在剛剛過去的二季度，可口可樂最出圈的新聞不是推出哪一款新飲料，而是在6月14日的歐洲杯賽前發(fā)布會上，C羅將面前的可口可樂挪走，示意大家多喝水，少喝可樂，隨后可口可樂的股價應(yīng)聲下跌，市值一度在30分鐘內(nèi)蒸發(fā)40億美元。

戲謔之余，值得思考的是，從企業(yè)成長的角度來看，這家百年飲料巨頭還是否健康？

近期，可口可樂公布了今年二季度財報。整體而言，在去年同期業(yè)績遭受疫情重創(chuàng)的低基數(shù)下，可口可樂實現(xiàn)了較高增長。

二季度，可口可樂營收錄得101.3億美元，同比增長42%，超出市場預(yù)期的94億美元；每股收益為0.68美元，同比增長61%，高于市場預(yù)期的0.56美元�？煽诳蓸愤�上調(diào)了2021年全年業(yè)績指引，預(yù)計全年有機營收增速為12%至14%，每股收益增速為13%至15%。此前的業(yè)績指引為預(yù)計2021年有機收入將實現(xiàn)高個位數(shù)增長，每股收益將實現(xiàn)高個位數(shù)到低雙位數(shù)的增長。

與此同時，在軟飲料行業(yè)的激烈競爭下，從毛利率及凈利率兩大指標(biāo)來看，可口可樂依然超越多數(shù)同行，保持著較高的盈利能力。

通常情況下，軟飲料公司盈利能力提升的一個重要原因是產(chǎn)品漲價。然而，根據(jù)國盛證券研報，可口可樂自1990年以來，產(chǎn)品售價并未出現(xiàn)明顯的上漲，1990-2019年，其產(chǎn)品單價的復(fù)合增速僅為0.42%。

在此情況下，可口可樂是如何保持高盈利水平的？它的戰(zhàn)略布局具備怎樣的優(yōu)劣勢？

剝離裝瓶廠是關(guān)鍵

前有百事可樂，后有農(nóng)夫山泉、元氣森林，僅在中國市場，可口可樂的競爭對手就一天都沒消停過。

但從財務(wù)數(shù)據(jù)來看，近三年，可口可樂的銷售毛利率、凈利率均高于百事可樂和農(nóng)夫山泉。

圖1：可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉毛利率對比；來源：Wnd，36氪

圖2：可口可樂、百事可樂、農(nóng)夫山泉凈利率對比；來源：Wnd，36氪

對于可口可樂來說，2017年是一個關(guān)鍵的分界點。這一年，可口可樂營收同比下滑15%至354.1億美元，凈利潤同比下跌81%至12.83億美元，同期百事可樂凈利潤同比下滑23%至49.08億美元，反超可口可樂。

2017年的業(yè)績之所以出現(xiàn)大幅下滑，是因為2016年可口可樂在業(yè)務(wù)上出現(xiàn)了很多變動。這一年，可口可樂將北美及世界各地的裝瓶業(yè)務(wù)出售給特許經(jīng)營合作伙伴，嚴重影響了業(yè)績，而這些“負面”影響延續(xù)到了2017年。

不過，剝離裝瓶廠雖然在短期內(nèi)沖擊了可口可樂的業(yè)績，但長遠來看，這正是其后來維持高盈利水平的關(guān)鍵之舉。

可口可樂以碳酸飲料起家，隨著消費升級和人們健康意識的覺醒，碳酸飲料市場逐漸疲軟。以中國為例，根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2014年，中國碳酸飲料產(chǎn)量增速就由31%同比大幅下滑至5.41%，次年起甚至進入了負增長階段。

圖3：中國碳酸飲料產(chǎn)量及增速；來源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，36氪

碳酸飲料市場的低迷走勢直接影響到了可口可樂的銷量和業(yè)績。

銷量方面，公司碳酸飲料代表“可口可樂”商標(biāo)飲料的單箱銷量在全球單箱銷量中的占比逐年下降，2016年這一占比已由五年前的近50%下降到46%。業(yè)績方面，2016年之前，可口可樂的營收、營業(yè)利潤均已連續(xù)下滑三年。

在此情況下，可口可樂開始打包出售各個市場的裝瓶廠，以達到大幅縮減成本的目的。例如，2016年底，可口可樂將中國的裝瓶業(yè)務(wù)正式交由中糧和太古兩大集團運營，有報道稱，在此之前可口可樂約三分之一的裝瓶業(yè)務(wù)都聚集在中國。

成本縮減的邏輯在于——當(dāng)剝離裝瓶廠業(yè)務(wù)后，可口可樂的主要業(yè)務(wù)就是銷售原漿，從而把生產(chǎn)、裝瓶、運輸、分銷等一系列重資產(chǎn)業(yè)務(wù)全部轉(zhuǎn)嫁給了裝瓶廠。得益于銷售原漿所帶來的超高毛利潤，“輕裝上陣”的可口可樂整體盈利能力得以再上一個臺階。

銷售原漿和裝瓶業(yè)務(wù)的毛利率差距有多大？對比可口可樂和其裝瓶業(yè)務(wù)運營主體之一中國食品來看，在出售裝瓶廠后的2017-2020年，中國食品的平均毛利率（算術(shù)平均）為36.7%，可口可樂的平均毛利率（算術(shù)平均）則為61.4%。

圖4：可口可樂和中國食品毛利率對比；來源：Wind，36氪

從數(shù)據(jù)上來看，由于剝離資產(chǎn)產(chǎn)生較多相關(guān)費用等原因，可口可樂的凈利率在2017年觸底（3.62%）后，于2018年反彈至20%，此后一直保持20%以上的凈利率水平，而在2011-2016年，可口可樂的平均凈利率（算術(shù)平均）約為17%。

如果說較輕的資產(chǎn)模式是可口可樂盈利水平高于農(nóng)夫山泉等飲料深加工企業(yè)的原因，那么同樣將中國裝瓶廠業(yè)務(wù)出售了的百事又為何不敵可口可樂？

公司抗風(fēng)險性不敵百事？

近年來，可口可樂縱向拓展飲料品類，力求成為全品類飲料集團。而百事可樂早在1965年就與休閑食品公司菲多利合并組成百事公司，隨后在飲料業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，逐步進軍餐飲、零食行業(yè)。

圖5：可口可樂、百事旗下品牌對比（不完全統(tǒng)計）；來源：公開信息，36氪

可口可樂和百事的不同擴張策略，決定了二者的毛利率及凈利率水平�？煽诳蓸返闹鳡I業(yè)務(wù)只有飲料，各種品牌的飲料幾乎都可以復(fù)用“只生產(chǎn)、銷售原漿”的業(yè)務(wù)模式。而百事在生產(chǎn)、銷售飲料原漿的同時，還要兼顧毛利率不敵飲料的零食業(yè)務(wù)，因此，相較可口可樂，百事自然會常年呈現(xiàn)“營收規(guī)模遠超可口可樂，但凈利潤規(guī)模低于可口可樂”的局面了。

圖6：可口可樂、百事營收、凈利潤規(guī)模對比；來源：Wind，36氪

不過，可口可樂的“全品類飲料”戰(zhàn)略雖然盈利空間大，但抗風(fēng)險性相較百事偏弱。

2020年的疫情黑天鵝就是很好的例子。疫情的爆發(fā)使餐廳、電影院等即飲場所關(guān)閉，飲料行業(yè)遭遇沖擊，2020年上半年，可口可樂營收同比下降近16%。受業(yè)績下滑影響，可口可樂還在2020年年底宣布將在全球范圍內(nèi)削減2200個工作崗位，裁員比例達到12%，員工遣散費最高達5.5億美元。

同期，手握飲料、零售兩大業(yè)務(wù)的百事就顯得從容許多。2020年上半年，百事的營收非但沒有下降，還實現(xiàn)了同比增長1.68%。

總體而言，作為百年飲料巨頭，可口可樂具有強大的盈利能力，但若久久不能給市場帶來新故事，投資者未必會持續(xù)買賬。

參考資料： 

國盛證券行業(yè)專題研究《軟飲料專題之可口可樂》 

前瞻產(chǎn)業(yè)研究院《2019年中國碳酸飲料行業(yè)市場現(xiàn)狀及發(fā)展前景分析》

*免責(zé)聲明： 本文內(nèi)容僅代表作者看法。 市場有風(fēng)險，投資需謹慎。