來(lái)源/港灣商業(yè)觀察

撰文/廖紫雯

12月11日晚間，佛山市海天調(diào)味食品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)：海天味業(yè)，603288.SH）發(fā)布公告稱(chēng)，為進(jìn)一步推進(jìn)全球化戰(zhàn)略，提升國(guó)際品牌形象和綜合競(jìng)爭(zhēng)力，公司擬發(fā)行H股股票并申請(qǐng)?jiān)谙愀勐?lián)交所主板掛牌上市。

往績(jī)期間，海天味業(yè)并未披露具體海外運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)，但據(jù)營(yíng)收情況推測(cè)，今年前三季度海天味業(yè)海外營(yíng)收或未超10%。

布局海外，籌劃發(fā)行H股

海天味業(yè)指出，公司將充分考慮現(xiàn)有股東的利益和境內(nèi)外資本市場(chǎng)的情況，在股東大會(huì)決議有效期內(nèi)選擇適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)和發(fā)行窗口完成本次發(fā)行上市。

同時(shí)公告披露，截至目前，海天味業(yè)正積極與相關(guān)中介機(jī)構(gòu)就本次發(fā)行上市的相關(guān)工作進(jìn)行商討，除本次董事會(huì)審議通過(guò)的相關(guān)議案外，其他關(guān)于本次發(fā)行上市的具體細(xì)節(jié)尚未最終確定。本次發(fā)行上市能否通過(guò)審議、備案和審核程序并最終實(shí)施具有重大不確定性。

為何今年以來(lái)多家A股公司選擇推動(dòng)H股上市？

香頌資本執(zhí)行董事沈萌對(duì)《港灣商業(yè)觀察》指出，A股知名企業(yè)紛紛到估值較低、流動(dòng)性較差的港股市場(chǎng)，顯然不是為了能夠繼續(xù)提高估值或是增加流動(dòng)性，更不會(huì)滿(mǎn)足獲得更低成本的融資需求，所以這些企業(yè)登陸港股更多是在政策導(dǎo)向的驅(qū)動(dòng)下，為了維持香港的國(guó)際金融中心地位，貢獻(xiàn)更多的IPO數(shù)據(jù)。

中國(guó)調(diào)味品協(xié)會(huì)經(jīng)銷(xiāo)商分會(huì)副秘書(shū)長(zhǎng)、上海至匯營(yíng)銷(xiāo)咨詢(xún)有限公司總經(jīng)理張戟對(duì)《港灣商業(yè)觀察》指出，A股公司在香港上市可增加融資渠道，為企業(yè)發(fā)展籌措更多資金；同時(shí)，可通過(guò)境外資本市場(chǎng)了解國(guó)際的商業(yè)準(zhǔn)則，為企業(yè)拓展國(guó)際建立基礎(chǔ)；其次，可通過(guò)境外資本市場(chǎng)向境外投資者進(jìn)行推廣，擴(kuò)大品牌在國(guó)際上的影響力。

同時(shí)，張戟提到，A股公司在香港上市也存在一定風(fēng)險(xiǎn)。具體為，1，港股市場(chǎng)的估值低于內(nèi)地市場(chǎng)，不利于充分體現(xiàn)企業(yè)的價(jià)值；2，國(guó)內(nèi)企業(yè)的管理不夠規(guī)范，或者不符合國(guó)際準(zhǔn)則，由此會(huì)導(dǎo)致國(guó)際投資者的拋棄；3，內(nèi)地股市和港股存在差異，導(dǎo)致上市公司難以平衡，為公司治理機(jī)制帶來(lái)挑戰(zhàn)；4，上市公司不了解國(guó)際投資者的關(guān)注點(diǎn)，或者國(guó)際投資者也不了解國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的行業(yè)趨勢(shì)和政策導(dǎo)向，可能會(huì)對(duì)企業(yè)的價(jià)值判斷存在較大偏差。

行業(yè)整體出口數(shù)據(jù)方面，據(jù)我國(guó)海關(guān)統(tǒng)計(jì)，9月，我國(guó)調(diào)味品及調(diào)味香料出口2.52億美元，同比下降27.59%；出口數(shù)量為13.15萬(wàn)噸，同比下降2.94%；前9個(gè)月，我國(guó)調(diào)味品及調(diào)味香料累計(jì)出口26.06億美元，同比下降24.02%；出口數(shù)量為134.96萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)14.15%。

市場(chǎng)方面，前9個(gè)月，我國(guó)調(diào)味品及調(diào)味香料出口額排名前十的國(guó)家/地區(qū)分別為美國(guó)、韓國(guó)、日本、西班牙、中國(guó)香港、馬來(lái)西亞、荷蘭、越南、泰國(guó)、阿聯(lián)酋，合計(jì)占我國(guó)該產(chǎn)品出口額的56.46%。

前9個(gè)月，美國(guó)是我國(guó)調(diào)味品及調(diào)味香料出口最主要的市場(chǎng)，出口額為3.01億美元，同比增長(zhǎng)0.03%。9月當(dāng)月，出口額為0.31億美元，同比下降17.95%。

圖片來(lái)源：中國(guó)食品土畜進(jìn)出口商會(huì)

中報(bào)披露，2024年4月29日，海天味業(yè)下級(jí)子公司海天國(guó)際投資有限公司新增設(shè)立全資子公司海天國(guó)際貿(mào)易有限公司，注冊(cè)資本為100萬(wàn)美元。

今年8月，有投資者于交流平臺(tái)提出“公司在國(guó)際化調(diào)味品這塊做了哪些努力？已經(jīng)在哪些國(guó)家進(jìn)行了市場(chǎng)布局？”

對(duì)此，海天味業(yè)表示，公司產(chǎn)品一直以來(lái)在全球90多個(gè)國(guó)家和地區(qū)有銷(xiāo)售，未來(lái)公司依然會(huì)持續(xù)關(guān)注國(guó)際市場(chǎng)。但具體的數(shù)據(jù)，海天味業(yè)并未在歷年財(cái)報(bào)中披露。

以2024年半年報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，海天味業(yè)上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.56億，其中來(lái)自中國(guó)東部、南部、中部、北部、西部地區(qū)營(yíng)收分別為25.18億、26.57億、29.18億、33.77億、17.14億，營(yíng)收合計(jì)131.84億，占當(dāng)期總營(yíng)收93.13%。

沈萌指出，目前海外調(diào)味品市場(chǎng)對(duì)于中國(guó)企業(yè)存在最大的挑戰(zhàn)是高利基市場(chǎng)缺少競(jìng)爭(zhēng)力，低利基市場(chǎng)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)高。

張戟認(rèn)為，調(diào)味品企業(yè)拓展海外市場(chǎng)可挖掘更多的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)，與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)形成雙輪驅(qū)動(dòng)；同時(shí)可分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，在國(guó)內(nèi)國(guó)際市場(chǎng)存在差異的情況下可以形成業(yè)績(jī)對(duì)沖；此外，還可通過(guò)國(guó)際市場(chǎng)拓展可以為國(guó)內(nèi)市場(chǎng)拓展帶來(lái)借鑒，促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新和規(guī)范化運(yùn)營(yíng)；最后，可提升品牌在國(guó)際市場(chǎng)的影響力，同時(shí)也可以反哺國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

此外，張戟介紹到，調(diào)味品企業(yè)拓展海外市場(chǎng)可能存在以下風(fēng)險(xiǎn)，1，不了解海外市場(chǎng)消費(fèi)者的需求，產(chǎn)品難以得到當(dāng)?shù)叵�費(fèi)者的認(rèn)同；2，缺乏國(guó)際營(yíng)銷(xiāo)的經(jīng)營(yíng)思路，只是用貿(mào)易的方式拓展海外市場(chǎng)，無(wú)法有效拓展市場(chǎng)；3，不熟悉國(guó)際商業(yè)法則或不同國(guó)家的政策法規(guī)，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)展受限；4，如果匯率發(fā)生變動(dòng)有可能對(duì)企業(yè)收入帶來(lái)?yè)p失。

9月迎來(lái)新董事長(zhǎng)，團(tuán)隊(duì)年輕化

早在今年9月19日，海天味業(yè)完成董事會(huì)換屆。公司創(chuàng)始人、前董事長(zhǎng)龐康退出董事會(huì)，結(jié)束了其超過(guò)20年的領(lǐng)導(dǎo)任期。

公司新任董事長(zhǎng)為程雪，董事會(huì)成員中非獨(dú)立董事除程雪外，其余成員為管江華、黃文彪、文志州、廖長(zhǎng)輝、代文；監(jiān)事會(huì)成員為陳敏、黃樹(shù)亮、何濤（職工代表監(jiān)事）。

據(jù)公司公告，程雪出生于1970年，于1992年加入海天，曾任企業(yè)策劃總監(jiān)、副總裁、常務(wù)副總裁、董事等職務(wù)；其余五人中，除黃文彪出生于1967年外，三人為70后、一人為80后。

11月初，有投資者在交流活動(dòng)中提出“程董事長(zhǎng)新上任，對(duì)公司發(fā)展有哪些新的規(guī)劃？”

公司方面表示，當(dāng)前，消費(fèi)需求愈加多元，商業(yè)模式和技術(shù)創(chuàng)新也日新月異，公司面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)是并存的。公司作為行業(yè)龍頭企業(yè)，長(zhǎng)期以來(lái)深耕于調(diào)味品的生產(chǎn)與營(yíng)銷(xiāo)，未來(lái)公司將繼續(xù)圍繞“做精、做專(zhuān)、做強(qiáng)”調(diào)味品主業(yè)的經(jīng)營(yíng)方針，全面深化以用戶(hù)為中心的理念，為各用戶(hù)提供高品質(zhì)的、健康的、美味的產(chǎn)品。同時(shí)，公司將多舉措提高經(jīng)營(yíng)能力，積極踐行社會(huì)責(zé)任，堅(jiān)持走可持續(xù)、高質(zhì)量發(fā)展之路，實(shí)現(xiàn)公司的穩(wěn)健發(fā)展。

張戟表示，團(tuán)隊(duì)年輕化可以使海天味業(yè)更能夠把握新一代消費(fèi)者的偏好，有利于更多順應(yīng)趨勢(shì)的創(chuàng)新產(chǎn)品；同時(shí)也可以更了解當(dāng)前主流消費(fèi)者的溝通方式，也能深刻理解互聯(lián)網(wǎng)的運(yùn)作規(guī)律，有利于企業(yè)用更合適的方式與消費(fèi)者互動(dòng)，推動(dòng)品牌美譽(yù)度的提升。

前三季度業(yè)績(jī)回暖，或受下游餐飲需求影響

2024年前三季度，海天味業(yè)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收203.99億，同比增長(zhǎng)9.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)48.15億，同比增長(zhǎng)11.23%；其中第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.43億，同比增長(zhǎng)9.83%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)13.62億，同比增長(zhǎng)10.50%。

西南證券研報(bào)詳細(xì)指出，分產(chǎn)品看，單三季度公司醬油/調(diào)味醬/蠔油/其他產(chǎn)品分別實(shí)現(xiàn)收入30.8/5.8/11.1/10.8億元，同比增速分別為 8.7%/ 10.2%/ 7.8%/ 15.1%；醬油主業(yè)恢復(fù)高單增速，主要系公司之前渠道庫(kù)存去化順利，經(jīng)銷(xiāo)商持續(xù)補(bǔ)貨；其他業(yè)務(wù)收入增速較快，主要系公司醋及料酒等產(chǎn)品持續(xù)放量。

分渠道看，2024年第三季度線(xiàn)下/線(xiàn)上收入增速分別為 8.1%/ 45.4%，隨著公司線(xiàn)上渠道布局持續(xù)完善，線(xiàn)上收入環(huán)比持續(xù)高增。分區(qū)域看，2024年第三季度東/南/中/北/西部收入分別為 19.9%/ 7.8%/ 11.5%/-0.8%/ 8.1%，除西部外其他區(qū)域均維持較快增長(zhǎng)。

針對(duì)三季度業(yè)績(jī)回暖，海天味業(yè)在投資者關(guān)系活動(dòng)中指出，公司業(yè)績(jī)受多方面因素影響。報(bào)告期內(nèi)，外部環(huán)境仍然復(fù)雜多變，公司積極應(yīng)對(duì)，加快變革與創(chuàng)新。公司通過(guò)提升產(chǎn)品品質(zhì)、豐富產(chǎn)品規(guī)格來(lái)提升存量產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，并圍繞消費(fèi)者需求開(kāi)發(fā)和推出新產(chǎn)品，不斷豐富公司的產(chǎn)品線(xiàn)，增強(qiáng)滿(mǎn)足不同消費(fèi)需求的能力。同時(shí)，公司積極推進(jìn)渠道端的建設(shè)與變革，創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，進(jìn)一步強(qiáng)化公司在產(chǎn)品端和渠道端的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，公司還通過(guò)精益管理、提升人效、技術(shù)改進(jìn)、綠色低碳等措施，持續(xù)挖掘經(jīng)營(yíng)潛力，創(chuàng)造利潤(rùn)空間，為公司穩(wěn)健增長(zhǎng)提供有力支撐。

近三年三季報(bào)情況來(lái)看，2021年前三季度-2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為179.9億、190.9億、186.5億，分別同比增長(zhǎng)5.32%、6.11%、-2.33%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為47.08億、46.67億、43.29億，分別同比增長(zhǎng)2.98%、-0.86%、-7.25%。如此看起來(lái)，今年公司三季報(bào)增速相對(duì)還不錯(cuò)。

值得關(guān)注的是，雖然業(yè)績(jī)有所回暖，但部分券商對(duì)公司的盈利前景給出了下調(diào)預(yù)測(cè)。

國(guó)信證券指出，考慮到下游餐飲需求較為疲軟，下調(diào)此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入268.9/296.4/323.6億元（前預(yù)測(cè)值為275.2/303.3/331.2億元），同比9.5%/10.2%/9.2%；2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)62.4/68.5/74.2億元（前預(yù)測(cè)值為63.8/70.1/75.9億元），同比11.0%/9.8%/8.3%。綜上，預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)EPS1.12/1.23/1.33元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為40.4/36.8/34.0倍，維持優(yōu)于大市評(píng)級(jí)。

西部證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)2024-2026年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入266.6/288.0/307.3億元，同比 8.5%/ 8.0%/ 6.7%；歸母凈利潤(rùn)61.8/67.4/71.4億元，同比 9.9%/ 9.0%/ 6.0%，ESP分別為1.11/1.21/1.28元。公司是調(diào)味品龍頭企業(yè)，抵御行業(yè)周期和抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)，維持“增持”評(píng)級(jí)。風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲渠道低迷時(shí)間持續(xù)；成本上漲侵蝕公司利潤(rùn)空間；食品安全事件對(duì)公司產(chǎn)生長(zhǎng)久傷害。

天風(fēng)證券表示，短期看，低基數(shù)以及消費(fèi)恢復(fù)，公司12%收入增長(zhǎng)目標(biāo)有望順利實(shí)現(xiàn)；在原材料成本下降背景下，利潤(rùn)率有望繼續(xù)提升。根據(jù)公司2024年第三季度業(yè)績(jī)，略調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)24-26年?duì)I收分別為275/304/334億元（24-26年前值為268.14/291.79/317.00億元），增速為12%/10%/10%，歸母凈利潤(rùn)為63/70/77億元（24-26年前值為62.42/68.65/75.20億元），增速為12%/11%/11%，對(duì)應(yīng)PE為39/35/31X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。

中國(guó)銀河發(fā)布研報(bào)指出，小幅調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024~2026年歸母凈利潤(rùn)分別為62.6/70.5/80.7億元，同比 11.2%/12.6%/14.5%，對(duì)應(yīng)PE為39/35/30X，考慮到公司作為調(diào)味品頭部企業(yè)具備長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，積極調(diào)整有望持續(xù)推動(dòng)業(yè)績(jī)改善，維持“推薦”評(píng)級(jí)。

華鑫證券指出，根據(jù)三季報(bào)，略調(diào)整2024-2026年EPS分別為1.12/1.22/1.33（前值為1.12/1.23/1.34）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為40/37/34倍，維持“買(mǎi)入”投資評(píng)級(jí)。