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作者/房煜

不久前，阿里巴巴以74億元出售銀泰百貨股份，外界普遍認(rèn)為這是一樁虧本的買賣。因?yàn)橘~面虧損大約為93億元。不過(guò)，這并不妨礙阿里巴巴繼續(xù)執(zhí)行出售實(shí)體零售資產(chǎn)的路線。

1月1日晚，阿里巴巴集團(tuán)發(fā)布公告，德弘資本以最高131.38億港元收購(gòu)阿里所持有的高鑫零售全部股份。這也是短期阿里巴巴第二筆出售實(shí)體零售資產(chǎn)的交易。而高鑫零售，國(guó)內(nèi)消費(fèi)者更加熟悉的是它的門店名字——大潤(rùn)發(fā)。

如果僅僅就投入產(chǎn)出比來(lái)看，這筆交易的賬面回報(bào)可謂“懸殊”。2017年底，阿里巴巴于通過(guò)全資附屬公司淘寶中國(guó)控股有限公司斥資約28.8億美元（約224億港元）收購(gòu)高鑫零售36.16%的股份，成為其第二大股東。2020年，阿里巴巴繼續(xù)出資280億港元，增持高鑫零售股份至約72%，成為控股股東。 也就是說(shuō)，阿里巴巴對(duì)大潤(rùn)發(fā)投入超過(guò)400億元人民幣。相應(yīng)的在2020年高峰時(shí)期，高鑫零售的市值曾超過(guò)1000億港元。不過(guò)，現(xiàn)在高鑫零售（大潤(rùn)發(fā)）的市值不過(guò)180億港元左右。也就是說(shuō)大約四年時(shí)間，縮水逾八成。從這個(gè)意義上說(shuō)，阿里巴巴算是血虧。

不過(guò)，時(shí)也命也，無(wú)論對(duì)于阿里巴巴還是大潤(rùn)發(fā)而言，在趨勢(shì)面前，很多事情的發(fā)生似乎只是時(shí)間問(wèn)題。即時(shí)零售專家張陳勇認(rèn)為，阿里收購(gòu)大潤(rùn)發(fā)雖然結(jié)果不好，但是放在當(dāng)年看仍舊是正確的。阿里收購(gòu)大潤(rùn)發(fā)的目的是用大潤(rùn)發(fā)的門店和資源做即時(shí)零售，實(shí)際上，有達(dá)到這個(gè)目的。阿里收購(gòu)大潤(rùn)發(fā)后，大潤(rùn)發(fā)的線上單量占比顯著提高，占比超過(guò)30%，大潤(rùn)發(fā)已經(jīng)成為淘鮮達(dá)的主力門店。阿里收購(gòu)大潤(rùn)發(fā)后，大潤(rùn)發(fā)市值顯著降低，這不是大潤(rùn)發(fā)的問(wèn)題，而是連鎖大賣場(chǎng)整個(gè)行業(yè)的問(wèn)題。

反過(guò)來(lái)看，也可以說(shuō)這是零售資產(chǎn)被逢低布局的好時(shí)機(jī)。算上2024年名創(chuàng)優(yōu)品投資永輝超市，已經(jīng)連續(xù)發(fā)生了三起零售業(yè)頭部企業(yè)的投資并購(gòu)大案，標(biāo)的金額一個(gè)比一個(gè)大。也就是說(shuō)，零售業(yè)、服裝產(chǎn)業(yè)、PE資本當(dāng)下都有人在抄底實(shí)體零售資產(chǎn)。

2025年開年第一天的百億港元交易，或許正在暗示著什么。

大潤(rùn)發(fā)的符號(hào)價(jià)值

關(guān)于大潤(rùn)發(fā)被賣，并不出乎意料，不過(guò)，零售業(yè)從業(yè)者仍有人持有不同意見(jiàn)，有從業(yè)者點(diǎn)評(píng)認(rèn)為，這是“賣在黎明前”，就好比修了十年馬路，馬上要通車了，卻轉(zhuǎn)手了。

客觀的說(shuō)，在過(guò)去的一年，傳統(tǒng)零售業(yè)發(fā)生了很多事情，確實(shí)到了一個(gè)歷史的十字路口。一個(gè)典型的現(xiàn)象是，這些年零售業(yè)做了很多業(yè)態(tài)的嘗試，比如社區(qū)團(tuán)購(gòu)，零食折扣，也在資本層面形成了比較大的風(fēng)口，但是目前看來(lái)，純粹的業(yè)態(tài)創(chuàng)新并沒(méi)有形成真正的顛覆性力量。特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)的影響下，消費(fèi)者更加謹(jǐn)慎務(wù)實(shí)，商品和供應(yīng)鏈，兩個(gè)零售業(yè)最基本最重要的要素被重新審視。

大潤(rùn)發(fā)魚人節(jié)

在鈦媒體2024年12月31日的文章《零售電商年度趨勢(shì)：大換手》中，表達(dá)了一個(gè)觀點(diǎn)：如果說(shuō)多年偏安一隅的胖東來(lái)，可以一夜之間被捧上神壇，并不是胖東來(lái)本身有什么變化，今天的胖東來(lái)和7、8年前新零售剛出現(xiàn)時(shí)沒(méi)有本質(zhì)區(qū)別。而是市場(chǎng)周圍的環(huán)境，導(dǎo)致了價(jià)值體系的變化，進(jìn)而形成了對(duì)很多資產(chǎn)和零售業(yè)務(wù)的重新審視和評(píng)估。

在這個(gè)視角看大潤(rùn)發(fā)，應(yīng)該說(shuō)大潤(rùn)發(fā)是一家具有時(shí)代符號(hào)價(jià)值的公司。

近年來(lái)大潤(rùn)發(fā)業(yè)績(jī)下滑，很多零售企業(yè)的問(wèn)題大潤(rùn)發(fā)也同樣碰到。包括很多人從消費(fèi)者角度也感覺(jué)到了大潤(rùn)發(fā)不如以前“親民”了，但是德宏資本接盤大潤(rùn)發(fā)，也同樣是看到了它的基本面的價(jià)值。

從民生經(jīng)濟(jì)的角度，中國(guó)當(dāng)下任何一個(gè)有一定人口規(guī)模的城市，是不可能沒(méi)有“超市”存在的。因此超市仍舊是中國(guó)民生消費(fèi)的最基本的場(chǎng)所和界面。既然如此，其中的龍頭公司，必然是有價(jià)值的。只是以什么樣的價(jià)格去評(píng)估的問(wèn)題。

大潤(rùn)發(fā)在中國(guó)零售業(yè)是一個(gè)特殊的存在，具有很強(qiáng)的符號(hào)意義。正因此，它的走向才特別引人矚目。首先，在全國(guó)大連鎖的零售企業(yè)中，大潤(rùn)發(fā)是華人企業(yè)，但是不同于永輝超市是民營(yíng)企業(yè)，也不同于華潤(rùn)零售是國(guó)家隊(duì)，而是一家臺(tái)資企業(yè)。中國(guó)大陸的大潤(rùn)發(fā)，是臺(tái)灣潤(rùn)泰集團(tuán)的子公司，而潤(rùn)泰集團(tuán)的主業(yè)是紡織業(yè)。

其次，大潤(rùn)發(fā)曾經(jīng)被稱為“陸戰(zhàn)之王”，原因是2009年大潤(rùn)發(fā)在大陸市場(chǎng)份額第一次超越了家樂(lè)福，實(shí)現(xiàn)了華人超市對(duì)外資超市的超越。正因此，大潤(rùn)發(fā)超市也曾經(jīng)被視為行業(yè)標(biāo)桿，引發(fā)同行去學(xué)習(xí)。

第三，大潤(rùn)發(fā)的創(chuàng)始人黃明端個(gè)人經(jīng)歷十分傳奇，41歲他來(lái)大陸前，從未染指過(guò)零售業(yè)。來(lái)大陸后，他從零起步，邊干邊學(xué)，硬是在當(dāng)時(shí)外資超市主導(dǎo)的市場(chǎng)做出一個(gè)百億龍頭。大潤(rùn)發(fā)在他的帶領(lǐng)下，有很多“戰(zhàn)法”別具一格，比如早年大潤(rùn)發(fā)是圍著中心城市的周邊開店，不著急進(jìn)入一線城市，但也不是所謂下沉市場(chǎng)的打法。黃明端本人做事果斷、甚至有幾分兇狠，被業(yè)內(nèi)稱為“會(huì)咬錢的狼王”。但是公開場(chǎng)合接人待物，“黃董”又有臺(tái)灣人特有的低調(diào)和謹(jǐn)慎。正因此，如果說(shuō)中國(guó)零售業(yè)曾經(jīng)有過(guò)一個(gè)教父，那就是黃明端。

有趣的是，在接觸阿里并接受阿里投資之前，由于資本的牽線，大潤(rùn)發(fā)一度和京東走的非常近，相互取經(jīng)學(xué)習(xí)。多年前黃明端曾經(jīng)對(duì)筆者半開玩笑說(shuō)過(guò)：“我現(xiàn)在特別希望劉強(qiáng)東來(lái)罵我，那我們（飛牛網(wǎng)）就有流量了。”在2014年，正好是十年前，大潤(rùn)發(fā)已經(jīng)看到了電商的巨大影響力。只不過(guò)那時(shí)候零售商的思想，大都是自己搞一個(gè)電商網(wǎng)站，試圖與巨頭抗衡。歷史證明，這確實(shí)是歧途。

但是2017年新零售風(fēng)起，黃明端并未糾結(jié)個(gè)人榮辱，而是把大潤(rùn)發(fā)送入了阿里巴巴的懷抱。

此時(shí)，大潤(rùn)發(fā)與盒馬、銀泰百貨并列為阿里新零售最重要的三塊資產(chǎn)，也可以說(shuō)是試驗(yàn)田。相較于盒馬是新生項(xiàng)目，銀泰則是原班人馬繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。阿里巴巴旗下的大潤(rùn)發(fā)則是多次轉(zhuǎn)舵。

在業(yè)務(wù)層面，阿里巴巴旗下的大潤(rùn)發(fā)也開啟了全渠道零售的道路，與阿里的資源多有打通。在新業(yè)務(wù)方面，近年來(lái)，大潤(rùn)發(fā)進(jìn)行了多項(xiàng)大膽的改革，包括發(fā)展小潤(rùn)發(fā)、與盒馬合作推出“盒小馬”，并由林小海負(fù)責(zé)推進(jìn)門店重構(gòu)2.0和轉(zhuǎn)型為會(huì)員店等。其中，阿里背景的高管林小海2020年入主大潤(rùn)發(fā)，擔(dān)任高鑫零售首席執(zhí)行官。2024年初離任。林小海辭任高鑫零售執(zhí)行董事、首席執(zhí)行官，由沈輝接任，黃明端為董事會(huì)主席。

在放棄獨(dú)立做電商業(yè)務(wù)后，逐漸退居幕后的黃明端仍舊試圖為大潤(rùn)發(fā)找到方向。根據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)的報(bào)道，在2019-2020年前后，黃明端表示，大賣場(chǎng)應(yīng)該逐漸放棄大而全的思路，因?yàn)榧译姟⒓徔棥⑸�鮮、快消、生活必需品五大品類中，受到電商沖擊最大的是家電和紡織（服裝），因此他認(rèn)為大賣場(chǎng)應(yīng)該回歸做生鮮食品零售的專家。這個(gè)思路和當(dāng)時(shí)的行業(yè)主流趨勢(shì)大體一致。2024年沈輝上任后，提出要回歸大賣場(chǎng)“薄利多銷”的核心價(jià)值。

不過(guò)，這兩年大潤(rùn)發(fā)的日子確實(shí)不好過(guò)，從財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)看，5月21日晚間，大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售發(fā)布截至2024年3月31日的2024財(cái)年業(yè)績(jī)報(bào)告。期內(nèi)營(yíng)收為725.67億元，同比減少13.3%；年內(nèi)虧損16.68億元。半年后，高鑫零售公布了截止2024年9月30日的六個(gè)月中期業(yè)績(jī)，公司期內(nèi)扭轉(zhuǎn)了上一財(cái)年的虧損局面，實(shí)現(xiàn)了2.06億元的歸母凈利潤(rùn)。釋放出一定的積極信號(hào)。

相較于被名創(chuàng)優(yōu)品抄底的永輝，今天的大潤(rùn)發(fā)顯然仍舊在努力通過(guò)發(fā)揮自身的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，調(diào)整業(yè)務(wù)來(lái)改善經(jīng)營(yíng)狀況。算是超市里的“保守派”。

就在一周前，12月25日，大潤(rùn)發(fā)Super亳州金橋店、太和瀚林廣場(chǎng)店線下開業(yè)。緊接著，海口海秀中路店也將在1月4日正式亮相。大潤(rùn)發(fā)Super在安徽、海南連開三店迎新年，門店數(shù)量達(dá)到34家，覆蓋全國(guó)11個(gè)省市。大潤(rùn)發(fā)Super和M會(huì)員店都是近年來(lái)新開發(fā)的業(yè)態(tài)。可以說(shuō)雖然身處逆境，大潤(rùn)發(fā)始終沒(méi)有像同行那樣，采取180度大轉(zhuǎn)彎的方式進(jìn)行激進(jìn)調(diào)改。

與時(shí)代告別

接手大潤(rùn)發(fā)的是德弘資本。從過(guò)往投資經(jīng)歷來(lái)看，這絕對(duì)是一個(gè)出乎意料的接盤者。

根據(jù)公開資料，德弘資本創(chuàng)始人劉海峰，中國(guó)香港人，投資家。畢業(yè)于美國(guó)哥倫比亞大學(xué)，獲電子工程系最高榮譽(yù)理學(xué)學(xué)位。曾擔(dān)任KKR 全球合伙人，KKR 亞洲私募股權(quán)投資聯(lián)席主管兼大中華區(qū)總裁；摩根士丹利董事總經(jīng)理兼亞洲私募股權(quán)投資部聯(lián)席主管；任德弘資本創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)。 

在與消費(fèi)品的投資機(jī)緣方面，劉海峰在KKR投資過(guò)蒙牛乳業(yè)等項(xiàng)目。在最近的一次演講中，劉海峰曾經(jīng)講過(guò)他對(duì)消費(fèi)投資的看好。根據(jù)投資界的報(bào)道，他表示：“當(dāng)大家都以互聯(lián)網(wǎng)思維來(lái)投消費(fèi)的時(shí)候，投資的動(dòng)作就變形了，公司的估值也變形了。投消費(fèi)不應(yīng)追熱點(diǎn)，而是不斷思考是不是真正投了一個(gè)優(yōu)秀的企業(yè)，是不是一個(gè)好生意，是否擁有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和合理的估值。”

不過(guò)，劉海峰無(wú)論在KKR還是德弘資本，都沒(méi)有零售業(yè)的相關(guān)投資經(jīng)驗(yàn)。或許可以合理推測(cè)的是，在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，大潤(rùn)發(fā)現(xiàn)有的管理團(tuán)隊(duì)仍舊將繼續(xù)運(yùn)營(yíng)。

有熟悉PE投資機(jī)構(gòu)的人指出：德弘投資風(fēng)格比較穩(wěn)健，聚焦大股權(quán)比例的投資和并購(gòu)，然后通過(guò)深度投后管理來(lái)提升企業(yè)價(jià)值，有點(diǎn)像丹納赫。

而所謂的深度投后管理，大概就是以咨詢公司和大股東的身份，深度參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，從人事，財(cái)務(wù)，戰(zhàn)略，業(yè)務(wù)等多個(gè)方面進(jìn)行調(diào)整改革和資源導(dǎo)入，改善提升公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。

同樣可以合理猜測(cè)的是，曾經(jīng)選擇把大潤(rùn)發(fā)交給阿里巴巴的黃明端，應(yīng)該在這起交易中起了關(guān)鍵的作用。雖然，從身份上講，黃明端也是為潤(rùn)泰集團(tuán)在管理大潤(rùn)發(fā)。但是今年已經(jīng)過(guò)花甲之年的黃明端，對(duì)于大潤(rùn)發(fā)的感情不言而喻。也正因?yàn)橛辛舜鬂?rùn)發(fā)，他才能夠曾經(jīng)締造了一個(gè)屬于自己的時(shí)代。

數(shù)年以前，當(dāng)很多不熟悉他的人連這位零售教父的名字都寫不對(duì)的時(shí)候，卻在互聯(lián)網(wǎng)上以訛傳訛的傳播著一句金句：“我贏了所有對(duì)手，卻輸給了時(shí)代。”抱歉，再說(shuō)一次，這句話不是黃明端本意，他從來(lái)沒(méi)有說(shuō)過(guò)這句話。甚至這句話一度給這位零售業(yè)的狼王很大的困擾，但是后來(lái)他釋懷了。正如他八年前決定放手大潤(rùn)發(fā)時(shí)所說(shuō)的，只要大潤(rùn)發(fā)好，其他他都不在乎。

從某種意義上講，每個(gè)時(shí)代都有自己時(shí)代的明星企業(yè)家，但是時(shí)代就像是如來(lái)佛的五指山，一代人可以穿越周期，但是確實(shí)很難超越時(shí)代。年事已高的黃明端終會(huì)退休，但是大潤(rùn)發(fā)的故事還可以繼續(xù)。而對(duì)于整個(gè)商超零售業(yè)而言，由于事關(guān)城市人口的民生生活，雖然碰到很多問(wèn)題，但是基于生鮮和食品的供給功能，仍舊不可替代。超市業(yè)態(tài)已經(jīng)成為城市生活不可缺少的基礎(chǔ)設(shè)施組成部分。而且此時(shí)的資產(chǎn)價(jià)格相對(duì)便宜，這也是不停的有人抄底零售業(yè)資產(chǎn)的原因。

有趣的是，這些年大潤(rùn)發(fā)雖然歷經(jīng)波折，這家曾經(jīng)讓黃明端頭疼沒(méi)有網(wǎng)感的傳統(tǒng)零售企業(yè)，卻也有段子在網(wǎng)上出圈。大潤(rùn)發(fā)賣場(chǎng)流傳出一個(gè)“在大潤(rùn)發(fā)殺了十年的魚”的梗。

大潤(rùn)發(fā)殺魚梗

這個(gè)殺魚梗一度在網(wǎng)絡(luò)間成為金句熱梗，并不斷的出現(xiàn)翻新版本。大潤(rùn)發(fā)不僅借此搞了個(gè)”大潤(rùn)發(fā)魚人節(jié)”。2022年，大潤(rùn)發(fā)和張小泉還基于此聯(lián)名發(fā)布了一則《你以為我會(huì)在乎》的短片。這個(gè)梗的最初版本是這樣的：

在大潤(rùn)發(fā)殺了十年的魚，我的心早已像刀一樣冷了。你以為我會(huì)在乎？

面對(duì)不能完全自己掌握的命運(yùn)，這個(gè)熱梗正像是很多大潤(rùn)發(fā)員工心態(tài)的寫照。這是一個(gè)有幾分自嘲精神的大潤(rùn)發(fā)，正在揮手送別它身后那個(gè)一去不返的時(shí)代。