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撰文/袁則

9月23日晚間，永輝超市發(fā)布公告，披露了公司股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓及第一大股東變更事宜。

公司股東牛奶公司、京東世貿(mào)和宿遷涵邦(京東一致行動人)擬將其持有的永輝超市29.4%股份轉(zhuǎn)讓給駿才國際，而駿才國際的控股股東為名創(chuàng)優(yōu)品(廣州)有限責(zé)任公司，轉(zhuǎn)讓之后，名創(chuàng)優(yōu)品將成為永輝第一大股東。

具體轉(zhuǎn)讓股份數(shù)量及單價情況如下：

資料來源：永輝及名創(chuàng)優(yōu)品個股公告

據(jù)披露，此次股份購買的資金來源，為駿才國際及其股東的自有及自籌資金。

01

名創(chuàng)優(yōu)品為什么要收購？

這是沉寂了數(shù)年后，實(shí)體零售領(lǐng)域少有的一種正向信號！對很多人來說，這是一個很大的意外，但資本市場，對此反應(yīng)似乎并不積極。

截至9月23日晚，名創(chuàng)優(yōu)品美股大幅低開，最高曾跌幅擴(kuò)大逾17%。

但名創(chuàng)優(yōu)品創(chuàng)始人、主席兼首席執(zhí)行官葉國富卻看到了不一樣的價值。葉國富說，永輝現(xiàn)在的價值是最低點(diǎn)，因為很多人都看不懂，我認(rèn)為這才是我最好的機(jī)會。

而事件回溯，7月30日葉國富的一則朋友圈，就已經(jīng)體現(xiàn)了端倪。

在當(dāng)晚的電話會議上，葉國富分享了整體收購事件的來龍去脈。

對于為什么收購永輝，葉國富解釋了三點(diǎn)原因：

首先，名創(chuàng)優(yōu)品認(rèn)為中國線下超市正面臨著二十年一遇的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，永輝潛力很大。

在走遍全球之后，葉國富認(rèn)為，更優(yōu)秀的零售模式在中國，即胖東來模式，它是中國超市唯一的出路。與全球優(yōu)秀零售相比，大家相同的是對產(chǎn)品都高度重視，但胖東來更重視顧客體驗，更加適合中國家庭的消費(fèi)，更加尊重員工，而且沒有會員制，這是一個巨大的智慧。

葉國富分享了他在胖東來購買烤地瓜的經(jīng)歷，那一刻深深的感動，此后數(shù)家永輝調(diào)改店的實(shí)地感受，也許讓他更添了幾分對線下零售的篤定。

葉國富認(rèn)為，不是線下零售不行了，而是傳統(tǒng)零售和傳統(tǒng)超市商業(yè)模式有問題。而如今，以永輝為主要代表的一批國內(nèi)超市掀起了一場變革，這種變革將重塑中國線下超市的格局，而作為胖東來手把手調(diào)教出來的永輝，有巨大的潛力在這場變革中脫穎而出。

正如我們此前看到的，胖東來在幫扶永輝調(diào)改的過程，永輝是多層級、大規(guī)模的團(tuán)隊親自參與，真切感受，加上胖東來的無私分享、大愛輸出，保證了調(diào)改，也全面保障了永輝學(xué)習(xí)和吸收的效果。

這一過程，永輝拿出了學(xué)習(xí)者該有的全部態(tài)度：管理層躬身、中間團(tuán)隊沉浸、基層員工受益、全鏈路調(diào)優(yōu)。鄭州信萬廣場店的調(diào)改，對永輝來說是一次黃埔軍校式的經(jīng)歷，是一次長跨度、高強(qiáng)度、沉浸式的組織學(xué)習(xí)與集體進(jìn)化。參與調(diào)改升級過程的骨干團(tuán)隊，從思想理念、人文關(guān)懷、經(jīng)營技術(shù)、人生幸福、團(tuán)隊管理等各個方面，接受的是一次洗禮，這一學(xué)習(xí)，經(jīng)歷吸收、融合和轉(zhuǎn)化，未來也必將成為永輝不斷進(jìn)步的底基。

葉國富認(rèn)為，超市過去二房東的經(jīng)營模式，是漸漸地遠(yuǎn)離了消費(fèi)者的真實(shí)需求，而永輝此次改革特點(diǎn)是回歸零售本質(zhì)，回歸消費(fèi)者、回歸自身、回歸產(chǎn)品的本質(zhì)。

永輝鄭州信萬廣場店、西安中貿(mào)廣場店、福州公園道店、杭州寶龍店調(diào)改之后的數(shù)據(jù)，讓葉國富無比激動，更加堅定胖東來模式可以復(fù)制。他堅信，沿著這條路走下去，經(jīng)過胖東來“幫扶調(diào)教”的永輝業(yè)務(wù)，將在未來幾年脫胎換骨，一定會為中國零售業(yè)創(chuàng)造一個新的標(biāo)桿。

二是投資之后名創(chuàng)優(yōu)品與永輝之間將有更好的戰(zhàn)略協(xié)同

葉國富分享了名創(chuàng)優(yōu)品近年完成的品牌升級、渠道升級和IP戰(zhàn)略，但前1000名的商場中，名創(chuàng)優(yōu)品有效的覆蓋率還不夠高。隨著永輝調(diào)改成功，它必將成為商業(yè)地產(chǎn)吸引客流的最重要的品牌，名創(chuàng)優(yōu)品可以借助這一優(yōu)勢實(shí)現(xiàn)快速升級；另一方面，名創(chuàng)優(yōu)品也可以將自有品牌的開發(fā)積累的資源和經(jīng)驗優(yōu)勢，賦能給永輝團(tuán)隊。

三是投資永輝對名創(chuàng)優(yōu)品的股東能創(chuàng)造的價值也將極大

葉國富認(rèn)為這也有三個方面：

①目前永輝擁有龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模，穩(wěn)健的現(xiàn)金流是被市場非常低估的投資標(biāo)的，這將可能成為名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)利潤增長的引擎之一。只要做到更加重視產(chǎn)品力，重視員工關(guān)懷，重視消費(fèi)者體驗，將會為社會和股東創(chuàng)造巨大價值。

②永輝超市作為線下頭部的生鮮零售超市，能為名創(chuàng)優(yōu)品補(bǔ)上必需品賽道的拼圖，使名創(chuàng)優(yōu)品線下零售的布局更加完善。有利于幫助名創(chuàng)集團(tuán)分散周期性業(yè)務(wù)風(fēng)險，更有利于名創(chuàng)優(yōu)品成為全球有影響的大型連鎖集團(tuán)公司。

③名創(chuàng)優(yōu)品和永輝擁有很好的協(xié)同效應(yīng)，無論在渠道供應(yīng)鏈還是其他方面。

葉國富表示：“我們堅定地看好中國線下零售行業(yè)的發(fā)展，我也相信本次收購事項符合公司的整體戰(zhàn)略，也符合集團(tuán)股東的整體利益。我們期待經(jīng)過此次收購后，不論是對永輝還是對名創(chuàng)優(yōu)品，都能實(shí)現(xiàn)1+1遠(yuǎn)遠(yuǎn)>2的效果”。

葉國富

同時，葉國富也強(qiáng)調(diào)，此次收購并不會影響名創(chuàng)優(yōu)品集團(tuán)未來5年的戰(zhàn)略。名創(chuàng)優(yōu)品仍然會堅持產(chǎn)品創(chuàng)新和IP戰(zhàn)略，堅持性價比和堅持全球化，堅持未來5年集團(tuán)的收入復(fù)合增長不低于20%，每股收益增速高于收入增速的發(fā)展目標(biāo)。

當(dāng)晚電話會上，名創(chuàng)優(yōu)品首席財務(wù)官張靖京也從永輝超市的調(diào)改前景、估值吸引力、投資成本的溢價等方面做了交流，指出名創(chuàng)優(yōu)品進(jìn)入之后，能夠幫助永輝超市優(yōu)化現(xiàn)在的股東結(jié)構(gòu)和治理結(jié)構(gòu)，支持它現(xiàn)有的業(yè)務(wù)方向，更好地發(fā)揮雙方在渠道升級供應(yīng)鏈上的整合優(yōu)勢，同時也將會增加名創(chuàng)優(yōu)品在資本結(jié)構(gòu)中對于負(fù)債的使用，優(yōu)化名創(chuàng)優(yōu)品的資本結(jié)構(gòu)。如果將來永輝超市在調(diào)改后開始盈利，這筆投資會大大優(yōu)化名創(chuàng)優(yōu)品的投資回報率。

核心而言，這是葉國富從全球零售、從胖東來、從永輝調(diào)改中識別的價值機(jī)會，并且葉國富相信，他不會看錯。

葉國富說，“我們長期看好中國線下零售業(yè)機(jī)會，在所有的人都在拋棄中國資產(chǎn)的時候，我們認(rèn)為中國的資產(chǎn)有非常大的投資機(jī)會！”他認(rèn)為，作為高速全球化發(fā)展下的中國零售品牌，名創(chuàng)優(yōu)品和永輝的聯(lián)手一定能獲得成功。

02

永輝的價值

盡管解釋了很多，但在隨后的問答環(huán)節(jié)，一些投資人的提問，還是對收購表達(dá)了質(zhì)疑。信息發(fā)出之后，迅速引發(fā)行業(yè)熱烈討論，也有很多評論并不看好本次收購。

而原因，重新回到大賣場價值本身。在過去幾年，大賣場持續(xù)處于萎縮狀態(tài)，關(guān)店、調(diào)整，市場普遍看法是大賣場沒有價值了，大量過剩，缺乏優(yōu)勢。盡管永輝是大賣場的頭部企業(yè)，但面臨著內(nèi)外部各種挑戰(zhàn)，學(xué)習(xí)胖東來，也被質(zhì)疑是否真的學(xué)的會，許多人認(rèn)為體制上積重難返。未來怎樣，只有靠時間來體現(xiàn)。

作為投資者，牛奶公司和京東在永輝的投資價值回報并不高。

2014年8月11日，永輝超市發(fā)布公告啟動上市以來最大的融資活動。根據(jù)當(dāng)時披露的公告信息，永輝向牛奶國際的全資孫公司牛奶公司定向發(fā)行8.13億股，發(fā)行價格為6.5元/股，發(fā)行完成后，牛奶公司將持有永輝超市19.99%的股份，成為繼實(shí)際控制人張軒松、張軒寧之后的第二大股東。

后續(xù)經(jīng)過高送轉(zhuǎn)等資本運(yùn)作之后，牛奶公司持有永輝超市19.13億股份，占總股本的21.08%，成為永輝超市的第一大股東，近十年的時間從未進(jìn)行過減持。而本次與名創(chuàng)優(yōu)品交易后，直接對永輝超市進(jìn)行了清倉。

截至9月24日，永輝收盤價為2.28元，與名創(chuàng)優(yōu)品交割的價格為2.35元。經(jīng)計算，牛奶公司兩次參與定增共計斥資69.62億元。本次與名創(chuàng)優(yōu)品的交易對價約為44.96億元，不考慮歷年分紅情況，牛奶公司對永輝超市的投資虧損達(dá)35.4%。

而相比于牛奶公司，京東對永輝超市的情感則復(fù)雜許多。

2015年，彼時線上平臺與線下零售渠道火熱融合，京東便以9元/股的價格，斥資43.1億元認(rèn)購了永輝的定增股份，從而持有了永輝10%的股份并獲得2個董事會席位；此后，京東多次增持，京東世貿(mào)及其一致行動人宿遷涵邦分別持有永輝8.11%和5.27%、共計13.38%的股份，仍是永輝超市的第二大股東。期間，兩家公司合作頻繁，京東到家入駐全部永輝門店，加強(qiáng)物流合作，數(shù)字化動作頻繁。

直到2024年3月20日，永輝超市發(fā)布了《關(guān)于股東減持股份計劃公告》稱：公司股東宿遷涵邦擬通過競價交易方式減持永輝超市不超過1%的股份，此后，京東的退意似乎越加強(qiáng)烈，逐漸減持。截至本次交易前，京東世貿(mào)與宿遷涵邦持有的股份已減少至11.25%。

此次交易，京東還保留了2.94%的持股比例，算是為了留存合作收尾的資源，而京東對此次收購的回應(yīng)還算友好，看好雙方未來協(xié)同發(fā)展。

對此，行業(yè)也更需要關(guān)注未來。近三年來，永輝超市的業(yè)績表現(xiàn)波動承壓，尤其是2021年至2023年三年，連續(xù)三年虧損，累計虧損超80億元。

業(yè)績的持續(xù)虧損，加上行業(yè)的預(yù)期，永輝超市的股價出現(xiàn)下行波動。2024以來，曾一度下探至2.08元/股，創(chuàng)出近十年來新低，比起2020年11.03元/股的價格，已經(jīng)跌去80%。

而永輝，最近幾年也一直在不斷探索，數(shù)字化轉(zhuǎn)型，組織年輕化，打造自有品牌，深耕供應(yīng)鏈等，而直到遇上胖東來，一切似乎迎來了轉(zhuǎn)折。2024年上半年，永輝開始尋求胖東來的幫扶，成為半年來最重要、最引發(fā)行業(yè)關(guān)注的事。

在胖東來的幫扶之下，永輝超市鄭州信萬廣場店調(diào)改后7月份完整月的銷售額5835萬，達(dá)到了187萬元/日，是調(diào)改之前日均銷售額的13.9倍，客流達(dá)12926人，調(diào)改獲得巨大成功。

8月底，永輝超市在福州召開半年度工作研討會，重點(diǎn)針對近3個多月胖東來幫扶調(diào)改的學(xué)習(xí)情況進(jìn)行分享和總結(jié)，永輝超市發(fā)布了《全國組織激活獎勵方案》《全國門店基礎(chǔ)運(yùn)營標(biāo)準(zhǔn)指導(dǎo)手冊(2024)》，通過學(xué)習(xí)胖東來先進(jìn)文化理念，結(jié)合永輝文化初心，對永輝企業(yè)文化進(jìn)行更新迭代。同時，永輝超市也對“初心計劃”的下一階段工作進(jìn)行安排，確定了首批學(xué)習(xí)胖東來自主調(diào)改店將在十個城市率先啟動。

從實(shí)際情況看，調(diào)改后的業(yè)績門店業(yè)績都有顯著提升，而正是這些調(diào)改的成功，讓行業(yè)重新評估永輝的價值。

而葉國富也看到了這個價值，就像他在說明會上說的：“我大部分時間在全球跑，到目前我還沒找到一個比永輝讓我更心動的一個優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，一個優(yōu)質(zhì)的機(jī)會！”

03

一切有待時間的驗證

對名創(chuàng)優(yōu)品來說，由于一直是相對輕資產(chǎn)模式發(fā)展，最近三四年以來，名創(chuàng)優(yōu)品一直保有超過60億元現(xiàn)金儲備。截至6月末，名創(chuàng)優(yōu)品公司現(xiàn)金余額為62.33億元，這意味著本次名創(chuàng)優(yōu)品掏出了所有的現(xiàn)金，重倉入股永輝超市，葉國富的魄力，是令人贊嘆的！

對名創(chuàng)優(yōu)品來說，近年一直有不錯的發(fā)展。2024年8月，名創(chuàng)優(yōu)品發(fā)布2024年上半年業(yè)績報告。報告期內(nèi)，集團(tuán)營收同比增長25%至77.6億元；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比增長17.8%至12.4億元。

名創(chuàng)優(yōu)品披露的半年報顯示，截至2024年6月30日，其全球門店數(shù)量已經(jīng)達(dá)到6868家。其中，中國內(nèi)地4115家，海外2753家。并且，海外市場的門店凈增加數(shù)量超過了中國內(nèi)地，在今年上半年455家的凈增加門店中，266家為海外門店，占比58%，中國內(nèi)地為189家。

圖源：名創(chuàng)優(yōu)品官網(wǎng)

葉國富在業(yè)績會上再度強(qiáng)調(diào)了他此前定下的未來五年戰(zhàn)略，其中包括目標(biāo)2024-2028年集團(tuán)每年凈增門店900-1100家。

作為全球日雜零售龍頭，名創(chuàng)優(yōu)品憑借渠道、供應(yīng)鏈等優(yōu)勢，以輕資產(chǎn)模式在全球高速擴(kuò)張，同時已孵化潮玩品牌TOP TOY，有望成為集團(tuán)的第二增長曲線；當(dāng)前各業(yè)態(tài)、產(chǎn)品及供應(yīng)鏈不斷優(yōu)化，國內(nèi)業(yè)務(wù)穩(wěn)定、海外業(yè)務(wù)高增、盈利能力改善明顯，業(yè)績持續(xù)超預(yù)期。

而后續(xù)，收購資金對名創(chuàng)優(yōu)品的影響、永輝改造進(jìn)入深水區(qū)后的持續(xù)效果、名創(chuàng)優(yōu)品與永輝如何1+1>2等問題，一切還有待時間的驗證。

對于交易的價值，目前應(yīng)該只有葉國富和他的名創(chuàng)優(yōu)品看的最重，說明會之后，葉國富在朋友圈似乎回應(yīng)了投資人的質(zhì)疑：大家都看不懂就對了，如果都看得懂我就沒機(jī)會了。

對此，盒馬創(chuàng)始人侯毅發(fā)表了自己的看法：

商業(yè)，有著自己的底層和邏輯，所有的資源要素，經(jīng)歷過選擇和重組，也都有可能體現(xiàn)不同的價值。

在這個變革的時代，名創(chuàng)優(yōu)品入主永輝，不僅是一次資本的博弈，更是零售行業(yè)格局重塑的序章。葉國富的獨(dú)到眼光和堅定信念，揭示了一個深刻的哲理：在別人看到困境時，智者看到的是機(jī)遇。名創(chuàng)優(yōu)品與永輝的聯(lián)手，或?qū)㈤_啟中國零售的新篇章。

然而，零售業(yè)的未來，并非一蹴而就，它需要不斷地創(chuàng)新、試錯與堅持。正如葉國富所言，只有真正回歸零售本質(zhì)，關(guān)注消費(fèi)者、尊重員工、重視產(chǎn)品力，才能在風(fēng)起云涌的零售市場中，立于不敗之地。這場并購，不僅是兩家企業(yè)的聯(lián)合，更將對整個零售行業(yè)未來發(fā)展，帶來更為深刻的啟示。