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撰文/灰灰

3月30日，近五年中國私市股權(quán)市場中單筆最大規(guī)模交易誕生，主角是四個月前還深陷“對賭危機”的萬達(dá)。而最重要的是，這筆交易完成后，萬達(dá)的資金危機和市場信心危機有望被解決。

萬達(dá)方面也表示，這筆投資體現(xiàn)出國際機構(gòu)投資人對大連新達(dá)盟發(fā)展前景的信心。

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600億戰(zhàn)投到賬，投資人名單確定

3月30日，大連萬達(dá)商管集團與太盟投資集團(PAG)、中信資本、Ares Management旗下基金(Ares)、阿布扎比投資局(ADIA)旗下全資子公司Platinum Peony和穆巴達(dá)拉投資公司(Mubadala Investment Company)正式簽署投資協(xié)議，聯(lián)合向大連新達(dá)盟商業(yè)管理有限公司投資約人民幣600億元，合計持股60%，大連萬達(dá)商管持股40%。

資料顯示，大連新達(dá)盟商業(yè)管理有限公司為新設(shè)立的控股公司，其子公司為珠海萬達(dá)商管。珠海萬達(dá)商管一直在謀求上市，目前管理著496個大型商業(yè)廣場，2021年8月投資成立。

實際上，這筆投資是去年12月12日太盟與大連萬達(dá)商管集團簽署投資框架協(xié)議后的正式落地官宣。也意味著珠海萬達(dá)商管股權(quán)完成重組，其中太盟等投資聯(lián)合占股60%，其余40%股權(quán)由大連萬達(dá)商管持有。

對于此次投資交易，聯(lián)商高級顧問團成員王國平認(rèn)為，太盟想要主導(dǎo)談判，中小投資者可以獲得兌現(xiàn)或繼續(xù)跟投，萬達(dá)有機會順利兌現(xiàn)承諾的同時對股權(quán)進行讓渡，實現(xiàn)各方利益的相對平衡。萬達(dá)早前對于投資者過渡承諾，未來也將會因為股權(quán)稀釋，而讓投資者有更多話語權(quán)，避免一家獨大。

更為重要的是，此次交易很好地解決了萬達(dá)此前的上市“對賭危機”。

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IPO依然是萬達(dá)最好的“出路”

此次戰(zhàn)投的緣起是萬達(dá)商管在香港上市前與部分戰(zhàn)略投資者簽署的對賭條款。

2021年9月，珠海萬達(dá)商管引入了騰訊控股、螞蟻科技集團、中信資本等22家戰(zhàn)略投資者，投資額約為380億元人民幣。當(dāng)時部分投資者與萬達(dá)簽署了關(guān)于凈利潤和上市期限的對賭協(xié)議。

協(xié)議明確：1、珠海萬達(dá)商管2021年到2023年實際凈利潤將分別不低于51.9億元、74.3億元及94.6億元。如未達(dá)成，大連萬達(dá)商業(yè)及珠海萬贏將以零對價轉(zhuǎn)讓有關(guān)數(shù)量的股份或向投資者支付現(xiàn)金，以補償投資者。實際數(shù)據(jù)顯示，珠海萬達(dá)商管從2021年到2023年的稅后利潤分別是53億元、75億元、95億元。2、珠海萬達(dá)商管需于2023年12月31日前在港交所上市，如未達(dá)成，投資者可要求珠海萬達(dá)商管公司的若干控股股東購買尚未如此轉(zhuǎn)換的全部或部份股份，回購金額約380億元。

顯然，珠海萬達(dá)商管未能在對賭期限內(nèi)完成上市，也面臨著380億的還債壓力。就在市場揣測王健林將如何應(yīng)對這個危機的時候，“白衣騎士”單偉建出面。在去年年底，這位“中國私募之王”領(lǐng)導(dǎo)太盟投資與大連萬達(dá)商管簽署了新的投資協(xié)議，當(dāng)時具體的投資人名單和細(xì)則都還未公開。

隨著600億戰(zhàn)投協(xié)議簽署，萬達(dá)的“對賭危機”總算真正解除。

不過，資本是逐利的。萬達(dá)最好的出路還是上市。此次戰(zhàn)投雙方也共同認(rèn)為，雙方將進一步優(yōu)化公司獨立的法人治理，更有效激勵管理團隊，提高經(jīng)營能力和增長潛力，充分發(fā)揮新達(dá)盟在商業(yè)廣場運營管理市場的行業(yè)龍頭效應(yīng)，保障其長遠(yuǎn)發(fā)展。實現(xiàn)上市還是雙方要共同努力的目標(biāo)。

聯(lián)商高級顧問團成員老刀表示，萬達(dá)商管上市，對王健林來說，是不得不面對的“必考題”。

他認(rèn)為，雖然目前投資人不再設(shè)置對賭協(xié)議，但是投資人追求的是“投資回報”，他們的目的是“以錢賺錢”而不是靠經(jīng)營獲利，所以，上市是必須的，不上市，資本如何撤出？

即便IPO之路很難。從2021年10月21日珠海萬達(dá)商管第一次遞交招股書，到2022年4月22日第二次遞交招股書，再到2022年10月25日第三次遞交招股書，以及2023年6月28日，第四次向港交所提交IPO招股書，萬達(dá)商管均以失敗而告終。

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萬達(dá)的壓力

對賭危機解除，新戰(zhàn)投到賬，萬達(dá)得到不小的喘息機會。但萬達(dá)上市不及預(yù)期的問題仍然存在，還面臨著股權(quán)凍結(jié)、債券中止、評級下調(diào)、流動性資金承壓等壓力。

3月14日，據(jù)國家企業(yè)信用信息公示系統(tǒng)網(wǎng)站顯示，珠海萬達(dá)商管新增一則股權(quán)凍結(jié)信息，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額約為50.72億股。此次股權(quán)凍結(jié)原因是“財產(chǎn)保全”，被執(zhí)行人則是珠海萬達(dá)商管的大股東大連萬達(dá)商管。執(zhí)行法院為上海市第一中級人民法院，凍結(jié)期限自2024年3月4日至2027年3月3日。

其實，去年7月，珠海萬達(dá)商管也出現(xiàn)過一筆50.72億股股份被凍結(jié)的案例。彼時消息顯示，上述股份凍結(jié)的被執(zhí)行人同為大連萬達(dá)商管，凍結(jié)期限為2023年7月4日至2026年7月3日。

同時，近期萬達(dá)在緩解流動性問題，也一直在通過資產(chǎn)出售等操作手段。

從2023年5月開始至今，蘇州太倉萬達(dá)廣場、湖州萬達(dá)廣場、上海金山萬達(dá)廣場、廣州蘿崗萬達(dá)廣場、上海松江萬達(dá)廣場、西寧海湖萬達(dá)廣場、江門臺山萬達(dá)廣場、上海周浦萬達(dá)廣場、北海合浦萬達(dá)廣場、�？谌f達(dá)廣場、天津薊州萬達(dá)廣場等至少14個萬達(dá)廣場的股權(quán)。

王國平表示，出售萬達(dá)廣場取決于萬達(dá)的融資能力，但目前萬達(dá)的信用評級低、違約風(fēng)險較大，穩(wěn)健資金不敢輕易投資，而投資性資金要求更高的回報率，萬達(dá)也不敢輕易碰，因此出售資產(chǎn)是現(xiàn)階段的有效辦法。

資產(chǎn)出售實質(zhì)也是萬達(dá)在尋找流動性與上市之間新的平衡點，而600億新戰(zhàn)投的“到賬”，對緩解流動性顯然是有效的。

在渡過谷底的2023年后，萬達(dá)在不斷自救中走上上坡路。新戰(zhàn)投落地，懸著的心也跟著落地，然而能否成功上市，仍需市場驗證。