乳業圈子再次震蕩。

5月6日深夜，蒙牛（02319.HK）、達能發布聯合公告，蒙牛將收回達能所持雅士利國際（01230.HK）和低溫合資公司的股份，同時達能將回購此前出售給蒙牛的奶粉品牌多美滋。一旦交易完成，蒙牛和達能“婚姻”走到終點，雅士利和多美滋將各為其主。

那么，買回業績并不佳的多美滋、撤出雅士利和低溫奶合資公司，達能意欲何為？向原本質量問題頻發的雅士利發出私有化要約，蒙牛在下一盤什么棋？

蒙牛與達能徹底“分手”

9年前，蒙牛宣布中糧集團和法國達能簽署協議，達能通過與中糧的合資公司持有蒙牛4%的股份，成為蒙牛的戰略股東。之后僅一年時間里，蒙牛宣布向達能定向增發約6.6%的股份，至此，達能持有蒙牛9.9%的股份，成為蒙牛第二大股東。

彼時，各求所需，蒙牛需要借助達能在奶粉業務上的先進技術及國際化地位，達能也需要借助蒙牛在國內龐大的分銷網絡和資源扎根中國市場。入股蒙牛后，達能在低溫奶、奶粉等業務上也與其展開了深度合作。

剛開始，達能的加持，為蒙牛奶粉業務創造了一定價值，合作相對融洽。尤其是在奶粉業務上，雙方還互相整合資源，2014年10月，達能先是耗資44億港元成為雅士利第二大股東，持股比例25%；隨后的2015年12月，達能決定以12.3億港元的價格，將包括商標、專利在內的多美滋中國全部股權出售給雅士利。而蒙牛正是雅士利的第一大股東，持股比例51.04%。

隨著蒙牛不斷壯大，雙方酸奶、奶粉等業務已高度重合，并形成了激烈的競爭關系。5月6日，達能、蒙牛、雅士利在同日聯合公告了三項重要交易，打破多年來的合作局面，以示終止。

一方面達能將出售與蒙牛共有的低溫業務合資公司的股權；另一方面，蒙牛將以1.2港元的價格回購達能所持雅士利國際25%的股權；同時，達能將回購賣給雅士利國際的嬰幼兒奶粉品牌多美滋。

在業內人士看來，達能出售與蒙牛的相關合作業務主要是因為雙方業務線重合，協同效應減弱，對彼此的需求已經不像當初那般，“分手”早已是意料之中。

而三項交易中，達能唯一買入的是多美滋中國全部股份，在業內看來，或許是為了配方注冊資質，為加碼中國奶粉業務做準備。此前，受國際環境和疫情因素等影響，達能在配方奶注冊方面進度并不快，收購有配方資質的工廠或是一條加快嬰配粉本土化的捷徑，未來多美滋仍有望是達能在奶粉市場的主打品牌。

對于蒙牛而言，奶粉業務一直是非常重視的板塊之一。蒙牛集團總裁盧敏放曾在2020年提出具體目標：“奶粉業務三年內要進前三。”但此前在和伊利的競爭中，蒙牛奶粉業務一直處在下風。

如今對雅士利，提出私有化要約，有助于蒙牛整合盤活旗下奶粉業務資源，和伊利展開更加嚴峻的較量。一方面，可以夯實蒙牛奶粉業務根基，拓展成人奶粉市場。

雅士利業績呈現回暖趨勢

值得一提的是，此次牽扯較大的雅士利，近幾年奶粉業務發展增速迅猛。

公開資料顯示，雅士利成立于1998年，曾為國內最大本土配方奶粉生產銷售企業之一，2010年11月在香港交易所掛牌上市。

蒙牛收購雅士利后，花了多年時間，將雅士利、蒙牛旗下的奶粉歐世、法國達能集團旗下多美滋中國整合至“雅士利國際”的奶粉板塊。從營收上看，2014年－2021年期間雅士利在經歷低谷期后，正呈現逐年上漲趨勢，分別為35.54億元、27.62億元、22.03億元、22.55億元、30.11億元、34.12億元及36.49億元、44.35億元。

去年，是雅士利上市以來營收最高的一年，雅士利表示，主要得益于成人奶粉收入增長迅猛、以及立體式媒體投放并注重多元化場景溝通帶來產品知名度的提高。此外，嬰幼兒配方奶粉戰略調整獲階段性成效，大單品占整體嬰配30%以上，增長趨勢良好

凈利潤上， 2014年至2021年，凈利潤分別為2.49億元、1.18億元、-3.2億元、-1.8億元、0.52億元元、1.12億元、1.011億元、－0.81億元。

為何營收上漲但利潤下降？財報解釋，因多美滋業務經營不達預期，欲進行減值撥備；若剔除多美滋商標一次性減值人民幣2億元的影響，公司股權持有人應占溢利為人民幣1.18億元。也就是說拋開多美滋的影響，雅士利利潤實際上是在持續增長的，同比增長率為16.8%。

此次蒙牛與達能Nutrition訂立25%雅士利收購案買賣協議的同時，蒙牛也對與雅士利的股權及若干其他業務權益進行討論，此舉導致的多項潛在交易或會包括蒙牛（或透過其聯屬公司）向雅士利提出潛在附前提條件私有化要約，要約期已于當日展開。

乳業專家宋亮在接受媒體采訪時指出，蒙牛有三方面考慮，一是從融資角度來說，雅士利股價下跌，融資能力差，退市是比較好的選擇；二是雅士利退市后或將達能股權剔除，蒙牛可能會將旗下雅士利、貝拉米兩塊奶粉業務進行整合，不排除未來打包上市；三是達能退出后，蒙牛可以借機建立股權激勵機制，推動雅士利與渠道共贏。

蒙牛方面表示，公告中的相關交易是達能出售蒙牛股權后在業務層面的后續交易，不影響蒙牛的長期戰略。雅士利私有化交易、多美滋品牌出售和低溫酸奶業務全資運營后，有利于蒙牛品牌管理聚焦、營運資源優化配置、以及管理效率提升。

若私有化順利進行，蒙牛有望通過整合雅士利資源，進一步推動收購策略完善奶粉業務布局，而雅士利依然是蒙牛奶粉業務整合最重要的抓手。

根據蒙牛發布了2021年全年業績，營業收入881.415億元，同比上升15.9%，凈利潤同比增加42.6%至50.255億元。其中，貝拉米2021年收入在5億元左右，較2020年的10億元大幅縮水；雅士利營收44.35億元，同比增長21.5%。