來源/紅餐網(wǎng)

本文為絕味食品董事王震國博士在“2023中國餐飲產(chǎn)業(yè)峰會(huì)”上的演講實(shí)錄，紅餐網(wǎng)整編發(fā)布。

今天我們相會(huì)在新冠疫情始發(fā)的城市討論食品/餐飲行業(yè)的過往和未來，感慨萬分。武漢是一個(gè)英雄的城市，歷經(jīng)過三年疫情考驗(yàn)的餐飲從業(yè)者也是“英雄”。

當(dāng)下，武漢迎來了櫻花盛開的春天，餐飲行業(yè)也迎來了久違的復(fù)蘇。當(dāng)然，“病去如抽絲”，整體環(huán)境“乍暖還寒”，業(yè)內(nèi)人士也比較關(guān)注前期一些企業(yè)上市“紅黃綠燈”的傳聞。我今天分享的主題就跟食品餐飲的資本化相關(guān)。

△絕味食品董事王震國博士

過往十年消費(fèi)品資本市場回顧

長坡厚雪，水火交融

從時(shí)間的維度出發(fā)，如果往前看十年左右，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)，中國食品餐飲行業(yè)的資本市場整體上還是處于起步期，大致的特征是“一半是海水，一半是火焰”。

2012年的時(shí)候，相關(guān)部門推出了《關(guān)于餐飲等生活服務(wù)類公司首次公開發(fā)行股票并上市信息披露指引（試行）》。我們通常認(rèn)為，這是監(jiān)管部門對(duì)餐飲生活服務(wù)類行業(yè)IPO放行的重要信號(hào)。

但2012年-2013年，也就是十年前的當(dāng)下，中國主板IPO的審核實(shí)質(zhì)性暫停長達(dá)一年，其實(shí)所有企業(yè)的上市通道都是關(guān)閉的，直到2014年才陸續(xù)有服務(wù)行業(yè)的企業(yè)上市。盡管同期資本市場整體低迷，但同期食品飲料指數(shù)相對(duì)大盤漲幅為32.16%。

2015年6月，二級(jí)市場到了至高點(diǎn)，至今仍是美好“追憶”——不管當(dāng)時(shí)二級(jí)市場如何起伏，同期食品飲料的指數(shù)都遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大盤。

2018年9月，海底撈登陸港股，市值超千億，九毛九等餐飲頭部企業(yè)也得到了海外資本市場的認(rèn)可。

疫情三年，是波瀾壯闊、起起伏伏，海水和火焰交融的三年。2020年7月，同慶樓這個(gè)以餐飲服務(wù)為主業(yè)的企業(yè)在A股登陸主板，打破了餐飲企業(yè)不能上市的傳聞，這也是標(biāo)志性事件。

2021年2月，許多龍頭企業(yè)PE倍數(shù)超過100倍。受二級(jí)市場鼓舞，一級(jí)市場對(duì)消費(fèi)品類投資出現(xiàn)了短暫的“熱潮”（泡沫）。

2022年，疫情反復(fù)，業(yè)績承壓，此前食品飲料板塊的泡沫逐步消退，大部分企業(yè)較高點(diǎn)市值下降50%以上，一級(jí)市場投資也明顯冷卻。我們逐步感受到了冬天的寒意，不管是二級(jí)市場還是一級(jí)市場，企業(yè)估值均開始回歸（下降）。

因此，回顧過去這十年，消費(fèi)品資本市場起起伏伏、進(jìn)進(jìn)退退，餐飲食品行業(yè)的資本化整體上處于起步或探索期，但就整體表現(xiàn)看，食品/餐飲等消費(fèi)賽道在二級(jí)市場的表現(xiàn)非常好，A股指數(shù)只漲了10%，食品飲料行業(yè)卻漲了5倍。

“民以食為天”，食品餐飲行業(yè)是穿越周期、抵御風(fēng)險(xiǎn)的常青賽道，頭部企業(yè)一直是全球各大資本市場的長期核心資產(chǎn)，是經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定運(yùn)行的“壓艙石”和股市熨平周期的“穩(wěn)定器”。

如果把那些短暫的調(diào)整和規(guī)范，放到十年的時(shí)間維度上來看，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，這些都是行業(yè)資本化過程中正常的探索和調(diào)整，我們不用迷失于媒體的風(fēng)口以及一些網(wǎng)紅品牌，也不用困惑于資本市場紅綠燈傳聞，回歸產(chǎn)業(yè)的源點(diǎn)，即打造幸福生活，回歸投資的源點(diǎn)，即共同創(chuàng)造價(jià)值。

從規(guī)模來看，中國A股成長性消費(fèi)企業(yè)只占5%左右，而港股和美股的占比是這個(gè)數(shù)字的3倍左右，這意味著中國食品飲料行業(yè)資本化的空間非常大。

如果去看美股，從收益的角度來看，年化保持著兩位數(shù)的復(fù)合增長，超過美國GDP的增長，可選消費(fèi)收益也是10.7%左右。從美國的市盈率來看，普通企業(yè)大致上就是7-14倍左右，但是消費(fèi)品企業(yè)普遍在20-30倍，是普通企業(yè)的3倍左右。

整體上說，可能行業(yè)復(fù)蘇沒有我們想的那么好，沒有快速恢復(fù)到以前，也沒有“報(bào)復(fù)式增長”，但是看未來的10年、20年、50年甚至70年，我們身處的行業(yè)、所在的賽道，也沒有我們想象的那么糟，可能短期內(nèi)有一些波折，但是度過這些波折以后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)餐飲食品行業(yè)仍然是極具成長性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的賽道。

再回顧2022年全年，人們可以明顯感受到資本市場的寒意。中國港股和美股IPO發(fā)行量下降18%左右，但盡管如此，港股和A股依然是全國范圍內(nèi)表現(xiàn)最好的資本市場。美股去年IPO數(shù)量下降了80%，14億人口的市場其實(shí)有抗風(fēng)險(xiǎn)抵御周期的能力。

消費(fèi)品二級(jí)市場的表現(xiàn)顯著下降，從二級(jí)市場逐步傳遞到一級(jí)市場，大家感受到的寒意會(huì)更加明顯。

整體上，餐飲行業(yè)投資案例數(shù)下降31%左右，投資的總金額下降42%左右，美元投資下降67%左右，多數(shù)機(jī)構(gòu)基金一級(jí)市場投資基金已經(jīng)面臨退出的壓力，所以大家明顯感覺到去年一級(jí)市場的錢越來越少了，跟2021年同期的熱潮（泡沫）階段相比，冬天已經(jīng)來了。

從業(yè)務(wù)的層面來說，2019年餐飲行業(yè)接近4.7萬億，去年整個(gè)行業(yè)受到了疫情的重傷，不管是融資的案例數(shù)還是融資的金額，都有了非常顯著的下降。

回顧過往十年消費(fèi)品資本市場的變化，整體上食品/餐飲行業(yè)還屬于起步探索期，很多階段性的調(diào)整或挑戰(zhàn)，如果放到十年的這個(gè)時(shí)間跨度去審視，或許根本不是事。我們很容易高估一年的變化，高估自己一年能做的事情，但是往往忽略掉十年長期的變化。

2022年餐飲市場回顧

整體投融資遇冷，部分細(xì)分賽道表現(xiàn)突出

按細(xì)分賽道來分，2022年餐食類共發(fā)生44起融資事件，快餐類為主、共36起（占81.8%），粉面類以10件位居第一（占22.7%），其中粉面賽道表現(xiàn)較為突出。

整體來看，有兩個(gè)特點(diǎn)：一是錢更少了，單一項(xiàng)目融資額較小。融資額3千萬以下的項(xiàng)目共22起、占半數(shù)比重，億元級(jí)融資項(xiàng)目僅5起、占11.4%。大家手里的錢比較緊張，所以投的錢會(huì)更少。

二是階段更早了，早期項(xiàng)目居多。種子輪和天使輪相關(guān)項(xiàng)目共21起、占比達(dá)47.7%，A輪前后相關(guān)項(xiàng)目共13起、占29.5%。從項(xiàng)目來看，2021年消費(fèi)投資熱潮多數(shù)項(xiàng)目估值不低，后續(xù)的投資跟得比較吃力，所以大家朝更早（也更便宜）的方向去調(diào)整。

茶飲賽道，已經(jīng)過了早些年“水大魚大”的階段，進(jìn)入到相對(duì)比較成熟、市場格局開始形成的階段。門店數(shù)超過1000家的茶飲品牌共計(jì)18個(gè)品牌，頭部競爭更加激烈，同時(shí)尾部面臨的壓力也非常大，特別是在融資這個(gè)層面，尾部、腰部品牌會(huì)更難一些。

整體上，茶飲賽道的格局已經(jīng)初步開始形成，低價(jià)位的蜜雪冰城超過2萬家，書亦燒仙草7000家左右，奈雪的茶1000家左右，新的創(chuàng)業(yè)者進(jìn)入這個(gè)賽道并打破格局很不容易。

咖啡賽道在2021年被普遍關(guān)注，2022年賽道仍持續(xù)升溫，定位不同價(jià)格帶、不同消費(fèi)人群或場景的差異化競爭成為重點(diǎn)。

從資本維度看，賽道整體投資回歸理性，單一項(xiàng)目融資額偏少，階段整體上也偏早。

烘焙類項(xiàng)目，受疫情沖擊較為嚴(yán)重。多數(shù)烘焙在shopping mall的場景受沖擊比較大，網(wǎng)紅項(xiàng)目估值回調(diào)比較顯著。

從融資情況上看，新增的融資項(xiàng)目金額更少一些，階段更早一些，也更細(xì)分一些，比如特色的單品或者社區(qū)化的場景。

未來五年產(chǎn)業(yè)及資本環(huán)境前瞻

乍曖還寒，厚積薄發(fā)

如果往未來再看五年的話，我想可以用八個(gè)字來概括：乍曖還寒，厚積薄發(fā)。對(duì)整個(gè)產(chǎn)業(yè)和資本市場來說是“乍暖還寒”，對(duì)企業(yè)來說是“厚積薄發(fā)”。

從整體上看，消費(fèi)行業(yè)特別是餐飲，是疫情后恢復(fù)最快最顯著的賽道。春節(jié)期間，消費(fèi)收入增加了12%，比2019年增加的還要多一些。

服務(wù)性的消費(fèi)例如餐飲消費(fèi)，顯著高于商品消費(fèi)：餐飲堂食回歸超過24%，外賣/預(yù)制菜市場也稍微有增長。

細(xì)分來看，兩級(jí)分化比較嚴(yán)重，頭部企業(yè)基本都享受到了恢復(fù)的紅利，我們稱之為“剩者為王”，而腰部和尾部的企業(yè)依舊面臨著壓力和挑戰(zhàn)。

2022年全年，全國注銷/吊銷餐飲相關(guān)企業(yè)超50萬家，這是“大浪淘沙”的殘酷過程，當(dāng)然對(duì)“剩下”來的優(yōu)秀企業(yè)來說也蘊(yùn)藏著機(jī)會(huì)。

如果把目光望向全球，國外消費(fèi)品品牌多數(shù)經(jīng)歷了五十年甚至一百多年的考驗(yàn)。我們把整個(gè)消費(fèi)品行業(yè)全球最大的14家公司做了對(duì)比，這些企業(yè)大多穿越了多個(gè)經(jīng)濟(jì)周期，經(jīng)歷過戰(zhàn)爭，經(jīng)歷過簫條，經(jīng)歷過繁榮，也經(jīng)歷過技術(shù)變革，有部分甚至是跨越兩三個(gè)世紀(jì)，才成長為全球各行各業(yè)當(dāng)中受人關(guān)注、受人尊重的企業(yè)。

我們總結(jié)了其如何穿越周期，如何成為各自賽道的王者的原因。食品飲料公司大多經(jīng)歷了三個(gè)階段：

第一個(gè)階段是“單點(diǎn)突破”，公司有好的產(chǎn)品、有最基礎(chǔ)的根據(jù)地，就能活下來。在該階段，企業(yè)需要精準(zhǔn)的市場切入，慢慢把一個(gè)單品做好，才有能力做品牌，甚至做多個(gè)品牌，此時(shí)就進(jìn)入了“品牌溢價(jià)”階段。再往后，做到一定的品牌和一定的規(guī)模體量以后，就進(jìn)入“存量破局”階段，即通過資本的方式去收購更多的品牌，去整合上下游。

對(duì)全球領(lǐng)先的消費(fèi)品企業(yè)的研究表明，雖然細(xì)分的行業(yè)不同、公司的發(fā)展歷史不一，其發(fā)展路徑大體是相似的，在經(jīng)歷了單點(diǎn)突破、品牌溢價(jià)階段之后，均通過探索第二曲線，打開增長空間，實(shí)現(xiàn)存量突破、持續(xù)增長。

“向陽花木易為春”，在資本端，國外頭部消費(fèi)品牌的成長都充分借用了資本的力量，通過并購、投資、孵化，構(gòu)建公司增長的新引擎、新曲線，成為全球范圍內(nèi)各自所在賽道的龍頭企業(yè)。

70%的公司通過“品牌矩陣運(yùn)營”的路徑進(jìn)行擴(kuò)張，代表性的公司就是雀巢、百事、百威與可口可樂，它們都是排名靠前的食品飲料公司，背后有著較強(qiáng)的供應(yīng)鏈和服務(wù)中臺(tái)；

20%的企業(yè)是屬于“上下通吃”，把整個(gè)鏈條打通的，比如做肉的，上游做養(yǎng)殖，下游做銷售；做油的，上游種植物，下游做渠道。

只有7%左右的企業(yè)發(fā)展路徑屬于“集中爆破”，只專注一個(gè)環(huán)節(jié)，像JBS，開始是殺牛的，后來殺豬、殺雞，只做屠宰的環(huán)節(jié)。

多數(shù)的企業(yè)做到一定體量后，企業(yè)為了進(jìn)一步擴(kuò)張并穿越周期，都會(huì)選擇品牌運(yùn)營的手法，通過收購、并購的方式擴(kuò)大自己的第二曲線。

就像雀巢，其跨越了一個(gè)半世紀(jì)，從單一奶粉的行業(yè)開始布局，做大以后經(jīng)歷了戰(zhàn)爭，于是開始兼并、收購，從而進(jìn)入調(diào)味品、酸奶、飲品領(lǐng)域，包括后面做供應(yīng)鏈變革，做藥品等等，都是通過收購并購的方式擴(kuò)大自己的第二曲線。

日本本土市值最大的餐飲企業(yè)——泉?jiǎng)倏毓桑煜聯(lián)碛腥鄠�(gè)連鎖餐飲品牌，也是從十幾家門店開始，后面陸陸續(xù)續(xù)并購了14個(gè)餐飲公司，才形成了很強(qiáng)的品牌矩陣。

從資本的角度來看，國內(nèi)餐飲行業(yè)被“半關(guān)上一扇窗”（IPO紅綠燈傳聞），同時(shí)打開了兩扇門（并購和港股的機(jī)會(huì)更多了）。我們?cè)u(píng)估，監(jiān)管部門的意圖和方向并不是“一刀切”，而是希望通過政策的引導(dǎo)，把更多的資源、資金引入到國家鼓勵(lì)的新興行業(yè)，同時(shí)避免少數(shù)公司鉆空子，比如說不需要大量融資的、規(guī)模較小、沒有增長的企業(yè)進(jìn)入資本市場收割韭菜。

同時(shí)，最近上交所、深交所，也有大量食品餐飲企業(yè)平移過去；港股實(shí)際上是消費(fèi)品非常偏好類的交易所，他們也希望規(guī)模比較大、經(jīng)營比較穩(wěn)健的企業(yè)到港股融資。

我們對(duì)比了歷史上餐飲食品行業(yè)已經(jīng)上市的公司，發(fā)現(xiàn)幾乎所有的品類在主板和港股都是比較受歡迎的。所以我們預(yù)計(jì)，未來的趨勢不會(huì)發(fā)生根本性的變化，主板和港股依然是會(huì)消費(fèi)品企業(yè)資本化的重要入口。

注冊(cè)制改革后，多層次資本市場板塊的定位已經(jīng)明確，主板喜歡“大”，科創(chuàng)板喜歡“硬科技”，創(chuàng)業(yè)板喜歡“新”，因此我們研判，消費(fèi)品企業(yè)、食品供應(yīng)鏈企業(yè)想要在主板上市，一定要往“大”上面靠，規(guī)模要大、財(cái)務(wù)指標(biāo)要足夠安全，要成為細(xì)分賽道的頭部企業(yè)。

港股一直是喜歡消費(fèi)品類的，喜歡增長的、成熟的、規(guī)模比較大的、流動(dòng)性比較好的企業(yè)，所以港股一直沒有明確限制性或者禁止性的行業(yè)。

另外一扇門是并購，我們已經(jīng)陸陸續(xù)續(xù)看到不少并購的案例，比如奈雪和樂樂茶，也比如小龍坎和蜀大俠。未來，上市公司并購和行業(yè)整合的機(jī)會(huì)更多一些。

行業(yè)陷入增長焦慮，而單一公司的天花板突破有一定能力限制，借助外部團(tuán)隊(duì)/品牌是有效突破天花板的方法。海外很多百億級(jí)別的企業(yè)，它們成長的路徑也大多是利用資本的手段做行業(yè)并購和整合。

對(duì)企業(yè)家和投資者的建議

長期主義，做好自己

整體上，如果要看未來5-10年資本化的產(chǎn)業(yè)格局，大致可以歸納為兩句話，“沉舟側(cè)畔千帆過”和“向陽花木易為春”，這也是我們對(duì)過去十年的回顧和未來五年的展望。

對(duì)企業(yè)家和投資者而言，我們的建議是8個(gè)字：長期主義，做好自己。

從資本驅(qū)動(dòng)到價(jià)值驅(qū)動(dòng)，資本化是水到渠成的結(jié)果，企業(yè)要穩(wěn)步提升規(guī)模，自強(qiáng)則萬強(qiáng)。

同時(shí)，加大數(shù)字化的建設(shè)，有意識(shí)地逐步加強(qiáng)財(cái)務(wù)合規(guī)的程度，以開放、積極的態(tài)度擁抱資本化，面向未來做前瞻性的資本規(guī)劃。

對(duì)投資人而言，建議做時(shí)間的朋友，不追風(fēng)口而追價(jià)值，“吃”這個(gè)賽道是常青的賽道，不要為一時(shí)的傳聞所影響，跟產(chǎn)業(yè)做朋友，跟時(shí)間做朋友。

網(wǎng)聚資本源于產(chǎn)業(yè)，希望以產(chǎn)業(yè)的方法論去做投資，與頭部的企業(yè)共同成長，中國有全球最優(yōu)秀的供應(yīng)鏈集群，有十四億勤勞進(jìn)取的消費(fèi)人群，食品/餐飲行業(yè)離全球優(yōu)秀品牌的差距既在于產(chǎn)業(yè)和企業(yè)的起點(diǎn)和視野、格局和認(rèn)知，也在于資本與產(chǎn)業(yè)的融合（就像3G資本之于百威英博）。

最后，簡單小結(jié)一下。長坡厚雪，穿越周期；長期主義，做好自己。食品餐飲是長坡厚雪、穿越周期的長青賽道，不管是做產(chǎn)業(yè)人，還是做投資人，都要堅(jiān)持長期主義，做好自己。與大家共勉。