來源/奇偶派

作者/范文

后發(fā)先至的“速凍一哥”安井食品，財報上的賬上現(xiàn)金流充裕，在A股屢屢資本運作反復(fù)融資后，又要上港股了。

1月底，預(yù)制菜龍頭安井食品發(fā)布公告，表示為加快國際化戰(zhàn)略與海外布局，擬啟動港股上市籌備工作。但該消息一出，資本市場迅速用腳投票，安井食品跳空幾近一字跌停，兩個交易日內(nèi)大跌超16%。

那么，安井食品到底哪里“觸怒”了市場和投資人？

01

劍指海外增量市場，還是換地方融資？

打開安井食品的研報欄目，券商與機構(gòu)們幾乎都是一致看多的態(tài)度，而相關(guān)理由無外乎速凍本業(yè)的出色與預(yù)制菜第二曲線初見成效而給出的估值。

在速凍產(chǎn)品本業(yè)中，作為業(yè)內(nèi)最大的企業(yè)，安井食品擁有著絕對的上下游議價權(quán)。

上游供應(yīng)商方面，當(dāng)前，新宏業(yè)、新柳伍、湖北安潤三家公司均為安井供應(yīng)淡水魚糜，穩(wěn)定的原料供應(yīng)保障了價格的穩(wěn)定性，公司魚糜采購單價波動小于行業(yè)整體。而在下游控制力上，公司擁有積累多年的優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商資源，也讓公司品牌成為了產(chǎn)品最好的名片。

在預(yù)制菜賽道里，安井是最早一批布局的企業(yè)。

在預(yù)制菜概念還未興起的2018年，公司就將菜肴制品單獨列入了財務(wù)報表，并在接下來的數(shù)年里成立獨立品牌、事業(yè)部、外購與自建預(yù)制菜產(chǎn)能。也正是由于安井的獨具慧眼，公司預(yù)制菜業(yè)務(wù)一路高歌猛進(jìn)，2018-2022年的CAGR達(dá)到了驚人的66.34%，迅速攀升為公司第二大業(yè)務(wù)，并一直保持著遠(yuǎn)超原有主業(yè)的相關(guān)增速。

而公司的業(yè)績，也在數(shù)條業(yè)務(wù)線的增長下保持了較快的增速，近年來的營收都穩(wěn)定保持在了15%以上。

圖源：Choice

但也正是這樣一家“優(yōu)質(zhì)”企業(yè)，卻在發(fā)布H股上市意向的公告后遭遇了滑鐵盧。

1月19日晚間，安井食品公告，公司擬在境外發(fā)行股份（H股）并在香港聯(lián)合交易所有限公司上市，公司董事會授權(quán)公司管理層啟動本次H股上市的前期籌備工作。換句話說，便是安井食品有了登錄港股的意向。

公司表示，本次出海是為了加快公司的國際化戰(zhàn)略及海外業(yè)務(wù)布局，增強公司的境外融資能力，進(jìn)一步提高公司的綜合競爭力。

而券商也迅速跟進(jìn)解讀，表示火鍋是餐飲出海的“排頭兵”，如海底撈、劉一手、小龍坎、蜀大俠等火鍋企業(yè)已經(jīng)站穩(wěn)腳跟，初步完成了從“品類出海”到“認(rèn)知出海”的轉(zhuǎn)變，食客也逐步拓展至了非華人群體，此時作為速凍火鍋料龍頭的安井食品出海，實在是最佳時機。

但是市場的真實反應(yīng)，卻似乎超出了公司與券商們的預(yù)期。

消息發(fā)布次日，安井食品股價跌停開盤，并在第二個交易日中放量大跌，原因是公司在股價距離高點暴跌七成的結(jié)點上，不想著如何維護(hù)市值，反而還一直朝市場“伸手要錢”，還是股權(quán)價值相對來說遠(yuǎn)低于A股的港股市場。

股價大跌后，即使安井食品表示控股股東福建國力民生承諾自愿延長股份鎖定期，未來5年內(nèi)其不以任何方式減持所持有的公司股份，也沒有得到投資者們的認(rèn)可，反而各評論區(qū)中戾氣沖天。

投資者們紛紛表示，以公司當(dāng)前的估值還要去香港上市，說得好聽點叫做國際化，說的難聽點就是損害中小股東利益，在公司賬上現(xiàn)金類仍然有61億元之時，不把心思放在實業(yè)之中，而是打著各種不一樣的名頭熱衷于資本運作，充當(dāng)“收割”韭菜的鐮刀，令人失望。

02

安井食品，慣常在資本市場騷操作？

實際上，此次安井食品在資本市場上的騷操作并不是首次，回溯過往，不斷減持、高位發(fā)債、分紅與融資不成比例的事件并不少見。

自2017年上市以來，安井食品已經(jīng)有過了四次融資經(jīng)歷。

第一次2017年首次登陸A股市場時，安井募集資金5.4億元，時隔一年與三年后，發(fā)行可轉(zhuǎn)債分別募資5億元與9億元，2022年又在股價高位進(jìn)行了56.75億元的定增，累計融資規(guī)模超過75億元，也就是說，安井每隔一年兩年，就要伸手問市場要一次錢，簡直是吸血鬼一樣的存在。

募資后的用途，也被市場質(zhì)疑。

據(jù)華商韜略報道，2022年公司的超大額定增，募投項目分別為廣東安井13.3萬噸產(chǎn)能、山東安井20萬噸產(chǎn)能、河南三期14萬噸產(chǎn)能、泰州三期10萬噸產(chǎn)能、遼寧三期14萬噸產(chǎn)能以及四川、遼寧、泰州工廠技改項目，累計新增產(chǎn)能超70萬噸。

當(dāng)新項目全部投產(chǎn)后，會在原有基礎(chǔ)上再增加近80%的產(chǎn)能，這不是個小數(shù)目，況且2022年安井食品的產(chǎn)能利用率已經(jīng)降至92%。截止2023年上半年，公司56.75億定增只用了20多億，還有30多億趴在賬上，此時再選擇登錄港股，真的有這樣的需求嗎？

而在不斷募資的同時，安井食品的減持卻從來沒有停止過。

據(jù)國際金融報不完全統(tǒng)計，2020年至今，安井食品共披露8條有關(guān)“股東減持股份結(jié)果”的公告，涉及公司控股股東福建國力民生科技發(fā)展有限公司（下稱“國力民生”）、董事長劉鳴鳴、董事兼總經(jīng)理張清苗、董秘梁晨、財務(wù)總監(jiān)唐奕、副總經(jīng)理黃清松、副總經(jīng)理黃建聯(lián)，累計減持?jǐn)?shù)量超3500萬股，減持總金額超48億元，而所有公告給出的減持原因均為“個人/自身資金需求”

與大額募資、瘋狂減持形成鮮明對比的，是公司難達(dá)平均水平的股利回報比率。

自公司進(jìn)行首次公開募股以來，其累計向股東派發(fā)的現(xiàn)金紅利總額僅為12.5億元人民幣，這個金額甚至沒有達(dá)到公司通過資本市場融資所獲得資金的六分之一。其中，在2022年度，作為“偽”白馬股的安井食品的股利支付率是30%，遠(yuǎn)不及同年A股市場平均的股利支付率40.30%。

不過，如果安井食品能因過去數(shù)年的大額募資獲得長期來看更大的收益的話，也無可厚非，但去年11月的股權(quán)激勵計劃書，卻又給了市場一悶棍。

公司授予的股票期權(quán)的行權(quán)安排及公司層面業(yè)績考核目標(biāo)如上表所示，而公司2023年前三季度已經(jīng)完成100億元的營收，只需要在四季度完成36億元即可，而上年同期公司的單季營收已經(jīng)達(dá)到了40億元，這不增反降的股權(quán)激勵，讓人哭笑不得。

而在第二個與第三個行權(quán)期，若剛好卡著數(shù)值完成2024年的營業(yè)目標(biāo)，那么公司的業(yè)績增長僅為12.5%，這樣的股權(quán)激勵設(shè)置，也意味著2024年的安井食品，或許將從高增長時代走向低增長時代。

而在奇偶派與同一位專業(yè)投資人的交流中，對方也對安井的一系列操作進(jìn)行了銳評。

他認(rèn)為，安井食品作為高周轉(zhuǎn)經(jīng)營模式為代表的消費類公司，只要加快存貨周轉(zhuǎn)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率，就可以起到立竿見影的作用，彼時，市場也會給出合理的估值，在公司股價上漲的過程中再進(jìn)行減持，可以實現(xiàn)大股東、管理層與中小股東三贏的局面。

然而，當(dāng)下公司卻打著不斷通過金融手段進(jìn)行增發(fā)，稀釋中小股東的股權(quán)，由于地位不對等的原因，管理層和大股東可以隨意在股價高低點玩弄手段，旱澇保收，而中小股東與投資機構(gòu)只能在一輪又一輪的減持、增發(fā)、增持中被不斷收割。

實際上，比安井食品的做法更加“難看”的企業(yè)并不少見，但無一例外的是，這類企業(yè)都會在一輪一輪收割中讓投資者們敬而遠(yuǎn)之，而投資者們也應(yīng)該謹(jǐn)慎對待，理性分析，跳出簡單的財務(wù)報表，看到上市公司管理層的真正一面。

03

寫在最后

安井食品的故事，其實并不少見，但其背后要教會我們的，也并沒有改變。

對于企業(yè)來說，在追求競爭力升級與國際化的同時，務(wù)必尊重并保護(hù)中小股東權(quán)益。頻繁且不透明的資本運作易挫傷市場信心，對企業(yè)發(fā)展造成長遠(yuǎn)傷害。而對于投資者來說，則應(yīng)具備透視財報、洞察企業(yè)本質(zhì)的能力，結(jié)合戰(zhàn)略規(guī)劃、經(jīng)營狀況及市場反饋做出理智判斷。

此外，最應(yīng)該“硬”起來的監(jiān)管層，應(yīng)該對可能侵犯中小投資者權(quán)益的行為保持高度警覺，強化法規(guī)制約，引導(dǎo)上市公司確立正確價值導(dǎo)向，以確保資本市場在公平、公正、透明的環(huán)境下運行。

唯有如此，上市公司與投資者方能建立穩(wěn)固的信任關(guān)系，共同驅(qū)動實體與資本市場的繁榮進(jìn)步。

參考資料：

1.《安井食品的跌停啟示》，華商韜略；

2.《一家高速成長的消費品公司，估值只有15PE，突發(fā)兩個跌停！》，財報是本故事書

3.《安井食品股價跌停背后》，國際金融報；

4.《暴跌70%仍赴港上市，安井食品葫蘆里到底賣什么藥？》，格隆匯。