巨人前進的步伐愈發沉重。

2月24日晚間，阿里發布2022財年Q3（按自然年算為2021年Q4，本文將按自然年口徑敘述）財報。財報顯示，Q4營收為2425.8億元，低于市場預估的2463.66億元，同比增長10%；凈利潤為204.29億元，同樣低于市場預估的315.4億元，同比大跌75%。

阿里對于凈利潤下滑的解釋為，由于由于人民幣251.41億元的商譽減值以及所持有的股權投資的公允價格變動所導致凈收益減少，未計入二項的非公凈利潤為446.24億元，同比下降25%。

本次財報外界最為關注的點是，在中國零售商業板塊中，占據集團總營收40%以上的“客戶管理收入”，即交易傭金和廣告投放，本季度首次出現負增長，同比下降1%。這一數字在上一季度為微漲3%，同樣表現不佳。

在此前的投資者大會，阿里就已表示將在之后的財報中披露更詳細的數據，這一季財報中，阿里首次單獨披露了原來被并表在中國商業板塊中的細分業務的盈利情況，包括本地生活、菜鳥、云業務、數字媒體記娛樂、創新業務等。

財報發布當天，阿里股價開盤下跌，低至100.2美元（為52周內最低），截至昨日收盤，股價為107.94美元，距離近兩年的高位點（319.32美元）已經燒掉近七成。

在財報后的電話會上，阿里發言人認為，阿里目前的股價不能公平地反映公司價值。因此，在截至2021年12月的9個月里，阿里以約77美元回購了4220萬份美國存托證券，并在本季度計劃以14億美元回購1010萬股。

客觀來說，包括市場增速放緩、監管制度在內，外部宏觀商業環境是影響阿里業務的因素之一。但對比同樣不達預期的拼多多與京東前幾個季度的業績增速，無論是下沉市場還是自營業務，阿里都理應存在、但并未取得對應增長。

阿里大方向的策略調整仍需要時間落地。以“多引擎增長”作為集團戰略，聚焦用戶價值挖掘而不是數量增長，在主營業務增長乏力的情況下，需要長期重投入的新業務板塊，何時才能為阿里帶來新的生機？

核心電商戰場承壓

2021年無疑是阿里高度承壓的一年。作為主要收入來源的國內零售電商業務增長乏力，首先體現在GMV與用戶數兩個指標上。

本季度（指自然年2021Q4），淘寶天貓的線上實物商品GMV同比個位數增長，若按類目劃分，服飾、配飾、消費電子類產品交易額低于平均水平，但快消、家居品類增速較快。

用戶方面，中國電商用戶數在財報依舊未被提及，而阿里巴巴生態體系的全球年度活躍消費者為12.80億，其中9.79億來自中國市場，單季凈增2600萬，環比增幅不足3%。這其中，本地生活業務貢獻的活躍消費者就有1700萬。作為參考，拼多多2021年Q3的AAC為8.67億，環比增長也僅為2%左右。

以平臺為定位，阿里的電商收入主要靠交易傭金和廣告投放，財報中統稱“客戶管理收入”。但在2021年各季度，這項營收同比漲幅迅速下滑，分別為40%、14%、3%和-1%。

這背后既受國內電商市場整體增速放緩影響，據海豚社數據，2021年上半年，中國網購用戶數僅增3%；也有來自競爭對手的蠶食，曾經為阿里輸送流量的抖音和快手都在自建電商閉環，曾以開放生態著稱的快手，也于近日切斷了第三方外鏈。

在流量端，淘系電商本身缺乏“造血”能力。內容化戰略執行已久，唯一的流量引擎淘寶直播去年接連損失雪梨、薇婭兩大超級頭部；新項目如種草社區“逛逛”對消費者吸引力還很有限。

為此，阿里急需拓展新的流量陣地，本次財報中重點提及的淘特App便是其中之一。瞄準下沉市場，主打產業帶供給與M2C模式，淘特自2020年初重新改版上線。截至2021年，其年活躍消費者數已達2.8億，本季度增長3900萬，算是貢獻了大部分用戶增量。

不過，淘特的用戶增長是用更高的獲客成本換來的——為淘特、淘寶等移動App的用戶獲取與市場推廣，本季度的銷售和市場費用占營收比重提升至15%（往年同期為11%）。承接了部分淘系用戶與廠貨商家的淘特，其大盤與淘系也有一定重合。

從收益角度看，淘特主要面向產業帶商家，后者的廣告預算份額大概率低于品牌商家，繼而限制淘特的貨幣化能力——這也是拼多多近年來發力引進品牌主的原因之一。

國內市場增量有限，阿里便將海外市場作為突圍方向。在國際商業板塊，阿里的布局包括零售端的全球速賣通、Lazada（東南亞）、Trendyol（土耳其）、 Daraz（南亞），與批發端的Alibaba.com。近兩年出口跨境電商風起，阿里也曾對SheIn推出上線Allylike，以試水跨境女裝獨立站。

在本季度，國際電商零售同比增長14%，主要由Lazada和Trendyol貢獻驅動。但若以全年為周期觀察，前三季度的同比增幅分別為77%、54%、33%，一路滑坡。

2021年12月，阿里宣布組織架構調整，新設立“中國數字商業”與“海外數字商業”板塊，分別由戴珊和蔣凡負責。盡管曾陷入張大奕事件，能打仗、且能打勝仗的蔣凡被調往海外市場，依然被認為是阿里重注海外市場的標志。

在平臺模式之余，以盒馬、天貓超市等業務為代表的直營業務，在財報中的比重早已開始提升。

此前，阿里內部對于直營模式的探索更加分散，而在近日，手機天貓App上線了平臺自營項目“貓享”，盡管據稱只是內部探索項目之一，但阿里正有意借此IP構建消費者對貓系直營的認知，即是再造一個“買京東上自營”的可能性。

“我們現在非常重要的（現階段任務）是把這 10 億用戶分層，對不同的圈層的用戶需求提供不同的服務和價值。”張勇在電話會上如是說。

生鮮自營或成突破口

實際上我們不難發現，阿里正在變得越來越“重”。

在互聯網的爆炸增長不再后，阿里此次10%的營收增速，更接近傳統行業的水平。而阿里在零售生意中的業務發力傾向，也變得更像傳統行業那么“重”。比如對于線下賣場的布局，以及對采銷、物流、倉配等環節的深度介入等。

在自營業務和線下布局的加重投入，原因在于阿里對其側重品類產生變化。在電話會上，張勇表示，在服裝和消費電子等品類上，電商已達到30-40%這一相對高的滲透率水平，但是對于快消品、食品特別是生鮮品類，絕對市場容量非常大，既是剛性需求，且電商滲透率相對較低。未來有很好的數字化滲透機會。

側重生鮮品類的業務板塊，是阿里的“自營及其他”，包括高鑫零售、盒馬，以及天貓超市三部分，這也是唯一一項保持增長，且營收占比超過10%的業務。截止2021年12月31日的三個月，“自營及其他”收入為679.06億元，相較2020年同期增長21%，占阿里營收的28%。

值得一提的是，阿里合并高鑫零售報表的時候為2020年10月，此季度（2021年Q4）首次同比增速不被控股高鑫零售所大幅拉升，而是實打實的增加。

被阿里看重的生鮮品類，此前一直被視為“電商領域的盲盒”，傳統電商模式始終無法觸及。原因在于，生鮮品類的短保特點帶來的高報損率，以及其消費場景的即時性對近場站點的布局要求。

短保意味著在供應鏈、倉儲物流、庫存管理等方面，無法復用傳統電商的基礎建設；而數日達甚至隔日達，都無法滿足消費者需求。阿里需要做到模式多元化，在遠場、近場、履約系統等方面實現良好的集成設計。

可以看出，阿里近些年的發力點，大多圍繞生鮮品類所打造的線上+線下，遠場+近場的多元架構，包括盒馬、天貓超市、淘菜菜、餓了么等。

其中，淘菜菜是阿里入局農業的關鍵渠道。張勇在電話會上專門提到，淘菜菜將擔任建立服務下沉消費者的供應鏈和物流履約網絡的角色。據媒體報道，阿里資本市場人士透露，阿里去年對淘菜菜投入超200億元。

有意思的是，不僅是阿里增加基礎建設、實體布局等更傳統的布局規劃，我們眼中的互聯網巨頭，都在逐漸遠離“互聯網”一詞。如京東，去年就將自己定義為“新型實體企業”，拼多多發力助農，自稱是一家“農產品公司”。

一方面在于監管部門對于互聯網行業的管理，實體產業被持續強調，另一方面在于經濟大環境變化，原先巨虧燒錢借助資本換規模的互聯網模式式微，“盈利”一詞的優先級被大幅提升。

去年年底，阿里將“多元化治理”當做新的組織戰略，各部門需獨立運營，自給自足。如盒馬就從阿里體系內事業群拆出，轉變為獨立公司，目標也變成全面盈利，并有傳聞稱盒馬正在尋找獨立融資。

互聯網紅利帶來的持續性、爆發式增長，未來或許不復存在。電商巨頭們面對幾季度財報的“不達預期”，進入了新維度的戰爭中。