出品/斑馬消費

作者/陳曉京

在華潤飲料沖擊上市的當口，農夫山泉突然傳出進軍純凈水市場的消息。這不是給怡寶上眼藥嗎？

過去，這兩個瓶裝水巨頭雖在終端廝殺，但一個專注于天然水，一個潛心純凈水，在各自的細分領域坐大。

時隔24年，農夫山泉攜“綠瓶”殺入怡寶的腹地，華潤飲料能扛得住突然到來的巨大沖擊嗎？

瓶裝水鼻祖

日前，怡寶母公司華潤飲料（控股）有限公司（下稱：華潤飲料）遞表聯交所，傳聞已久的上市傳聞終于坐實。借此，外界得以一窺這瓶純凈水的虛實。

過去30多年里，怡寶以小綠瓶的形象，風靡大江南北。鮮有人知的是，怡寶正是我國第一瓶瓶裝水。

這還得從“中國包裝水之父”周敬良說起。1990年，已經成立6年的中國龍環有限公司（怡寶中國前身）主要經營刺梨飲料。時任總經理周敬良，決定將香港流行的瓶裝水產品引入深圳市場，生產出內地市場第一瓶瓶裝蒸餾水，還注冊了怡寶商標。

不過，這瓶水并未在市場激起漣漪。1991年底，萬科獲得中國龍環51%股權進行人事大換血。公司引進設備生產純凈水，依然賣得不溫不火。

1996年，萬科業務調整聚焦地產，怡寶成為第一個被剝離的業務，華潤系接盤成為新的主人。這瓶純凈水的命運之門由此打開。

那時，周敬良離開中國龍環已有4年，他在深圳推出景田純凈水，后來涉足天然礦泉水領域，推出百歲山品牌。

怡寶歷經兩次易主之后，步伐雖然穩健，但很長一段時期里，止步于純凈水產品。

據灼識咨詢數據，2012年至2023年，怡寶連續12年在國內飲用純凈水市場排名領先。2023年，怡寶飲用純凈水賣出146億瓶，零售額395億元，市場份額32.7%，穩坐這一細分領域頭把交椅。

與一哥存在差距

從收入規模來看，華潤飲料遜色于后起之秀農夫山泉（09633.HK）。近年來的業績表現，還是有可圈可點之處。

2021年至2023年，公司營業收入分別為113.40億元、126.23億元和135.15億元，年內利潤分別為8.58億元、9.89億元和13.31億元。同期，毛利率從43.8%升至44.7%，凈利潤率從7.6%升至9.9%。

華潤飲料的主業為包裝水和飲料，九成以上收入來自以怡寶為主的包裝飲用水產品。報告期內，包裝飲用水產收入分別為108.18億元、119.06億元和124.47億元，毛利率分別為44.6%、42.4%和45.6%。

華潤飲料的銷售近九成來自經銷渠道。招股書披露，公司在全國擁有1000多家經銷商，累計覆蓋超過200萬個零售網點。

即便如此，華潤飲料與包裝水一哥農夫山泉，還存在一定差距。2022年，怡寶在包裝飲用水市場的市場份額為20.9%，始終被農夫山泉（26.4%）壓了一頭。

第二曲線未成型

日前多家權威媒體報道，時隔24年，農夫山泉已于近期推出瓶裝純凈水產品，在怡寶的地盤楔入一顆釘子。

這帶來的影響，不言而喻。華潤飲料的第二曲線，目前還沒有完全培育成熟。盡管近兩年密集推新品，涉足咖啡、無糖茶、奶茶、果汁及功能運動飲料。茶飲料業務，推出草本植物飲料、無糖茶飲料11個SKU；果汁類飲料方面，推出兩款低濃度果汁產品6個SKU。

公司一部分產品引自日本麒麟公司。比如，午后奶茶、火咖以及源自世界的廚房果汁產品。但這些產品未能充分打開市場，對公司的收入貢獻不足2%，且持續下滑。雙方合作期限將于明年結束，會不會續簽，還是個未知數。

截至目前，非水業務收入，在公司總收入的比重不足10%。

在這種情況下，加碼鞏固包裝水主業，或已在華潤飲料內部達成共識。此次公司擬募集計劃中，戰略型擴張和優化產能、加速銷售渠道擴張及提升渠道效率、數字化升級、進行銷售和營銷活動，以及進行潛在投資及并購等，被著重提及。

近幾年來，華潤飲料在體育營銷上的投入不遺余力。從2016年開始與馬拉松、路跑等賽事合作，另外還在足球頂級賽事上大量投入。

為此，公司付出了不小的代價。2021年至2023年，僅營銷和推廣費用就分別支出10.47億元、9.63億元和10.74億元，分別為公司收入的9.2%、7.6%和7.9%。