與其成立了文盛特殊機(jī)會(huì)資產(chǎn)管理公司，該平臺(tái)擬投資總額為6億美元，預(yù)期資產(chǎn)管理規(guī)模在5年內(nèi)達(dá)到50億美元。合資公司首期資產(chǎn)包括位于上海、浙江與海南的多個(gè)種子項(xiàng)目。

除此之外，2020年6月，文盛資產(chǎn)也與來(lái)自美國(guó)的嘉沃（CarVal）組建了上海嘉沃文盛股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），并申請(qǐng)了QFLP。

從港交所退市到重整，匯源用了一年半的時(shí)間。如今文盛資產(chǎn)入股匯源，計(jì)劃3-5年時(shí)間還匯源一個(gè)A股IPO，這個(gè)故事值得期待一下。