出品/全天候科技

作者/劉寶丹

很多年后，投資人回看這一晚時也許都會發出同樣的感慨，中國電商巨頭阿里在經過25年的發展后，走到了戰略轉型關鍵點。AI成為電商之后資本市場評估阿里的核心指標。

2月20日晚，在2025財年第三季度財報分析師電話會上，阿里巴巴集團CEO吳泳銘表示，AI時代對于基礎設施有明確而巨大的需求，將積極投資于AI基礎設施建設，未來三年在云和AI的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。

結合高盛等機構的測算，這意味著阿里接下來三年的Capex（資本支出）將超過3600億元，也有機構認為，激進情況下，可能會達到5000億元。這讓市場看到，阿里正以真金白銀的投入，大步邁向AI時代。

當日美股收盤，阿里報135.97美元/股，漲幅8.09%。2月21日，阿里港股收漲于14.56%。高盛、匯豐、摩根大通、大和證券和花旗銀行等多家機構也紛紛上調阿里股價，其中，高盛將阿里美股目標價上調至160美元，港股目標價上調至156港元。

華爾街見聞也從阿里云內部了解到，阿里接下來除了會大手筆投向AI、云計算等基礎設施，以及AI基礎模型平臺和AI原生應用，也會將現有業務的AI轉型升級作為發展重點，這部分對業績的影響會越來越明顯。

2025財年第三季度，阿里實現收入2801.54億元，同比增長8%，創一年多以來最快增速，淘天客戶管理收入增速達9%，阿里云AI相關產品收入連續六個季度實現三位數增長。

每一輪關鍵的技術變革，都會對社會帶來巨大的顛覆，同時也會帶來前所未有的機遇。Deepseek掀起的算力革命徹底打開了AI應用的大門，阿里也準備大干一場了。

01

加注

成立十多年后，阿里云迎頭趕上 AI技術浪潮，也迎來了自己的黃金時代。

當晚的電話會上，吳泳銘宣布，阿里巴巴將繼續專注三大業務類型：國內外電商業務，AI+云計算的科技業務，互聯網平臺產品。未來三年，阿里將在AI基礎設施、基礎模型平臺及AI原生應用、現有業務的AI轉型等三方面加大投入。

牽動投資者心緒的是阿里對云計算業務接下來的規劃和預期。吳泳銘表示，未來三年在云和AI的基礎設施投入預計將超越過去十年的總和。多位業內人士表示，這一力度超出了此前預期。

高盛等機構的數據顯示，這意味著未來三年在云和AI的基礎設施投入，總規模至少3800億元。不過也有阿里內部人士表示，這個數據并不準確，但可以確定的是，在AI驅動下，云計算的投入需求只會更高。

阿里云的底氣來自算力需求的激增。根據財報，截至2024年12月31日的季度，阿里云實現營收317.42億元，同比增長13%，相比上一季度7%的增速接近翻倍。該增長得益于AI相關產品推動的公共云收入增長，AI相關產品收入連續六個季度實現三位數同比增長。

一名券商機構人士表示，資本支出屬于投資而非經營活動，主要是和戰略掛鉤的長期投入。對阿里來說，這筆錢直接反映了算力需求情況。本季度，阿里資本開支為318億，環比大增80%。相當于，阿里按照云收入規模去做AI投資，力度已經不小。

但面對持續激增的云計算需求，這還遠遠不夠。華爾街見聞從知情人士處獲悉，阿里客戶需求持續超預期，尤其在春節后，推理需求爆發，新增客戶60%甚至70%以上的需求集中在推理場景，推動客戶基數、應用場景和行業覆蓋迅速擴大。

2月21日，匯豐環球研究分析師表示，得益于好于預期的客戶管理、傭金增長和云業務擴張，本季度阿里該核心業務收入令人驚喜。分析師表示，由于人工智能需求強勁增長，預計阿里巴巴的云業務收入將加速增長。

會上，阿里首次披露，公司AI戰略的首要目標是追求實現AGI，不斷突破模型智能邊界。

阿里認為，當前所有AI應用場景只是AI能力提升過程中的階段性成果，智能提升是本輪AI技術生產力變革的核心。AGI標準定義是能夠完成80%以上的人類的能力，阿里預判，如果實現AGI，那人工智能相關的產業有可能影響或者替代現在50%左右的GDP的構成。

落地到業務上，作為AI基礎設施，阿里云的目標是成為輸出AI智能的最大云計算網絡之一。公司表示，智能就是AI模型背后的token，未來90%的token將在云計算網絡上生成和輸出。

Gartner®發布《MarketShare: Services, Worldwide, 2023》，2023年阿里云在亞太地區laaS市場份額繼續排名第一。通過阿里云遍布全球的數據中心，AI智能才能以更快速的方式去輸送給全球的應用開發者。

對于這筆資金應該如何使用，阿里透露，整體上年度資本支出將相對平均，但每個季度會存在波動，主要受供應鏈周期和IDC（互聯網數據中心）建設周期的影響，會根據實際情況靈活安排。

阿里還將大幅提升AI基礎模型的研發投入，確保技術先進性和行業領先地位，并推動AI原生應用的發展。

華爾街見聞從內部獲悉，阿里還會在近期發布基于Qwen2.5-Max的深度推理模型。1月底，阿里發布了AI基礎大模型千問旗艦版Qwen2.5-Max，在多項權威基準評測中，處于業界領先水平。

隨著阿里云的大規模投入，接下來市場將關注騰訊和華為在云方面的支出情況，同時，字節旗下的火山引擎也在快速追趕。

02

提效

不同于互聯網時代的燒錢邏輯，AI在基礎模型、算力甚至能源上的消耗，注定了這是一個門檻極高的領域。

面對呼嘯而來的AI時代，阿里之所以能實現大規模投入，根本原因還是公司穩住了電商市場的競爭，同時，公司也在快速剝離非核心資產，以便甩開包袱，輕裝上陣。

財報顯示，淘天的客戶管理收入同比增長9%至1007.90億元，主要由線上GMV增長和Take rate（平臺抽成率）同比提升所帶動。Take rate的提升得益于基礎軟件服務費的全季度影響，以及“全站推廣”的滲透率提升。

阿里國際數字商業收入同比增長32%至377.56億元，主要由跨境業務的強勁表現所帶動。這塊業務目前同樣處于投入期，阿里管理層透露，B2B業務未來幾年將保持穩定并帶來可觀利潤，跨境業務在未來幾個財年內損益狀況也將明顯改善。

阿里其他互聯網平臺業務經營效率穩步提升，本地生活集團收入同比增長12%，虧損同比顯著收窄，大文娛集團收入同比增長8%，虧損同比繼續收窄。同時，阿里進一步聚焦核心業務，季度內簽訂了銀泰和高鑫零售的股權出售協議。

穩定的電商成績背后，阿里除了實施接入微信支付和京東快遞等互聯互通策略，使用AI也是重要因素。接近淘天集團人士表示，淘天業績增長就得益于“全站推廣”的使用，而AI讓該營銷工具更好地給企業，尤其是中小商家提效，做到精準觸達。

阿里深知這一點，已經開始加快AI在自身業務體系中的使用和滲透，這也是阿里在AI基礎設施和模型平臺之外的第三個重點投入領域。

AI內部應用機會日益明顯，據吳泳銘在會上介紹，第一個是生活消費的入口，淘寶通過AI技術改造，能夠顯著提升與消費者的互動和交易效率，同時在購物決策等很多消費領域也有巨大空間，對于淘寶的用戶時長以及淘寶的用戶的價值提升，且有望帶來除購物之外的更大用戶價值。

在AI ToC領域，吳泳銘認為，夸克及通義等APP能夠大幅提升用戶的搜索體驗、生產力創作和工作效率。在ToB領域，釘釘未來將借助AI重塑企業內協作和協同場景。此外，高德也將有機會通過AI技術從導航工具轉變為生活服務入口。

華爾街見聞從阿里內部獲悉，新財年從4月開始，屆時會有更明確的AI落地策略，尤其是戰略級創新業務夸克、釘釘、1688和閑魚，他們之所以被稱為創新業務，就是因為符合用戶趨勢和“AI驅動”戰略。

華爾街見聞獨家獲悉，1688最近新推出免費的AI數字員工，平均節省4個人力，生意難度降低80%，而且公司后續還將推出基于DeepSeek的生意大模型�！盇I數字員工的底層基座就是通義，然后結合1688數據做二次訓練。"

年初，夸克升級品牌Slogan，改為2億人的AI全能助手。上述內部人士表示，從搜索產品到AI全能助手，夸克在阿里內部的戰略重要性顯著提升。隨著通義并入阿里智能信息事業群，基于產品視角的動作也會越來越多。

2月初，人工智能科學家許主洪正式加入阿里巴巴，出任阿里集團副總裁，負責AI To C業務的多模態基礎模型及Agents相關基礎研究與應用解決方案。許主洪曾發表的多篇“多模態預訓練”主題論文，提出的預訓練策略有效降低成本。阿里很少披露對C端業務的人才招攬，背后的信號意義不言而喻。

再比如電商業務，華爾街見聞從淘天內部人士處了解，蔣凡春節期間在內部高管會上明確，2025年淘寶天貓首先要做的就是通過扶持優質品牌和商家來做增長。會議還釋放了一個信號，即AI現階段的目標是幫助商家確定性降本。

該人士進一步表示，目前，阿里媽媽平臺中建立的運營計劃，已經有超80%以上是通過智能投放完成。2024年全年，阿里媽媽助力商家日均拉新人群超千萬。新品冷啟加速提升近45%；年度推廣引導成交同比增長超千億。

從AI基礎設施到模型，從服務平臺到應用落地，阿里正在下一盤AI大棋。正如電商曾經長期占據中國的半壁江山，阿里對AI的野心只會更多。

03

野心

回顧過去25年的發展歷程，阿里在資本市場有兩個不能忽視的高光時刻。

11年前，馬云帶領萬億電商平臺阿里奔赴紐交所，憑借250億美元的融資額打破全球IPO紀錄，增強了美國投資者對中國科技股的信心。彼時，阿里憑借2314億美元市值超越亞馬遜，僅次于谷歌。

5年前，得益于全球線上經濟爆發和云計算需求的快速增長，阿里股價達到歷史上最高點的319.32美元，市值為8640億美元（約為人民幣6.3萬億元），占美國中概股市值總和約34%。隨后，阿里股價陷入了長期低迷。

從最大規模的組織架構一拆六，到蔡崇信、吳泳銘為代表的管理層上任，阿里經過兩年多的戰略大調整，最終鎖定電商和云計算，決心剝離非核心業務。此后，阿里穩住拼多多、字節等電商對手，并全面投資AI。

如今，押注AI賽道，讓資本市場重新看到阿里在資本市場創造第三次巔峰的可能性。

百億私募和諧匯一研究部TMT組組長凌晨對華爾街見聞表示，之前市場沒有給阿里云很好定價，主要有兩個因素，一是過去阿里云的增長處于放緩狀態，二是從利潤率來看，國內云比較卷，喜歡打價格戰，所以很長一段時間，阿里云的利潤率距離亞馬遜AWS接近40%的水平差得非常多。

如今，這兩個指標已經發生新的變化。凌晨表示，DeepSeek推出后，包括國內政府和企業都在加速擁抱AI，同時，包括API調用在內的AI云計算業務，利潤率相對于CPU這樣的傳統業務調用還是比較高的。“阿里云估值有很大的重估潛力�！�

被稱為“市場風向標”的13F季度持倉報告正在陸續出爐中。截至2024年12月31日，摩根士丹利、全球規模最大的挪威主權基金、“華爾街抄底王”大衛·泰珀管理的Appaloosa、英偉達等美國頭部科技公司投資者PrimecapManagement等紛紛增持阿里巴巴。

近期，“妖股之王”Ryan Cohen在不斷增持阿里巴巴的股票，個人持股已經增加到了約10億美元。分析師表示，Cohen的這一增持反映出了其對中國長期經濟增長前景的樂觀態度，盡管10億美元的股份相較于阿里市值仍然較小，但Cohen的這一舉措會促使大量散戶投資者跟風。

目前，阿里港股市值為2.63萬億，美股市值3231億美元（約為人民幣2.3萬億）。2025年以來，阿里巴巴的市值增長了大約1000億美元，不過，距離巔峰時的市值仍有4萬億元的巨大差距。

2月13日，摩根大通發布研報稱，目前市場對阿里云的估值明顯偏低。分析師指出：“以美國SaaS公司6.5倍的平均估值倍數計算，阿里云的價值可達1150億美元，這將使阿里巴巴整體估值提升至3200億美元，股價還有14%的上漲空間。”

上述分析師進一步指出，如果按照微軟10.5倍的估值倍數計算，阿里云的價值可高達1850億美元，阿里巴巴的相應市值將達到3910億美元。也就是說，完全由阿里云推動的估值上調最多可帶來39%的股價上升空間。

相對于零售行業，云計算通常享有更高的估值空間。以亞馬遜為例，目前公司市值2.36萬億美元（約為人民幣17萬億元），半數利潤由AWS貢獻。根據摩根士丹利2023年11月預測，AWS分拆估值可達1.2萬億美元，相當于亞馬遜市值八成，可見云業務是資本市場熱捧標的。

不過，市值的潛力根植于業務基本面，綜合來看，北美四家云計算廠商2025年AI相關Capex將超過史無前例3200億美元，其中，亞馬遜1050億美元（約為人民幣7605億元）；Meta 600億-650億美元；谷歌750億美元；微軟800億美元。

阿里云雖是國內最大的云廠商，但從業務規劃來看，其千億規模量級的資本支出，距離國際巨頭還有數倍的距離。

對阿里來說，AI驅動的云計算業務才剛剛開始，接下來的關鍵還在于AI應用的爆發速度，而這背后牽涉的是整個中國的商業生態重塑和全球AI技術話語權的激烈博弈。

縱觀企業發展史，押對科技風向是企業不斷穿越周期的必備技能。馬云在諾基亞和柯達身上得到的啟示是，一個企業從行業標桿到死亡，半年到一年就足夠了，在互聯網行業這個速度可能會更快。

2月13日，阿里巴巴董事會主席蔡崇信現身迪拜，談起對馬云的印象、阿里的創新基因以及看好AI未來的發展。四天后，馬云在京出席民營企業座談會。兩位互聯網大佬陸續露面背后，阿里已然在醞釀新一輪AI押注。

阿里想要存活102年，如今已經過了四分之一的時間，創造了電商神話，阿里正在全力All In AI，這是阿里二十多年發展歷程中的關鍵階段，也是走向AGI的必贏之戰。