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撰文/陳玲

中國(guó)中免的最大優(yōu)勢(shì)，主要在于擁有特許經(jīng)營(yíng)權(quán)這一競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

這家企業(yè)由國(guó)旅演變而來(lái)，除去疫情期間的2022年，近幾年業(yè)績(jī)保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。

2023年，中國(guó)中免實(shí)現(xiàn)營(yíng)收675.4億元，同比增長(zhǎng)24.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.14億元，同比增長(zhǎng)33.46%。2024年一季度，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入188.07億元，同比下滑9.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23.08億元，同比微增0.33%。

商業(yè)客獲悉，中國(guó)中免的主營(yíng)業(yè)務(wù)主要圍繞免稅品的銷(xiāo)售展開(kāi)，涵蓋煙酒、化妝品、香水、服飾、手表、珠寶等多個(gè)品類(lèi)，通過(guò)在全國(guó)范圍內(nèi)布局免稅店及線(xiàn)上渠道等，為消費(fèi)者提供便捷的購(gòu)物渠道。

其實(shí)，在過(guò)去幾年，海南的免稅優(yōu)勢(shì)一定程度上承接了港澳購(gòu)物需求。中國(guó)中免作為國(guó)內(nèi)免稅行業(yè)龍頭，擁有最多最全的免稅經(jīng)營(yíng)牌照，護(hù)城河極高。但隨著這幾年跨境電商的蓬勃發(fā)展，從天貓這些跨境電商就能夠買(mǎi)到比海南免稅更低的價(jià)格，讓這種價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力有所消弭。

那么，中免是否就失去了競(jìng)爭(zhēng)力？并不盡然。

有分析指，跨境電商和中免實(shí)際是兩個(gè)不同的消費(fèi)平臺(tái)，跨境電商主要是生活消費(fèi)，中免側(cè)重旅游消費(fèi)，給消費(fèi)者提供看得到、摸得著的免稅消費(fèi)體驗(yàn)。

這導(dǎo)致他們消費(fèi)群體畫(huà)像不同。長(zhǎng)期以來(lái)，中免主要經(jīng)營(yíng)香化和高奢，培養(yǎng)消費(fèi)者“正品免稅價(jià)優(yōu)”心智，對(duì)于高客單產(chǎn)品的消費(fèi)者而言，價(jià)格并不是唯一考慮因素，是否正品更重要。

近幾年，中國(guó)中免也在注重提升顧客購(gòu)物過(guò)程中的體驗(yàn)感，包括和在高奢具備經(jīng)驗(yàn)的太古地產(chǎn)開(kāi)展合作。

最近，中國(guó)中免與太古地產(chǎn)合作的三亞海棠灣——三亞國(guó)際免稅城三期的項(xiàng)目，已確定打造為太古里。

免稅龍頭AB面

中國(guó)中免主要從事以免稅為主的旅游零售業(yè)務(wù)，以及從事以免稅業(yè)務(wù)為核心的商業(yè)綜合體投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，下屬全資子公司中免公司、中免投資公司分別負(fù)責(zé)公司的免稅業(yè)務(wù)、旅游目的地商業(yè)綜合體投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)。

它的經(jīng)營(yíng)模式為：公司全資子公司中免公司統(tǒng)一向供應(yīng)商采購(gòu)免稅商品后，通過(guò)配送中心向中免系統(tǒng)下屬免稅店批發(fā)各類(lèi)免稅商品，再由中免系統(tǒng)下屬免稅店銷(xiāo)售給出入境或海南離島旅客。部分距離配送中心地理位置較遠(yuǎn)的免稅店，考慮到運(yùn)輸成本等原因，由供應(yīng)商直接向這些免稅店發(fā)貨，再由中免系統(tǒng)下屬免稅店銷(xiāo)售給出入境或海南離島旅客。

根據(jù)2023年報(bào)，中國(guó)中免依舊穩(wěn)坐免稅頭把交椅，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收675.4億元，同比增24.08%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)67.14億元，同比增33.46%。

商品銷(xiāo)售按區(qū)域來(lái)看，海南地區(qū)占收入較大比重，錄得396.5億，同比增14.25%，接近總收入的60%；上海地區(qū)178.21億，同比增25.99%，占總收入比例的26%。

目前，中免旗下核心資產(chǎn)主要有中免國(guó)際（主營(yíng)免稅品批發(fā)與零售）、三亞市內(nèi)免稅店（即三亞國(guó)際免稅城）、海免公司、日上上海和中免投資公司（主營(yíng)旅游目的地商業(yè)綜合體投資開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)）。

從分公司的營(yíng)業(yè)收入角度看，2023年，中免國(guó)際收入460.53億元，三亞市內(nèi)店收入283.64億，同比降6.2%，海免收入49.18億，同比降12.8%，22年10月開(kāi)業(yè)的海口免稅城公司68.38億。機(jī)場(chǎng)渠道方面，日上上海23年收入178.21億元，同比增26.0%。

在利潤(rùn)貢獻(xiàn)上，中免國(guó)際貢獻(xiàn)約20億元，三亞市內(nèi)店貢獻(xiàn)26.5億元，日上上海貢獻(xiàn)2.6億元，海口免稅城公司貢獻(xiàn)0.33億元，海免則貢獻(xiàn)1.98億元。從數(shù)據(jù)看，海口國(guó)際免稅城開(kāi)業(yè)一年即實(shí)現(xiàn)了盈利，日上及海免利潤(rùn)貢獻(xiàn)較2022年有所下降。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)

商業(yè)客獲悉，三亞市內(nèi)免稅店的底層資產(chǎn)包括三亞國(guó)際免稅城（海棠灣）、三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)離島免稅店、線(xiàn)上預(yù)訂及補(bǔ)購(gòu)業(yè)務(wù)。

海免公司的底層資產(chǎn)包括日月廣場(chǎng)免稅店、海口美蘭機(jī)場(chǎng)離島免稅店、瓊海博鰲免稅店；日上上海的底層資產(chǎn)是浦東機(jī)場(chǎng)、虹橋機(jī)場(chǎng)免稅店，還有一部分線(xiàn)上有稅業(yè)務(wù)。

海口免稅城公司的底層資產(chǎn)是新開(kāi)的位于海口新海港的海口國(guó)際免稅城。2023年，隨著海口國(guó)際免稅城的正式營(yíng)業(yè)，日月廣場(chǎng)免稅店、海口美蘭機(jī)場(chǎng)離島免稅店遭到分流。體現(xiàn)在報(bào)表上，海免公司在2022年的低基數(shù)基礎(chǔ)上繼續(xù)下滑。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來(lái)看，免稅商品銷(xiāo)售收入442.31億元，同比增長(zhǎng)69.91%，占比約2/3，恢復(fù)到2019年96.5%的水平；不過(guò)，毛利率相較于2019年差距較大，減少了10.51%。免稅商品銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)約70%，主要原因包括三方面：海南旅游業(yè)吸引力持續(xù)提升、海南免稅市場(chǎng)較2022年復(fù)蘇（海南離島免稅購(gòu)物金額437.6億元，較2022年增長(zhǎng)25.4%）、以及機(jī)場(chǎng)口岸免稅渠道解凍。

有稅商品銷(xiāo)售收入223.45億元，同比下降20.12%，毛利率15.25%，同比減少2.17%。有稅商品銷(xiāo)售收入下滑20%，由于有稅業(yè)務(wù)上半年還處于正增長(zhǎng)區(qū)間，下半年同比下滑幅度較大。

毛利率方面，中國(guó)中免2023年毛利率31.82%，同比提升3.4個(gè)百分點(diǎn)，其中免稅毛利率在2022年基礎(chǔ)上繼續(xù)提升，有稅毛利率則有所下降。受益于免稅整體占比提升，所以綜合毛利率水平有所提升。

目前來(lái)看，中免的需求確實(shí)有所承壓，主要體現(xiàn)在海南地區(qū)離島免稅銷(xiāo)售上，表現(xiàn)為轉(zhuǎn)化率的下降和客單價(jià)的下降。

從海口海關(guān)公布的離島免稅數(shù)據(jù)看，2023年1月后離島免稅的客單價(jià)持續(xù)下滑，至2023年四季度、2024年一季度旺季到來(lái)后整體回升但同比未轉(zhuǎn)正。2024年1月客單價(jià)5831元，同比下滑28.5%；2月客單價(jià)6650元，同比下滑10.6%。

如果從購(gòu)物人次轉(zhuǎn)化率（免稅品購(gòu)買(mǎi)人次/海南旅游人次）的角度看，轉(zhuǎn)化率在11-12月下滑至2023年以來(lái)最低點(diǎn)5.3%。

體現(xiàn)在4月初中國(guó)中免披露的2024年一季度業(yè)績(jī)上，受海南整體銷(xiāo)售下滑及打擊代購(gòu)影響，一季度錄得營(yíng)收188.07億元，同比下降9.45%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)23.08億元，同比增長(zhǎng)0.33%；主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率為32.70%，較去年同期增加3.95個(gè)百分點(diǎn)。

拓展方面，2023年，中國(guó)中免公司中標(biāo)天津?yàn)I海國(guó)際機(jī)場(chǎng)進(jìn)出境免稅店項(xiàng)目以及大連周水子國(guó)際機(jī)場(chǎng)、云南3個(gè)口岸出境免稅店項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)，并獲得成都雙流國(guó)際機(jī)場(chǎng)、上海浦東國(guó)際機(jī)場(chǎng)、上海虹橋國(guó)際機(jī)場(chǎng)、哈爾濱太平國(guó)際機(jī)場(chǎng)等有稅項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)權(quán)。

另外，成功獲取柬埔寨暹粒吳哥國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅店經(jīng)營(yíng)權(quán)并實(shí)現(xiàn)開(kāi)業(yè)，中標(biāo)新加坡樟宜機(jī)場(chǎng)麒麟精品店經(jīng)營(yíng)權(quán)，實(shí)現(xiàn)“愛(ài)達(dá)·魔都”“地中海”郵輪免稅店開(kāi)業(yè)。

由“店”到“城”

中免于年報(bào)中著重提及，期內(nèi)扎實(shí)開(kāi)展管理服務(wù)提升行動(dòng)，對(duì)標(biāo)一線(xiàn)品牌運(yùn)營(yíng)及服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展“S店”(Super Service)項(xiàng)目，共打造14家S店，健全完善服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)體系，全面提升對(duì)客服務(wù)能力和水平，推進(jìn)品類(lèi)品牌優(yōu)化升級(jí)。

這意味著中免更注重提升顧客購(gòu)物過(guò)程中的體驗(yàn)感。

另外，通過(guò)組織各種活動(dòng)，持續(xù)提供受消費(fèi)者歡迎的產(chǎn)品和服務(wù)，以“免稅+文旅”融合的方式來(lái)增強(qiáng)消費(fèi)者的旅游體驗(yàn)。這正符合中免消費(fèi)者畫(huà)像的需求——在旅游過(guò)程中享受豐富、優(yōu)質(zhì)、便利的購(gòu)物體驗(yàn)。

體現(xiàn)在數(shù)據(jù)上，公告中提及，對(duì)標(biāo)一線(xiàn)品牌運(yùn)營(yíng)及服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)開(kāi)展“S店”項(xiàng)目，14家“S店”試點(diǎn)店鋪全年銷(xiāo)售額同比上升65%。

目前，海南共有11家免稅店，當(dāng)中中免擁有6家離島免稅店，分別是中免三亞國(guó)際免稅城、三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)免稅店、中免海口國(guó)際免稅城、海口中免日月廣場(chǎng)免稅城、海口美蘭國(guó)際機(jī)場(chǎng)免稅店和瓊海中免博鰲免稅店。

其中，海口國(guó)際免稅城和三亞國(guó)際免稅城是目前全球第一大和第二大的免稅商業(yè)綜合體。

回溯中免發(fā)展史，上市前看似擁有唯一的全國(guó)性免稅牌照，但網(wǎng)點(diǎn)散而小，很難獲得品牌商支持。直至2005 年，中免開(kāi)設(shè)第一家機(jī)場(chǎng)免稅店-沈陽(yáng)機(jī)場(chǎng)免稅店（僅煙酒）；2008 年，開(kāi)出廣州機(jī)場(chǎng)免稅店，開(kāi)始精品、香化類(lèi)產(chǎn)品銷(xiāo)售運(yùn)營(yíng)。

2009年登陸A股市場(chǎng)之后，中免發(fā)展速度快了起來(lái)。

2011年，依托海南離島免稅政策，三亞市內(nèi)免稅店（大東海店）開(kāi)業(yè)，成為國(guó)內(nèi)首家離島免稅店，后遷址至中免自建的海棠灣購(gòu)物中心（2014年開(kāi)業(yè)）。

2017-2020年，中國(guó)中免通過(guò)收購(gòu)日上(中國(guó))和上海日上等公司股權(quán)，獲得了首都機(jī)場(chǎng)T2、T3和上海機(jī)場(chǎng)的免稅經(jīng)營(yíng)權(quán)，并在2020年收購(gòu)了海南免稅51%股權(quán)，讓公司在國(guó)內(nèi)免稅市場(chǎng)占有率超過(guò)90%。

值得一提的是，中免狠狠把握住了海南的免稅機(jī)會(huì)，全世界共有四個(gè)免稅區(qū)，分別為日本沖繩島、韓國(guó)濟(jì)州島，以及中國(guó)臺(tái)灣澎湖島和中國(guó)海南島。所以，中國(guó)中免國(guó)內(nèi)商業(yè)地產(chǎn)也基本集中在海南。

2019年，中免再開(kāi)出日月廣場(chǎng)免稅店和瓊海博鰲免稅店。從選址來(lái)看，中免海南免稅店輻射機(jī)場(chǎng)、城市CBD以及國(guó)際商務(wù)論壇這些游客密集、高端消費(fèi)人群聚集的場(chǎng)所。

而且，從2011年投用的美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店到自建的三亞海棠灣國(guó)際免稅城，中國(guó)中免從“店”邁入了“城”的階段。

2017年，中免海口美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店擴(kuò)建，增設(shè)1.8萬(wàn)平米海口航空旅游免稅城，在此之后中免海口美蘭機(jī)場(chǎng)免稅店總營(yíng)業(yè)面積超3萬(wàn)平米，從店升級(jí)為城。

中免并未停止在免稅城的發(fā)展步伐，2018年拿下海口國(guó)際免稅城地塊，這一世界最大單體免稅店于2022年開(kāi)業(yè)，建筑面積達(dá)28萬(wàn)平方米，緊鄰海口重要的交通樞紐新海港，是海南第7家中免系免稅店。

2022年，中國(guó)中免與太古展開(kāi)合作，雙方各出資12.5億元成立合資公司中免棠畔（雙方各持股50%），成功競(jìng)得三亞海棠灣國(guó)家海岸HT05-08-01地塊國(guó)有建設(shè)用地使用權(quán)，合作發(fā)展三亞國(guó)際免稅城三期項(xiàng)目，地塊總成交金額為13.08億元。

這是太古地產(chǎn)參與發(fā)展的首個(gè)度假型零售項(xiàng)目，同時(shí)也是其在內(nèi)地的第八個(gè)發(fā)展項(xiàng)目。

對(duì)于和太古的合作，彼時(shí)中國(guó)中免表示，將發(fā)揮太古在商業(yè)地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、招商以及運(yùn)營(yíng)方面的商業(yè)項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)，打造高端旅游零售業(yè)態(tài)，通過(guò)與三亞國(guó)際免稅城一期、二期的協(xié)同，助力公司持續(xù)鞏固在海南的市場(chǎng)地位。

實(shí)際上，近年來(lái)中免在高端消費(fèi)體驗(yàn)打造的訴求，也為其和太古的合作埋下了伏筆。

中免于年報(bào)中提及，公司與太古地產(chǎn)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手打造的旅游零售新地標(biāo)——三亞國(guó)際免稅城三期項(xiàng)目正在穩(wěn)步推進(jìn)中。

這也是市場(chǎng)極為關(guān)注的一個(gè)項(xiàng)目，近期消息消息，位于海棠灣的三亞國(guó)際免稅城三期項(xiàng)目已確定打造為“太古里”。

根據(jù)項(xiàng)目示意圖，中免棠畔申請(qǐng)建設(shè)的三亞國(guó)際免稅城三期A區(qū)項(xiàng)目，權(quán)屬用地面積20.75萬(wàn)平方米，建設(shè)內(nèi)容為3棟地上3層的商業(yè)樓以及1座地下1層的地下室，總建筑面積約26.63萬(wàn)平方米。機(jī)動(dòng)車(chē)停車(chē)位2324個(gè)，其中充電樁停車(chē)位517個(gè)。

消息稱(chēng)三亞太古里項(xiàng)目已經(jīng)動(dòng)工建設(shè)，2025年底或?qū)⒂瓉?lái)開(kāi)業(yè)。

值得關(guān)注的是，2023年太古地產(chǎn)還宣布與中國(guó)中免股東——中國(guó)旅游集團(tuán)就位于海南三亞海棠灣的云戒島（有稅）項(xiàng)目達(dá)成合作，太古地產(chǎn)主要負(fù)責(zé)項(xiàng)目的物業(yè)租賃及運(yùn)營(yíng)管理。

這一項(xiàng)目實(shí)則為三亞國(guó)際免稅城的二期地塊，因開(kāi)發(fā)的是有稅業(yè)態(tài)，對(duì)外口徑已經(jīng)從免稅城中剝離出來(lái)，但實(shí)際上仍然屬于免稅城商圈。

也就是說(shuō)，太古在一年內(nèi)拿下三亞國(guó)際免稅城兩個(gè)商業(yè)項(xiàng)目：二期地塊（云戒島項(xiàng)目）為輕資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)，三期地塊（太古里）為重資產(chǎn)建設(shè)兼運(yùn)營(yíng)。

競(jìng)爭(zhēng)壁壘危與機(jī)

中國(guó)中免的競(jìng)爭(zhēng)力在于特許經(jīng)營(yíng)權(quán)帶來(lái)的護(hù)城河。

商業(yè)客了解到，我國(guó)免稅行業(yè)實(shí)行國(guó)家特許經(jīng)營(yíng)，國(guó)家集中統(tǒng)一管理、發(fā)放經(jīng)營(yíng)牌照，獲得免稅品經(jīng)營(yíng)資質(zhì)須經(jīng)財(cái)政部、國(guó)稅總局、海關(guān)總署等部門(mén)的審核批準(zhǔn)，牌照具有稀缺性，獲取難度很大。

目前僅有十張免稅牌照，分別是中免集團(tuán)、日上免稅行、海南免稅、深圳免稅、中出服免稅、中僑免稅、海旅投、海南發(fā)展和王府井。其中，可以在全國(guó)范圍內(nèi)經(jīng)營(yíng)免稅業(yè)務(wù)的牌照運(yùn)營(yíng)商只有中免集團(tuán)和中出服免稅。

中免通過(guò)自身持有及收并購(gòu)日上、海免的方式，擁有3張免稅牌照，也是擁有最多最全免稅經(jīng)營(yíng)牌照的公司。

通過(guò)政府頒發(fā)的特許經(jīng)營(yíng)權(quán)，中免可以特定場(chǎng)所購(gòu)買(mǎi)（如出入境邊境口岸、特定持牌市內(nèi)免稅店及國(guó)際航空、郵輪等），以免去商品進(jìn)口環(huán)節(jié)的關(guān)稅、消費(fèi)稅和增值稅三稅的價(jià)格銷(xiāo)售進(jìn)口商品，購(gòu)買(mǎi)者包括本國(guó)和外國(guó)居民。

這種牌照許可為免稅行業(yè)建立了極高的準(zhǔn)入壁壘，使中免在競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)有利地位。

中免在年報(bào)中對(duì)核心競(jìng)爭(zhēng)力介紹得很清晰：一是規(guī)模，中免是全球最大旅游零售運(yùn)營(yíng)商；二是供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，跟全球超1400個(gè)知名品牌建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系；三是渠道，覆蓋超過(guò)100多個(gè)城市，是世界上免稅店類(lèi)型最全、單一國(guó)家零售網(wǎng)點(diǎn)最多的免稅運(yùn)營(yíng)商。

憑借巨大的采購(gòu)規(guī)模，中免獲得了采購(gòu)成本優(yōu)勢(shì)，這是零售行業(yè)賺差價(jià)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

中免也面臨特許經(jīng)營(yíng)權(quán)稀缺性降低的風(fēng)險(xiǎn)，雖然免稅行業(yè)的準(zhǔn)入壁壘較高，但隨著牌照逐步放開(kāi)，競(jìng)爭(zhēng)主體可能會(huì)增多，將對(duì)中免的市場(chǎng)地位構(gòu)成威脅。

中免也在年報(bào)中提到了市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)：“行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，眾多國(guó)內(nèi)企業(yè)紛紛申請(qǐng)免稅經(jīng)營(yíng)資質(zhì)，國(guó)外免稅巨頭覬覦中國(guó)免稅市場(chǎng)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，給公司實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展帶來(lái)的不確定性。”

2020年6月9日，王府井宣布拿下新的免稅牌照。2020年7月10日，海南省財(cái)政廳、商務(wù)廳、市場(chǎng)監(jiān)管局發(fā)布公告稱(chēng)，將采用招標(biāo)等市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)方式選擇并確定新增加的海南離島免稅購(gòu)物經(jīng)營(yíng)主體。這意味著，中國(guó)中免將迎來(lái)更多競(jìng)爭(zhēng)者。

牌照的增發(fā)會(huì)讓中國(guó)中免的護(hù)城河變窄，另外還面臨跨境電商平臺(tái)的沖擊。

天貓國(guó)際、京東全球購(gòu)等跨境電商已成為跨境賣(mài)家們重要的銷(xiāo)售渠道之一，這些平臺(tái)的低價(jià)優(yōu)勢(shì)，一定程度上讓中免免稅渠道的競(jìng)爭(zhēng)力受到些許沖擊。

畢竟免稅就意味著高性?xún)r(jià)比，其他渠道價(jià)格如果低于中免，難免會(huì)流失一部分追求低價(jià)的消費(fèi)者。

但從另一個(gè)角度觀察，中免與跨境電商的消費(fèi)群體畫(huà)像有較大差別。跨境電商主要是生活消費(fèi)，中免則側(cè)重旅游消費(fèi)，給消費(fèi)者提供看得到、摸得著的免稅消費(fèi)體驗(yàn)。

長(zhǎng)期以來(lái)，中免主要經(jīng)營(yíng)香化和高奢，培養(yǎng)消費(fèi)者“正品免稅價(jià)優(yōu)”心智，對(duì)于高客單產(chǎn)品的消費(fèi)者而言，價(jià)格并不是唯一考慮的因素，是否正品更重要。

這也正是中國(guó)中免免稅高奢商業(yè)地產(chǎn)的又一護(hù)城河所在。