來(lái)源/牛刀財(cái)經(jīng)

作者/張夏柳

吳向東旗下珍酒李渡集團(tuán)擬赴港上市，沖擊“港股白酒第一股”。

根據(jù)港交所的信息，1月13日珍酒李渡集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“珍酒李渡”）向港交所遞交了招股書。

此次珍酒李渡赴港上市引發(fā)業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。要知道，自2016年金徽酒上市之后，已經(jīng)7年沒有白酒企業(yè)上市了。如果此次珍酒李渡成功上市，或引發(fā)酒企赴港上市騷動(dòng)。

經(jīng)了解，珍酒李渡在諸多方面存在隱憂，想要順利登陸港股，仍有不少問題需要解決。

1、白酒企業(yè)上市難，吳向東“另辟蹊徑”的謀劃

白酒企業(yè)最早的上市的是1994年1月，山西汾酒在上交所成功掛牌，成為“白酒第一股”。在此后6年間，瀘州老窖、舍得，古井貢酒、五糧液等十家酒企相繼完成上市。

2001年到2002年，貴州茅臺(tái)、老白干登錄上交所后，白酒企業(yè)上市步伐放緩。再后來(lái)2009年-2016年，酒企迎來(lái)新一輪上市熱潮，洋河股份、青青稞酒、金徽酒等6家酒企成功掛牌。

此后7年間酒企嘗試了直接沖刺上市、 借殼上市、資產(chǎn)重組多種途徑，無(wú)一例外，最終全部折戟。

去年11月，“白酒企業(yè)借殼”傳聞引發(fā)A股市場(chǎng)騷動(dòng)，貴繩股份、標(biāo)準(zhǔn)股份、西安飲食等多家上市公司傳聞被借殼，股價(jià)引發(fā)市場(chǎng)資金追捧。

作為消費(fèi)品牌，酒企上市融資能夠幫助公司擴(kuò)充產(chǎn)能、補(bǔ)充流動(dòng)資金，提供融資平臺(tái)做大做強(qiáng)， 還是一次重要的品牌宣傳機(jī)會(huì)，對(duì)品牌走高端化有幫助；此外，上市也給公司股東提供了退出渠道。

盡管除深交所的創(chuàng)業(yè)板已開始設(shè)限，尚未有相關(guān)規(guī)定禁止或者不支持白酒企業(yè)在主板上市。但目前監(jiān)管層對(duì)白酒企業(yè)上市持有謹(jǐn)慎態(tài)度，需要經(jīng)過審核的白酒企業(yè)IPO或借殼存在較大阻力。從近7年沒有酒企成功上市可見一斑。

吳向東此次“另辟蹊徑”謀劃珍酒李渡在赴港上市，或是不得已的選擇。

2、吳向東推珍酒李渡上市，諸多隱憂待解

2021年，吳向東完成珍酒李渡上市結(jié)構(gòu)的搭建。IPO前，珍酒控股持有珍酒李渡81.3%股份，知名私募投資公司KKR控制的Zest Holdings持股16.2%，大中華網(wǎng)訊持股2.5%。

（圖片來(lái)源：招股書）

經(jīng)了解，此次珍酒李渡存在諸多隱憂，盡管公司看上去是一家綜合性白酒集團(tuán)，但主要營(yíng)收依靠珍酒。

招股書顯示，2020年-2022年前9個(gè)月，珍酒李渡營(yíng)收分別為13.46億元、34.88億元、27.64億元，占總收入比例分別為56.1%、68.4%、65%。

（圖片來(lái)源：招股書）

目前珍酒李渡業(yè)績(jī)還在增長(zhǎng)，但面臨增速快速下降的情況。2021年公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)高達(dá)159.19%，這一數(shù)字在2022年前三季度變?yōu)?6.91%。

費(fèi)用方面，珍酒李渡大把的支出花在銷售及經(jīng)銷上，2020年-2022年前三季度，公司的銷售及經(jīng)銷花費(fèi)分別為4.03億元、10.21億元、9.83億元。其中2022年前三季度該項(xiàng)支出占總收入比例已接近四分之一。

需要關(guān)注的是，報(bào)告期內(nèi)，公司在廣告方面的花費(fèi)分別為2.42億元、6.70億元、4.87億元，共計(jì)約為14億元，占銷售及經(jīng)銷開支約六成。

（圖片來(lái)源：招股書）

毛利方面，珍酒李渡也處于偏低水平。2020年-2022年前三季度，公司毛利率分別為52.2%、53.5%、55.2%，其中高端產(chǎn)品毛利由67.7%下降為64.7%，次高端產(chǎn)品毛利則由66.8%變?yōu)?3.7%。而A股白酒上市公司整體毛利幾乎夠超過70%，部分高端產(chǎn)品毛利能夠達(dá)到80%，甚至90%。

珍酒李渡還面臨存貨金額大漲的情況。2020年底，公司存貨金額為17.37億元；2021年底變?yōu)?6.49億元，到2022年9月底，這一數(shù)據(jù)為43.19億元。公司的解釋為擴(kuò)大了白酒的生產(chǎn)，以滿足市場(chǎng)對(duì)其產(chǎn)品的需求增長(zhǎng)。同時(shí)，存貨的逐漸增加也與業(yè)務(wù)增長(zhǎng)基本一致。

此外，珍酒李渡在2021年派發(fā)股息18.86億元，這明顯是“不差錢”的節(jié)奏；但在進(jìn)行大手筆分紅的同時(shí)，招股書顯示公司累計(jì)欠繳的社保公積金近3000萬(wàn)元，未來(lái)或面臨稅務(wù)部門處罰及員工起訴風(fēng)險(xiǎn)。

此次珍酒李渡選擇港交所，顯示出吳向東希望珍酒盡快上市。首先，近年來(lái)國(guó)內(nèi)白酒行業(yè)增長(zhǎng)緩慢。2017年-2021年間，市場(chǎng)規(guī)模年均增速僅為1.6%。

其次，2021年下半年“醬酒熱”降溫，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，酒企庫(kù)存高企、動(dòng)銷不暢、價(jià)格出現(xiàn)倒掛，成為擺在醬酒目前的一道難題，尤其是非品牌酒商，處境或更為艱難。

第三，通過上市一方面可以提高珍酒集團(tuán)的生態(tài)鏈、產(chǎn)業(yè)鏈效能；另一方面，上市可以緩解資金壓力的需求，擴(kuò)產(chǎn)能、品牌建設(shè)、拓展銷售渠道等等都需要大量資金。

招股書顯示，此次珍酒李渡募集資金將主要用于未來(lái)5年為生產(chǎn)設(shè)施發(fā)展提升產(chǎn)能、品牌建設(shè)和市場(chǎng)推廣、拓展銷售渠道，部分用于提升數(shù)字化水平和補(bǔ)充運(yùn)營(yíng)資金等。

3、吳向東的“白酒帝國(guó)”，珍酒赴港上市引關(guān)注

吳向東在業(yè)界有著響當(dāng)當(dāng)?shù)拿?hào)“白酒教父”。

早年靠代理五糧液旗下川酒王在業(yè)內(nèi)打出名聲，其創(chuàng)辦的金六福一度被市場(chǎng)矚目。隨后吳向東的白酒帝國(guó)繼續(xù)擴(kuò)張，2001年起，先后收購(gòu)了湖南的湘窖酒業(yè)、雁峰酒業(yè)，滕州今緣春酒業(yè)、陜西太白酒業(yè)等大量地方酒企。

2009年，收購(gòu)了貴州珍酒和江西的李渡，并將二者打包成了此次的擬上市主體—珍酒李渡。招股書顯示，珍酒李渡是國(guó)內(nèi)第四大民營(yíng)白酒企業(yè)，旗下包括珍酒、李渡、湘窖、開口笑等品牌，

“杠桿投資天王”的KKR（Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.）控制的Zest Holdings其在2021年年底和2022年年中分別斥資3億美元和5億美元進(jìn)行投資，兩次共計(jì)獲得珍酒李渡16.2%的股份。據(jù)此估算，去年年中珍酒李渡估值已接近50億美元。

吳向東對(duì)珍酒李渡寄予厚望。他在2021年末曾透露，將規(guī)劃總投資超300億元，預(yù)計(jì)到2025年，所有投建項(xiàng)目完成后，總體規(guī)模將實(shí)現(xiàn)釀酒10萬(wàn)噸，儲(chǔ)酒40萬(wàn)噸，年產(chǎn)銷產(chǎn)值超500億元，年利稅將超過300億元。如果這一目標(biāo)如期實(shí)現(xiàn)，珍酒李渡的產(chǎn)能將超過貴州茅臺(tái)。

此外，吳向東深耕就業(yè)渠道多年，其早年間創(chuàng)辦的連鎖零售企業(yè)華致酒行2019年登陸創(chuàng)業(yè)板上市，最新市值逼近140億元；華致酒行2022年前三季度歸母凈利潤(rùn)為潤(rùn)3.54億元，同比下滑近40%。

（圖片來(lái)源：華致酒行2021年年報(bào)）

此次珍酒李渡上市引發(fā)業(yè)內(nèi)高度關(guān)注。盡管港股市場(chǎng)的流動(dòng)性、估值等方面遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及A股，多數(shù)酒企更傾向在A股上市。但上市受市場(chǎng)、政策等多方面因素影響，不以酒企的意志為轉(zhuǎn)移。目前錨定IPO的酒企數(shù)量有30多家，其中金沙酒業(yè)、習(xí)酒、國(guó)臺(tái)酒業(yè)等均是市場(chǎng)熱議的對(duì)象，且背后均有不同層次的資本加持。

如果此次珍酒李渡在港股成功闖關(guān)，或引發(fā)酒企赴港上市熱潮，尤其是面臨資金壓力的企業(yè)，畢竟A股何時(shí)能仍然存在不確定。當(dāng)然，有“足夠耐心”的酒企或繼續(xù)A股酒企“上市窗口”開啟。

珍酒李渡此次最終能否上市成功，我們將持續(xù)關(guān)注。