6月30日，全球最大的旅游零售運營商中國中免發布公告，公司正在進行申請發行境外上市外資股(H股)并在香港聯交所主板掛牌上市的相關工作。

去年6月，中國中免便向香港聯交所遞交了赴港上市申請資料，并在11月通過聆訊。但隨后，中國中免稱受新冠肺炎疫情影響，資本市場持續低迷，去年12月公司便決定暫緩H股發行上市進程。

重啟赴港上市讓投資者們喜憂參半。有投資者表示，港股上市是為了吸引境外資本，有利于中國中免進一步開拓海外免稅市場，具有長期投資價值。但也有人認為現在并不是赴港上市的最佳時機，由于疫情反復，消費信心仍有待恢復，若港股低價發行會稀釋A股股東權益。

值得注意的是，疫情以來一直保持高速增長的中國中免，2022年第一季度的營業收入就比上年同期減少7.45%至167.82億元；凈利潤約25.63億元，同比下降9.99%。截至7月1日收盤，中國中免股價下跌3.36%，報收225.11元/股，總市值4395億元。

一年凈賺超120億元，海南離島消費撐起千億市值

成立于1984年的中國中免是專注為境內外旅客和中高端客戶銷售免稅和有稅商品的旅游零售運營商。根據弗若斯特沙利文數據，疫情以來的近兩年，中國中免的銷售收入排名已連續兩年位列全球第一，2021年占據了全球旅游零售市場份額的24.6%。

數據顯示，2019年-2021年，中國中免分別完成營收480億元、526億元及677億元，凈利潤分別為54.7億元、71.1億元及124.4億元。收入按年復合增長率達18.7%，凈利潤年復合增長率高達50.8%。

其中，2021年中國中免的免稅商品銷售收入429億元，占總營收的63.4%；有稅商品銷售收入為240億元，占總營收的35.5%。與此同時，自2020年起，中國中免的股價也一路水漲船高。2020年內，中國中免的股價由年初的89.39元每股漲至281.84元每股，上浮超過200%；2021年，其股價一度高達402.33元每股，市值逼近8000億元。

中國中免業績騰飛的背后，海南省免稅消費功不可沒。自2020年7月1日起，離島旅客每年每人免稅購物額度由3萬元提升為10萬元，海南就成為了最熱門的旅游目的地之一。據統計顯示，兩年來僅三亞離島免稅銷售金額就高達666億元，購物旅客人數超730萬人次。而海南省商務廳數據顯示，今年春節假期（1月31日至2月6日），海南10家離島免稅店總銷售額達21.31億元，有超30萬人在海南離島免稅店消費。

2020年-2021年，中國中免包括海南所有門店在內的離島店業務收入就高達299.6億元和470.6億元，分別占總銷售額的57%和69.5%。2022年第一季度，離島店收入占比高達72%，為121億元。

近日，因暑期將至，全國飛赴海南的客流量猛增，酒店預訂量甚至超過2019年同期，機票價格更是水漲船高，據網友透露，6月25日-6月29日，杭州蕭山機場飛瓊海機場的機票從785元/張漲至1745元/張；酒店價格同樣飆升，三亞一酒店房價就由1800元/晚暴漲至7000元/晚。

湖南的80后小潔（化名）即將踏上海南購物之旅，她告訴時代財經，為期7天的海南行程中有2天都規劃了免稅購物，并且早已提前半個月開始列購物清單和做攻略，清單所購的商品總金額達4萬余元。

小潔只是千萬海南購物大軍中的一員，社交平臺上還有不少人選擇出售自己的免稅額度。根據弗若斯特沙利文數據，2021年中國離島免稅店銷售收入達452億元，2019年-2021年期間年復合增長率高達83%，到2026年中國離島免稅銷售收入預期將達2432億元。

過分依賴境內市場，中國中免盯上海外

“中國中免缺錢嗎？為什么還要港股上市？”有投資者疑惑，不缺錢的中國中免為何對港股上市如此執著。

財務數據顯示，中國中免的資本負債比從2019年的21.1%降至2022年第一季度的15%。截至2022年3月31日，中國中免的現金及現金等價物高達139億元。

不過，中國中免在招股書中稱，募集資金將用于鞏固國內渠道、拓展海外渠道，包括投資8家機場免稅店，20間其他口岸免稅店和20間有稅旅游零售項目，開設6間海外市內免稅店，以及11家本土市內免稅店，6間郵輪免稅店，�？�/三亞國際免稅城的翻新與擴建。同時，中國中免計劃選擇性收購2-3家海外旅游零售運營商，改善供應鏈效率和完善會員體系。

值得注意的是，盡管中國中免已連續兩年穩坐全球排名第一的寶座，但其高速增長和全球疫情導致的旅游消費回流密切相關。

目前，中國中免的絕大部分終端銷售渠道仍在中國境內，收入過于依賴中國境內的旅游消費。截至2022年6月30日，中國中免的193間店鋪中，有184間位于中國內地，僅7家店鋪分別位于中國香港、中國澳門和柬埔寨，另還有2家郵輪免稅店。

另一方面，中國中免的毛利率正連年下降。2019年-2021年，集團整體毛利率由51.1%降至32.9%。中國中免解釋稱主要由于銷售成本增加以及折扣及促銷。

值得關注的是，巨大的中國免稅消費市場還引起了其他免稅巨頭的關注。據韓聯社消息，韓國新羅網上免稅店的300多種化妝品和保健食品將于7月中旬起登陸中國購物網站。這也意味著，即使在中國市場，中國中免仍然可能面臨來自海外同行的威脅。

同時，隨著疫情得到控制，一旦中國出境旅游市場進一步開放，中國中免的高增長能否延續仍有待商榷。尋求港股上市的中國中免，正迫切吸引資金來切入海外市場。