去年6月30日，奈雪的茶帶著“全球茶飲第一股”的稱號，以339.59億港元的市值，在港交所掛牌上市。

奈雪的茶IPO定價過高，幾乎是行業共識，因此其基石投資者中沒有出現一個知名創投機構，破發可謂毫不意外。但令奈雪的茶管理層和投資者預想不到的是，去年7月開始，恒生指數一路下滑，國內疫情也時不時反撲，惡劣的大環境讓奈雪的茶雪上加霜，股價太“貴”的問題被加倍放大。

截至4月22日，奈雪的茶收盤價4.74港元/股，與19.8港元/股的發行價相比，下跌幅度高達76.06%。不到一年的時間，奈雪的茶市值竟縮水了3/4。

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新式茶飲的估值水分有多大？

根據奈雪的茶招股書，2020年12月15日，太盟投資集團（PAGAC Nebula）投資了其C輪融資，以1億美元獲得了奈雪的茶6.22%的股份，這也就意味著C輪融資后，奈雪的茶估值約為16.08億美元。

奈雪的茶發行市值339.59億港元，約合43.71億美元，較半年前C輪融資時的估值上漲了171.89%。另根據奈雪的茶全球發售文件，截至最后實際可行日期，其擁有562家門店。奈雪的茶平均每家門店的價值高達6042.62萬港元，定價不可謂不離譜，“收割”意圖明顯。

時至今日，從營收角度，奈雪的茶市值“水分”已經擠出去了不少，最終不僅是基石，就連C輪投資方也賠了錢。但從利潤角度，奈雪的茶依然虧損，如果經營基本面不改善，依然有下跌的空間。

奈雪的茶流血上市，一二級市場估值倒掛，讓新式茶飲頭把交椅喜茶的上市之路也不被看好。

去年7月，喜茶被傳完成了5億美元的D輪融資，估值達到600億元。以喜茶目前900家左右的門店數量，其每家門店的估值將近7000萬元。

但奈雪的茶全球發售文件中顯示，如按零售額統計，2020年奈雪的茶在中國高端現制茶飲連鎖店中市場份額排名第二，占比18.9%，而行業最大的參與者（喜茶）擁有約27.7%的市場份額。粗略估算，喜茶2020年的營收約為奈雪的茶的1.47倍，就算喜茶有最頭部企業的估值溢價，那么喜茶目前的合理市場估值也不會超過200億元。

雖然每隔一段時間，喜茶都會被傳出上市，但目前來看，除非喜茶跟投資人之間簽了對賭協議，不然喜茶在最近這個時間點上市的概率很低。貿然上市，估值泡沫會破得相當慘烈。

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價格戰掀起，新茶飲有多內卷

新式茶飲，在模式和產品形態上的競爭同質化嚴重。門店布局以一二線城市為主，下沉市場為輔，近些年在資本的催動下，開店規模和密度不斷加大。產品矩陣以現制茶飲為主，烘焙為輔，附帶氣泡水等包裝零售產品。

不過，“研發一個月，模仿一分鐘”，茶飲品牌之間相互抄襲似乎已經成為行業公開的秘密，這也是為什么一個品牌的爆款走紅就能引發椰漿、油柑等上游原料的脫銷。

早在2018年，奈雪的茶創始人彭心就與喜茶創始人聶云宸就在朋友圈留言互撕。彭心指責喜茶抄襲，而聶云宸則回懟彭心對“市場競爭”、“抄襲”、“創新”這三個詞的理解有問題。直到上市前，奈雪的茶在招股書中依然表達了對行業抄襲現象的“耿耿于懷”，寫道：“我們的產品并非專有產品，且我們無法阻止競爭對手復制我們的產品配方�！�

確實，各家都害怕自己因產品跟不上而掉隊。比如樂樂茶，爆款斷層導致了其品牌聲量越來越小，進而遭遇多地關店。此前樂樂茶還傳出要被喜茶收購，結果聶云宸“殺人誅心”，聲稱在深度了解樂樂茶內部情況、業務數據和狀況后，已經徹底、完全、堅決放棄。

迫于高估值壓力，喜茶一定有著尋求增長的焦慮感，除了并購，最快的方式就是在中低端市場擠壓競爭對手。

在原材料、人工成本都在上漲，以及門店經常因為疫情而停擺的當下，茶顏悅色、茶百道、CoCo等中端茶飲品牌選擇了不同漲價，畢竟強如星巴克也扛不住經營壓力。但今年2月24日，喜茶宣布完成產品調價，飲品價格全面低于30元。此后，本就掉隊的樂樂茶、虧損擴大的奈雪的茶也不得不跟進，宣布降價。

不過，喜茶的降價也招致了一些非議，比如有消費者反映：有些產品確實降價了，但杯量變小了；有些產品取消了原來默認的芝士奶蓋，如果加上奶蓋或者升級大杯，價格仍將觸及30元。

高端茶飲降價目的是獲得單量的提高，中端茶飲提價是為了保證自身的生存，但茶飲品牌間在中端價格帶的競爭，讓行業內卷進一步加劇。

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難以找到的第二曲線

2020年4月，喜茶推出了喜小茶，定價在8元至16元之間。根據喜茶去年5月發布的《喜小茶一周年小報告》，截至去年4月，喜小茶在深圳、廣州、東莞、中山、佛山和惠州6個城市開出了22家門店。作為面積更小、更為平價的店型，喜小茶本應更容易復制。然而如今，喜小茶現在只有23家門店。也就是說，近一年喜小茶僅僅凈新增了一家門店。

喜小茶本來承擔的是喜茶的中低端奶茶部分，設想一下，如果喜小茶擴張順利，成為喜茶的第二曲線，那么喜茶可能并沒有必要降價。

為了突破天花板，喜茶做起了CVC，開始了一系列的投資：

去年7月，喜茶入股精品咖啡“Seesaw”；8月，并購王檸檸檬茶，占股70%；9月，投資燕麥奶品牌“野生植物YePlant”；10月，投資水果茶品牌“和気桃桃”、低度酒品牌“WAT”，以及高端分子果汁品牌“野萃山”。

喜茶的投資邏輯很明顯，就是想在自身奶茶業務的基礎之上，尋找到新的品類機會。而奈雪的茶、茶顏悅色、滬上阿姨、蜜雪冰城也或多或少地做起了CVC的事情，目的要么是投資產業鏈上的企業加強自身供應鏈能力，要么跟喜茶一樣，是防止品類過于單一。

但CVC更多是以“錦上添花”的存在，主營業務依然是重中之重。其實行業內卷加上疫情影響，新式茶飲品牌們的經營狀況都難以用優秀來形容，喜茶此前就被傳出裁員，奈雪的茶虧損在擴大。

但對于喜茶和奈雪的茶來說，壓力各有不同。

奈雪的茶創始人趙林在上市當天表示，奈雪的茶的目標在“遠方”，但如今市值跌去3/4，改善經營基本面，讓股價回暖成為了“眼前”的壓力。而喜茶只能在一級市場繼續觀望，一邊等待著資本市場的回暖，一邊期待著自己能找到增長第二曲線。