來源/港灣商業(yè)觀察

撰文/施子夫、王璐

近日市場傳聞中的阿里巴巴（09988.HK）賣銀泰百貨終于得到了驗證，這或許是2024年年末國內(nèi)最大的零售百貨并購案。

12月17日，阿里巴巴發(fā)布公告稱，公司與另一名少數(shù)股東同意將銀泰100%的股權(quán)向由雅戈爾集團(tuán)和銀泰管理團(tuán)隊成員組成的購買方財團(tuán)出售，阿里巴巴就銀泰出售的所得款項總額約為74億元人民幣，預(yù)計因出售銀泰而錄得的虧損約為93億元。

阿里十年巨虧，雅戈爾接盤

據(jù)悉，阿里巴巴目前持有銀泰約99%的股權(quán)。

針對接盤銀泰百貨，雅戈爾回應(yīng)稱，集團(tuán)一直以來注重時尚領(lǐng)域的投資和發(fā)展，旗下上市公司“雅戈爾時尚股份有限公司”（600177.SH）更是致力于時尚產(chǎn)業(yè)的運營。本次集團(tuán)與銀泰管理層共同投資銀泰，旨在“強鏈補鏈”，完善時尚生態(tài)圈。投資完成后，雅戈爾集團(tuán)將給予銀泰管理層充分的運營空間，支持銀泰進(jìn)一步高質(zhì)量發(fā)展。

官網(wǎng)顯示，銀泰百貨成立于1998年，是一家全面架構(gòu)在云上的互聯(lián)網(wǎng)百貨公司，位居中國百貨零售業(yè)前列。公司通過“人、貨、場”的數(shù)字化重構(gòu)，實現(xiàn)會員通、商品通和服務(wù)通。

2014年，阿里巴巴斥資53.7億港元入股銀泰，成為第二大股東。雙方將打通線上線下的未來新零售商業(yè)體系，并組建合資公司。2015年，銀泰百貨實控人沈國軍主動進(jìn)行股權(quán)調(diào)整，阿里成為銀泰商業(yè)單一最大股東。2017年，阿里巴巴又聯(lián)合沈國軍的全資公司以198億港元啟動銀泰私有化，并成為銀泰的控股股東。2018年，阿里巴巴投資持股比例進(jìn)一步提高，銀泰則成為阿里巴巴旗下公司。

據(jù)公司介紹，2020年-2022年，全國銀泰百貨入駐了330多家首店，其中，全國級首店30家，省級首店94家，從數(shù)量到質(zhì)量再上臺階，銀泰百貨也借此領(lǐng)跑城市"首店經(jīng)濟(jì)"。

銀泰“讓天下商場沒有難做的生意”與阿里巴巴“讓天下沒有難做的生意”可謂異曲同工。

虧損超過90億元，意味著阿里在2019年提出的“未來五年再造一個銀泰百貨”不復(fù)存在。

外界清楚的是，在收購銀泰百貨時，時任阿里巴巴CEO的張勇表示，銀泰商業(yè)將會是阿里集團(tuán)艦隊中的一艘主力艦，擔(dān)負(fù)線上線下零售百貨轉(zhuǎn)型升級平臺的使命。

2019年，時任阿里巴巴副總裁、銀泰商業(yè)集團(tuán)CEO陳曉東明確表示：銀泰將打造1000個坪效翻番的新零售品牌，打造100個年銷千萬的新零售商品，未來五年線上再造一個銀泰百貨。

很大程度上，阿里收購銀泰百貨多少源自于馬云對于新零售的判斷，外界也曾認(rèn)為，銀泰將在阿里內(nèi)部扮演著較為關(guān)鍵的角色。

“純電商時代很快會結(jié)束，未來的十年、二十年，沒有電子商務(wù)這一說，只有新零售，也就是說線上線下和物流必須結(jié)合在一起，才能誕生真正的新零售。”這是馬云2016年的觀點。

或許每個人對新零售的理解能力不同，十年過去，在傳統(tǒng)淘天、京東之外，拼多多異軍突擊勢不可擋，與此同時，傳統(tǒng)線下商超包括永輝超市、蘇寧易購等陷入困境，實體商超逐漸演變?yōu)榕謻|來、盒馬鮮生以及山姆會員店，而線上更衍生出直播帶貨模式，抖音、快手們成為新貴，銀泰的何去何從就成為了大問號。

當(dāng)然，盒馬鮮生被認(rèn)為是阿里成功的新零售樣本。去年5月18日，阿里宣布盒馬鮮生正式啟動上市計劃，不過僅僅半年后又再度宣布暫緩上市，理由是正在評估確保成功推進(jìn)項目實施和提升股東價值所必須的市場狀況和其他因素。

一位資深零售行業(yè)從業(yè)者告訴《港灣商業(yè)觀察》，馬云在去年提出的“回歸淘寶、回歸用戶、回歸互聯(lián)網(wǎng)”，外界都觀察到阿里內(nèi)部業(yè)務(wù)迎來重構(gòu)。一方面回歸用戶初心才能在市場競爭中立于不敗之地，在此之前阿里內(nèi)部在各業(yè)務(wù)板塊方面似乎陷入到各自為政，有經(jīng)營好的，也有經(jīng)營不好的，甚至還有同業(yè)競爭的，總體似乎對用戶的吸引力在下降；另一方面，阿里所面臨的挑戰(zhàn)，尤其在主業(yè)電商上的勁敵，包括主打低價的拼多多，都說明如果無法迅速調(diào)整，哪怕帶著陣痛去改變，可能會失去原有優(yōu)勢，這或許是最大的風(fēng)險，所幸的是經(jīng)過一年多的調(diào)整，淘天的效果不錯，而出售銀泰即便是虧損，可能也是必須要止血的措施。

也許商業(yè)的邏輯很簡單，賣與不賣，只需要計算出哪種選擇對阿里更有利。

服裝地產(chǎn)主業(yè)承壓，投資之道建樹頗豐

收購方的雅戈爾集團(tuán)，外界也并不陌生。近些年，雅戈爾在投資領(lǐng)域可謂如火如荼，其投資過包括寧波銀行（002142.SZ）、金田股份（601609.SH）、上美股份（02145.HK）、創(chuàng)業(yè)慧康（300451.SZ）、博遷新材（605376.SH）、中際聯(lián)合（605305.SH）、美的置業(yè)（03990.HK）等知名企業(yè)，橫跨了金融、化妝品、材料、醫(yī)療衛(wèi)生等多個行業(yè)。

毫不夸張地說，雅戈爾集團(tuán)的亮眼投資似乎比旗下上市公司表現(xiàn)得好。對消費者而言，最熟悉雅戈爾的產(chǎn)品莫過于服裝，不過作為上市公司平臺，其主業(yè)還包括了房地產(chǎn)。

今年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入84億元，同比增長12.63%；歸母凈利潤25.12億元，同比下降6.73%；扣非凈利潤24.49億元，同比下降3.37%。

拉長時間觀察業(yè)績面的話，雅戈爾近十年來可謂停滯不前，營收和凈利潤不及2015年。

2015年-2023年，雅戈爾營收分別為145.3億、148.9億、98.40億、96.35億、124.2億、114.8億、136.1億、148.2億和137.5億；歸母凈利潤分別為43.71億、36.85億、2.967億、36.77億、39.72億、72.36億、51.27億、50.73億和34.34億。

2024年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入57.11億元，同比下降2.75%；歸母凈利潤18.65億元，同比下降9.68%；扣非凈利潤18.21億元，同比下降6.11%。半年報對此表示，受終端消費需求轉(zhuǎn)弱、地產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模收縮的影響，上述指標(biāo)均同比下滑。

主業(yè)的起伏不定，外界也把目光聚焦到雅戈爾的投資收益上。

在11月14日的投資者交流活動上，雅戈爾表示，公司將堅持核心主業(yè)，在投資業(yè)務(wù)方面，進(jìn)一步加強對時尚行業(yè)和細(xì)分賽道的研究，關(guān)注品牌并購機會；同時加強現(xiàn)金管理，強化存量項目的投后管理和退出處置力度，優(yōu)化投資性現(xiàn)金流。

公司還談及，投資收益的主要來源包括寧波銀行以權(quán)益法核算的凈利潤與中信股份等金融資產(chǎn)的分紅。公司將逐步退出存量財務(wù)性投資項目，同時聚焦與時尚主業(yè)相關(guān)的品牌并購、合作。

隨著此次收購銀泰百貨，雅戈爾未來將如何在時尚產(chǎn)業(yè)上形成互補，實現(xiàn)1 1大于2，投資者顯然也高度關(guān)注。