來源/斑馬消費

撰文/陳曉京

李子園上市3年來，業(yè)績止步不前，可能是老板李國平?jīng)]有預(yù)料到的。

早年，公司依靠甜牛奶產(chǎn)品崛起，如今“嗜甜”已成為李子園戒不掉的心癮，難以找到新的業(yè)績增長點。

在食品飲料行業(yè)摸爬滾打30年，李國平曾不止一次嘗試尋求突破。他帶領(lǐng)公司先后推出果蔬酸奶、椰汁牛奶、零脂肪產(chǎn)品等諸多新品，不可謂不年輕，不可謂不潮流。

然而，奇跡并沒有出現(xiàn)。

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嗜甜成癮

前幾天，李子園（605337.SH）副總方建華在集中競價減持過程中，其家屬不小心買進(jìn)2900股，構(gòu)成短線交易。公司不得不在5月14日晚間公告澄清，這起啼笑皆非的插曲，才漸漸平息下來。

這同時引起外界對這家食品飲料企業(yè)的關(guān)注。李子園一直以含乳飲料產(chǎn)品打市場，幾乎貫穿公司發(fā)展的30年。2023年，公司含乳飲料業(yè)務(wù)營業(yè)收入13.81億元，占總收入的98.31%。

公司含乳飲料業(yè)務(wù)收入，主要來自于甜牛奶產(chǎn)品，這早已讓公司隱隱覺察到了市場風(fēng)險。去年年報中，公司就曾表述，如果對其長期依賴，可能會對業(yè)績有較大影響。

如今，做含乳飲料產(chǎn)品的企業(yè)，實在是太多了。伊利、蒙牛、光明以及中國旺旺等，都是重量級玩家，養(yǎng)元飲品、承德露露、均瑤健康等企業(yè)，也先后進(jìn)入這一領(lǐng)域瘋狂掘金。

在這種擠壓態(tài)勢之下，李子園在自己不能輸?shù)膽?zhàn)場，正遭遇前所未有的嚴(yán)峻考驗。

2021年至2023年，公司含乳飲料產(chǎn)品銷量分別為27.73萬噸、25.49萬噸和25.07萬噸，同比分別增長34.49%、-8.06%和-1.67%；收入分別增長36.64%、-4.82%和1.62%。

值得注意的是，去年，公司含乳飲料庫存量為9583.68噸，較上年大增43.13%，為近三年來之最。

02

難尋增長點

李子園并非不想改變“嗜甜”的現(xiàn)狀，近年，在穩(wěn)固經(jīng)典“甜牛奶”口味的同時，已經(jīng)推出了不少產(chǎn)品。諸如李子園奶咖、李子園椰奶、果蔬酸奶、無乳糖燕麥奶以及零脂肪乳酸菌飲料等，但都沒能在市場掀起大的浪花。

以至于公司的非含乳飲料業(yè)務(wù)，收入規(guī)模、盈利能力并不太樂觀。2023年，乳味風(fēng)味飲料、復(fù)合蛋白飲料和其他產(chǎn)品收入分別為849.19萬元、540.49萬元和986.37萬元，合計所占公司總收入約1.69%。三者毛利率分別為7.44%、-2.55%和14.81%。

在去年年報中，公司稱，2024年將會推出無菌罐裝杯裝果汁飲料、氣泡奶風(fēng)味飲料、果粒果汁飲料產(chǎn)品。

為了推出新品，公司研發(fā)開支已從2021年的1415.40萬元增至2023年的1933.67萬元，費用占比由0.96%升至1.37%。

對大單品的過度依賴，也讓公司在市場上難以突破。

公司主要收入集中在華東區(qū)域，2021年至2023年，該區(qū)域分別貢獻(xiàn)收入7.82億元、7.29億元和7.02億元，占比53.38%、52.15%和50.02%。

早在上市前的招股書里，公司就曾提出，要在保持華東銷售地位同時，對全國市場擴(kuò)張。去年，公司核心市場華東表現(xiàn)疲軟，華中、西南市場收入僅維持個位數(shù)增長，東北及西北市場大幅下滑。新興市場華南與華北雖增長較快，但占比合計不到8%。

去年，經(jīng)銷渠道收入13.74億元，同比僅增長0.59%。但經(jīng)銷商較上年減少589家，期末為2585家。

和很多食品和飲料企業(yè)一樣，公司也在觸網(wǎng)，線上渠道銷售增長乏力。去年，線上銷售收入4016.38萬元，較上年下降1.38%。

03

固執(zhí)地堅守

李子園2021年登陸資本市場，幾乎陷入上市即巔峰的魔咒。

2021年至2023年，公司營業(yè)收入分別為14.70億元、14.04億元和14.12億元；歸母凈利潤分別為2.63億元、2.21億元和2.37億元，均徘徊不前、總體下滑。

浙江金華人李國平1994年創(chuàng)立李子園，30年來，靠甜牛奶一款產(chǎn)品聲名鵲起，但他無法再造一個大單品。

甜牛奶產(chǎn)品最早出現(xiàn)在上世紀(jì)八九十年代，在當(dāng)時國內(nèi)牛奶產(chǎn)量不夠、生產(chǎn)工藝和物流等限制下，新鮮牛奶一瓶難求，含乳飲料便成為替代品。

2005年，娃哈哈推出營養(yǎng)快線，2013年銷售規(guī)模突破200億元，成為娃哈哈旗下百億級大單品。除娃哈哈外，中國旺旺、伊利、蒙牛等都先后推出含乳飲料產(chǎn)品，其中，不乏百億級大單品。

在含乳飲料發(fā)展的黃金時段，上述企業(yè)吃到牛奶+飲品的紅利，以營養(yǎng)、口感和風(fēng)味征服了市場，但在常溫奶向全國滲透過程中，健康意識覺醒的消費者們，早已有了更好的選擇。

李子園選擇了堅守，產(chǎn)能建設(shè)和布局等，均鎖定含乳飲料賽道，似乎篤信這一市場，還有很大空間。

在產(chǎn)品推廣上，李子園亦無甚大亮點。它不像均瑤健康旗下的味動力，專注胃腸健康；也不似養(yǎng)樂多突出有益乳酸菌的賣點。就靠一句“新新鮮鮮李子園”打天下，除此之外，就是賣回憶和情懷。

不知道，新代言人成毅就位之后，會給李子園帶來怎樣的變化？