來源/青眼

作者/青禾

近日，深圳市天圖投資管理股份有限公司（以下簡稱“天圖投資”） 在港交所再度遞交招股書，繼續沖刺港股“美妝VC創投第一股”。

據招股書最新數據，天圖投資累計投資了180家消費領域公司。據青眼不完全統計，其共投資了14家美妝企業，包括花知曉、氣味圖書館、LAN蘭等美妝品牌，但主要集中在2021年，2022年幾乎沒有出手，一定程度印證著“資本不看好美妝品牌”。

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投資收益縮水7.8億

據官網顯示，天圖投資創立于2002年，是中國首家專注于消費領域的創投機構，所投項目包括創新消費、新型零售、消費金融三大消費升級方向。20多年來，天圖投資一直專注于消費行業投資。據灼識咨詢的資料，自2020年至2022年，天圖投資于中國消費行業的投資項目數量在所有私募股權投資者中排名第三，僅次于騰訊投資及紅杉資本，同期，在所有專注于消費的私募股權企業中排名第一。

根據公開資料，天圖投資于2015年在新三板掛牌。2022年5月20日，天圖投資停牌。隨后6月30日，天圖投資向港交所遞交IPO招股書申請在主板上市，也是首家赴港上市的內地VC機構。2022年11月29日，天圖投資通過港交所聆訊。然而，2023年2月，天圖投資提交的資料“失效”，此次是天圖投資再戰港股。

據招股書更新的最新資料，2020年-2022年，天圖投資的收入分別為0.39億元、0.35億元和0.46億元，投資收益分別為11.57億元、4.60億元和3.77億元，2022年投資收益相比2020年縮水7.8億。同期凈利潤分別為9.20億元、6.64億元和7.49億元。

對此，天圖投資表示，投資收益凈額的波動主要反映投資組合公司的估值變動。2020年是資本市場豐收的一年，公眾及私營公司的估值迅速增長。2021年及之后，市場及估值水平逐漸降溫。

天圖投資稱，就已變現收益而言，公司的若干投資組合公司成功上市，且公司于2020年成功退出若干投資，從而準確的把握資本市場的上升趨勢，這促成了2020年的高投資收益凈額及此后的波動。

截自天圖投資招股書

對此，天圖投資在招股書中還表示，由于已退出的投資相對較少，與整體的投資規模相比，天圖投資基金的DPI及已變現公允價值相對較低。

招股書顯示，截至2022年12月31日，天圖投資的基金貢獻了約197億元，占其251億元的總資產管理的78.5%。截至報告期，天圖投資共計管理8只人民幣基金及3只美元基金。

除管理的基金外，天圖投資也對其自有資金進行直接投資。截至2022年12月31日，天圖投資其直接投資下的總資產管理規模約為54億元。

另外，數據還顯示，截至2020年1月1日、2020年12月31日、2021年12月31日及2022年12月31日，天圖投資的在管基金分別實現了16.2%、17.8%、28.2%及16.0%的平均內部收益率，截至2022年12月31日，天圖投資的在管基金均未處于累積虧損狀態。

02

投資14家美妝企業

據了解，自2016年以來，天圖投資的企業包括周黑鴨、中國飛鶴、奈雪的茶、小紅書、茶顏悅色、萬物新生及百果園等。目前天圖投資已成功通過10家投資組合公司的公開上市來實現投資價值，包括周黑鴨、中國飛鶴、奈雪的茶及萬物新生等。另外，還有4家公司已公開宣布其首次公開發售計劃或已提交上市申請。

招股書顯示，截至2022年12月31日，天圖投資已累計投資180家橫跨不同行業垂直領域的消費領域公司，其中121家公司于A輪系列或更早輪次開始投資，于83家公司中合并持股10%或以上。

具體來看，就美妝領域而言，據青眼不完全統計，截至目前，天圖投資共計投資14家企業，涉及美妝品牌、工廠、平臺機構、醫美企業上下游企業。

譬如，在品牌方面，天圖投資投資了花知曉、氣味圖書館、花印、LAN蘭、拾顏Puskinology等7個品牌，涉及彩妝、香氛、護膚等品類。其中，對花印、LAN蘭均進行了兩輪融資。作為天圖投資最早投資的品牌，花印自2014年10月，完成天圖投資1億元A輪融資后，業績大增，2016年，品牌全渠道銷售額突破10億元。在2016年6月，天圖投資對其再進行B輪融資，投資金額超億元人民幣。

在上游端，天圖投資分別在2020年、2022年投資了護膚品生產商摩布卡生物，以及創新生物材料研發和應用企業柏垠生物。其中，柏垠生物深耕材料合成生物學領域，圍繞蛋白、多糖等高附加值的合成生物學產品開發出了一系列下游應用，主要應用于消費、醫療器械等領域。

近年來，合成生物可謂大熱門賽道，華熙生物、貝泰妮、珀萊雅等國內頭部巨頭紛紛布局，先發搶跑。天圖投資對柏垠生物的投資也是看重這一賽道未來前景。

同時，天圖投資還投資了美妝品牌機構美啦、小紅書。其中，小紅書作為專業的女性社區電商平臺，天圖投資對其進行了3輪融資，投資金額共計9億美元。

從時間軸來看，2021年是天圖資本投資美妝企業最多的一年。去年，其對美妝行業投資數量斷崖式減少，僅投了上游企業柏垠生物。這說明，美妝投資降溫的說法并非空穴來風，至少新品牌不再是資本眼中的香餑餑。

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美妝投資降溫

作為中國第一家專注于消費的投資公司，天圖投資的發展可以說踩中了近幾年來中國消費升級的風口，以及新消費熱潮。     

根據灼識咨詢的資料，中國消費行業的市場規模由2017年的人民幣43.8萬億元增至2021年的人民幣55.5萬億元，年復合增長率為6.1%，且預計將于2026年達到人民幣73.9萬億元，2021年至2026年的年復合增長率為5.9%。

長期來看，中國的消費行業仍是需求廣闊、增長潛力巨大的黃金賽道。作為推動消費行業新企業發展的重要催化劑，中國的私募股權投資機構亦由2017年的人民幣1.8萬億元迅速增至2022年的人民幣2.2萬億元，預計未來市場將繼續穩健增長且將于2027年達到人民幣2.5萬億元。

不過，從去年開始，消費投融資的壞消息就不斷，從公認的“不缺錢”到熱錢散去，行業內不斷傳出“投資機構消費組收縮”、“消費投資人轉投硬科技”等消息，國內消費創投市場的整體遇冷。

今年疫情過去，但情況依然不容樂觀，消費市場目前尚需要時間恢復。“雖然今年市場普遍預期消費回暖，但對于消費企業特別是新消費，并不是所有的公司都能很快達成增長的目標，投資人也越來越理性，如果是成長趨慢的企業，估值也將進一步承壓�！庇邢M行業投資人才接受媒體采訪時曾這樣表示。

當下股權融資可謂寒冬，募資難是一方面，投資機構退出難也是問題。以天圖投資為例，投資了200多家企業，僅30家完全退出。這也導致其項目不能順利變現，投資回報率低，回報周期拉長。

作為整個消費細分賽道的美妝行業而言，伴隨美妝市場大盤的持續下滑，美妝資本市場投融資情況也不容樂觀。數據顯示，2022年美妝個護行業融資交易情況出現了斷崖式下降，2022年共74起投資事件，同比下降57.71%、投資金額約為79.49億元，同比下降72.88%。在數量和金額上都出現了明顯下滑。

值得一提，相比前幾年美妝上市熱潮，從2021年年底開始，美妝企業IPO折戟情況有所增多。譬如，2021年末，“械字號第一股”創爾生物，以及高露潔代運營商上海凱詰電子商務股份有限公司分別撤回IPO申請；2022年底，屈臣氏、妍麗服務商上特展示（廈門）股份有限公司也終止了IPO等。

不過另一方面，日前歐萊雅高調收購高端品牌伊索，對后者估值25億美元，而且也看中該品牌在中國市場的潛力。由此也從側面說明，中國美妝市場仍是一片熱土，問題在于品牌和創投機構能否抓住機會。