出品/子彈財(cái)經(jīng)

撰文/王亞靜

小區(qū)樓下的快遞柜要奔赴資本市場(chǎng)了。

8月30日，豐巢控股有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“豐巢”）遞表港交所，華泰國(guó)際為獨(dú)家保薦人。

作為解決快遞“最后一公里”痛點(diǎn)的存在，快遞柜已經(jīng)滲透到人們的日常生活之中。但人們大約不會(huì)想到，就是這樣一個(gè)又一個(gè)普通的格子，裝的不僅是快遞，還擠滿了資本，更引爆過(guò)資本之戰(zhàn)。

2015年6月，順豐、申通、韻達(dá)、中通、普洛斯共同增資豐巢科技；2017年，順豐與菜鳥(niǎo)就豐巢快遞柜信息接口等問(wèn)題反復(fù)對(duì)峙，暗潮洶涌。

一年后的2018年，申通、韻達(dá)、中通集體退出豐巢。而菜鳥(niǎo)披露的招股書(shū)顯示，那時(shí)的“通達(dá)系”早已躺在了菜鳥(niǎo)的股東列表里。

如今，順豐掌門(mén)人王衛(wèi)扛起了大旗。IPO前，王衛(wèi)控制豐巢48.45%投票權(quán)，股東名單里還有沈南鵬的紅杉中國(guó)、國(guó)資中國(guó)郵政以及摯信資本、亞投資本等多家知名投資機(jī)構(gòu)。

在菜鳥(niǎo)主動(dòng)撤回IPO申請(qǐng)之后，豐巢能如愿走入資本市場(chǎng)嗎？

累虧近70億，今年終扭虧

作為快遞柜賽道的龍頭企業(yè)，截至2024年5月31日，豐巢智能柜達(dá)到33.02萬(wàn)組、覆蓋20.9萬(wàn)個(gè)社區(qū)。

與之對(duì)應(yīng)的是豐巢的收入水漲船高。招股書(shū)顯示，2021年至2024年前5月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：報(bào)告期），豐巢實(shí)現(xiàn)收入25.26億元、28.91億元、38.12億元及19.04億元。

圖/豐巢招股書(shū)

可以說(shuō)，近年來(lái)隨著電子商務(wù)的爆炸性增長(zhǎng)，快遞柜迅速發(fā)展，豐巢也順勢(shì)壯大。只不過(guò)，在行業(yè)快速發(fā)展的同時(shí)，關(guān)于快遞柜該不該收費(fèi)的話題也屢屢成為焦點(diǎn)。

其實(shí)，“收費(fèi)”爭(zhēng)議的背后是快遞柜過(guò)于“燒錢(qián)”的事實(shí)。2021年-2023年，豐巢利潤(rùn)分別虧損20.71億元、11.66億元、5.41億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別虧損14.14億元、8.42億元、1.85億元。

圖/豐巢招股書(shū)

在巨額虧損面前，豐巢不得不尋找更多出路。

對(duì)外，豐巢考慮加強(qiáng)海外服務(wù)能力，包括可能會(huì)通過(guò)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)、與海外合作伙伴合資或技術(shù)輸出等方式來(lái)拓展業(yè)務(wù)；還將豐巢智能柜網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)展至海外，以把握跨境電商行業(yè)蓬勃發(fā)展帶來(lái)的機(jī)遇。

對(duì)內(nèi)，豐巢依托深入社區(qū)的網(wǎng)絡(luò)布局，正在拓展多樣化的服務(wù)模式。例如，互動(dòng)媒體服務(wù)、洗護(hù)服務(wù)及到家生活服務(wù)。

“多條腿”走路之后，豐巢的業(yè)績(jī)確實(shí)有了變化。今年前5月，豐巢獲得了報(bào)告期內(nèi)首次盈利。于2024年前5月，豐巢實(shí)現(xiàn)期內(nèi)利潤(rùn)7160.2萬(wàn)元。

對(duì)于盈利，豐巢解釋主要是由于快遞末端配送服務(wù)的盈利能力增長(zhǎng)、消費(fèi)者智能交付服務(wù)及增值服務(wù)的增長(zhǎng)以及運(yùn)營(yíng)效率的提升。

但這利潤(rùn)在經(jīng)年累月的巨額虧損面前只能算是“杯水車(chē)薪”。截至2024年5月31日，豐巢股東應(yīng)占累計(jì)虧損高達(dá)68.30億元。

圖/豐巢招股書(shū)

此次豐巢若順利上市，王衛(wèi)將收獲繼順豐控股、順豐房托、嘉里物流、順豐同城之后的第五家上市公司。而等待這一天的不僅僅是王衛(wèi)，還有眾多投資者們。

王衛(wèi)“被迫”控股，曾與菜鳥(niǎo)“大戰(zhàn)”

外界普遍認(rèn)為，豐巢最早是由順豐、申通、韻達(dá)、中通、普洛斯共同設(shè)立。但從豐巢披露的信息來(lái)看，這種說(shuō)法并不完全準(zhǔn)確。

實(shí)際上，豐巢的前身豐巢科技最早是徐育斌于2015年4月成立，注冊(cè)資本5000萬(wàn)元，不過(guò)資金是由順豐投資出資，順豐投資持有100%股權(quán)。

2個(gè)月后，順豐投資、申通、韻達(dá)、中通、普洛斯才共同認(rèn)購(gòu)了豐巢科技新增的4.5億元注冊(cè)資本。增資完成后，順豐投資是第一大股東，持股35%，中通、申通、韻達(dá)分別持股20%。

圖/豐巢招股書(shū)（圖中“?上海云韻投資管理有限公司”是韻達(dá)股份旗下企業(yè)）

此后，這些股東頻頻向豐巢科技增資。

據(jù)「子彈財(cái)經(jīng)」不完全統(tǒng)計(jì)，2016年5月，上述5位股東共同向豐巢科技增資5億元；2017年3月，順豐投資、申通、韻達(dá)和多位投資方一起認(rèn)購(gòu)了豐巢科技新增注冊(cè)資本；2018年3月，申通、韻達(dá)子公司寧波福杉繼續(xù)增資豐巢科技。

而這一切向好發(fā)展的轉(zhuǎn)折點(diǎn)發(fā)生在2018年。

2018年6月至7月，中通、申通、韻達(dá)（以下合稱(chēng)：二通一達(dá)）集體轉(zhuǎn)讓股份，退出豐巢。

其中，中通快遞以6.98億元轉(zhuǎn)讓所持豐巢科技全部股權(quán)（即7.75%股權(quán)）；

申通快遞轉(zhuǎn)讓所持豐巢科技全部股權(quán)（即9.09%股權(quán)），套現(xiàn)8.19億元；

韻達(dá)連同全資子公司上海云韻、寧波福杉合計(jì)以12.12億元轉(zhuǎn)讓了所持豐巢科技全部股權(quán)（約13.46%股權(quán)）；

上述股權(quán)均由瑋榮發(fā)展接盤(pán)。招股書(shū)資料顯示，瑋榮發(fā)展是明德控股的直接全資附屬公司，而王衛(wèi)持有明德控股99.9%股權(quán)。

接下如此多股權(quán)的王衛(wèi)如今掌控了豐巢。招股書(shū)顯示，IPO前，王衛(wèi)透過(guò)明德控股、順豐和豐巢高管簽署的一致行動(dòng)協(xié)議控制48.45%投票權(quán)，是公司的控股股東之一。

彼時(shí)，中通還未登陸港股（編者按：當(dāng)時(shí)只在美股上市），在A股上市的申通、韻達(dá)均在公告中表示，此舉是為優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)合理投資收益。

但值得注意的是，在“二通一達(dá)”集體退出豐巢之前，順豐和菜鳥(niǎo)曾發(fā)生過(guò)一些“不愉快”。

將時(shí)間倒回2017年。當(dāng)年6月1日，菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)官方微博發(fā)布順豐暫停其物流數(shù)據(jù)接口的聲明。

隨后，順豐在其官方微博回應(yīng)稱(chēng)，菜鳥(niǎo)自2017年5月基于自身商業(yè)利益出發(fā)，要求豐巢提供與其無(wú)關(guān)的客戶隱私數(shù)據(jù)，豐巢拒絕了這一要求后，菜鳥(niǎo)單方面于2017年6月1日0點(diǎn)切斷豐巢信息接口。

此次對(duì)戰(zhàn)，雙方你來(lái)我往、互不相讓?zhuān)敝羾?guó)家郵政局出面調(diào)停后才結(jié)束。

從本質(zhì)來(lái)講，菜鳥(niǎo)驛站和豐巢快遞柜業(yè)務(wù)相似，都是致力于解決快遞“最后一公里”痛點(diǎn)問(wèn)題，也都掌握著海量的用戶數(shù)據(jù)，雙方背后又分別站著阿里、順豐兩大資本，雙方為了爭(zhēng)奪更多話語(yǔ)權(quán)和利益，競(jìng)爭(zhēng)自然白熱化。

而“通達(dá)系”與阿里的關(guān)系向來(lái)匪淺。除了阿里系是中通、韻達(dá)、申通的股東之外，「子彈財(cái)經(jīng)」在菜鳥(niǎo)招股書(shū)發(fā)現(xiàn)，早在2016年3月菜鳥(niǎo)進(jìn)行第一輪增資后，圓通、中通就已經(jīng)成為菜鳥(niǎo)的股東之一。

菜鳥(niǎo)2017年第二輪增資后，韻達(dá)、申通也加入股東行列。直至菜鳥(niǎo)2023年遞表港交所時(shí)，“通達(dá)系”仍然是菜鳥(niǎo)的股東。

相比于豐巢，營(yíng)收近千億的菜鳥(niǎo)規(guī)模顯然更大，若菜鳥(niǎo)成功上市投資方能收獲不菲的回報(bào)，但遺憾的是，菜鳥(niǎo)最終選擇撤回上市申請(qǐng)，而股東們也只能繼續(xù)等待。

不過(guò)，“二通一達(dá)”從豐巢退出時(shí)，已經(jīng)大賺一筆。從最早增資豐巢到集體退出，中通、申通和韻達(dá)分別賺了約5億元、3.89億元、5.45億元，三家企業(yè)合計(jì)拿走超14億元的投資回報(bào)。

付費(fèi)延長(zhǎng)對(duì)賭時(shí)間2年，已3年未獲新融資

雖然“二通一達(dá)”選擇撤退，但被王衛(wèi)一手帶大的豐巢，仍然不缺少投資者。

2015年5月至2021年1月，豐巢共獲得5輪融資，投資方包括中國(guó)郵政、川發(fā)龍蟒、摯信資本、鼎暉資本、亞投資本、長(zhǎng)石資本、紅杉中國(guó)等多家知名投資機(jī)構(gòu)。

從投資方獲得的巨額資金為豐巢的擴(kuò)張?zhí)峁┝嘶A(chǔ)。根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按2023年收入計(jì)，豐巢已經(jīng)成為中國(guó)最大的末端物流解決方案供應(yīng)商；按2023年的包裹量計(jì)，則是全球最大的智能快遞柜網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商。

但一向逐利的資本也對(duì)豐巢提出了要求。例如，根據(jù)股東協(xié)議（經(jīng)2024年經(jīng)修訂協(xié)議修訂），包括亞投資本、紅杉中國(guó)、摯信資本在內(nèi)的多家B-4類(lèi)普通股持有人擁有贖回權(quán)。

圖/豐巢招股書(shū)（B-4類(lèi)普通股股東）

在2021年1月，公司與B-4類(lèi)普通股股東訂立投資協(xié)議，對(duì)豐巢增資4億美元。這份協(xié)議提及，贖回權(quán)可以行使的一種情況是，在投資4周年（即2025年1月27日）內(nèi)，豐巢沒(méi)有實(shí)現(xiàn)合資格上市。

圖/豐巢招股書(shū)

在遞表前夕的8月26日，這一協(xié)議緊急修訂。按照新規(guī)定，B-4類(lèi)普通股股東的贖回權(quán)在公司向港交所提交上市申請(qǐng)前暫停，倘若公司未能于2027年1月31日前完成合資格上市，贖回權(quán)恢復(fù)。

圖 / 豐巢招股書(shū)

而將對(duì)賭時(shí)間延長(zhǎng)2年時(shí)間是需要付出代價(jià)的。根據(jù)2024年經(jīng)修訂協(xié)議，公司應(yīng)按所持每股0.165435美元向B-4類(lèi)普通股持有人各自支付特別權(quán)利調(diào)整費(fèi)，作為B-4類(lèi)普通股持有人同意B-4贖回權(quán)（經(jīng)修訂）的代價(jià)。

圖/豐巢招股書(shū)

招股書(shū)顯示，進(jìn)行B-4輪融資時(shí)，投資方的支付成本是每股0.8272美元。若以此計(jì)算，這次修訂代價(jià)相當(dāng)于成本的20%。

也就是說(shuō)，若想延長(zhǎng)對(duì)賭時(shí)間，先要支付B-4類(lèi)普通股股東20%的資金，約合8000萬(wàn)美元（按2024年9月4日匯率計(jì)算，約合人民幣5.69億元）。

而這對(duì)豐巢來(lái)說(shuō)，是巨大的資金壓力。

截至2024年6月30日，豐巢的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為9.09億元、短期銀行借款2.58億元，留有一定的資金周轉(zhuǎn)空間。但若要此時(shí)支付如此高額的一筆修訂贖回權(quán)費(fèi)用，著實(shí)考驗(yàn)豐巢的現(xiàn)金流。

好的地方在于，豐巢還有18.88億元的金融資產(chǎn)，否則企業(yè)的現(xiàn)金流壓力更大。但憂慮在于，自2021年以來(lái)，豐巢已經(jīng)3年時(shí)間未獲新融資，這背后的焦慮恐怕王衛(wèi)最清楚。

圖/豐巢招股書(shū)

雖然豐巢聲稱(chēng)公司的營(yíng)運(yùn)資金可滿足未來(lái)12個(gè)月的需求，但豐巢上市的腳步仍一刻不能停。畢竟，在這僅剩的不到2年半時(shí)間里能否順利上市，事關(guān)豐巢命運(yùn)。