來(lái)源/投中網(wǎng)

作者/李彤煒

導(dǎo)語(yǔ)：

前不久出版的《長(zhǎng)期主義》，記錄了亞馬遜從1997年至今所有的股東信，里面提到云計(jì)算的誕生是基于亞馬遜自身需求，不過(guò)在初期卻因?yàn)檫^(guò)大的開銷和復(fù)雜的技術(shù)難題不被看好，到現(xiàn)在亞馬遜AWS已經(jīng)占據(jù)了全球云服務(wù)超過(guò)30%的市場(chǎng)。

多點(diǎn)也有點(diǎn)亞馬遜的意思，零售場(chǎng)景與電商場(chǎng)景對(duì)云服務(wù)的需求不盡相同，只不過(guò)細(xì)分領(lǐng)域的云服務(wù)搞起來(lái)挺費(fèi)錢的。2015年第一次融資，多點(diǎn)就是個(gè)準(zhǔn)獨(dú)角獸，到現(xiàn)在一共經(jīng)歷過(guò)7輪融資，虧了幾十億元，估值翻了不到四倍，當(dāng)然如果認(rèn)真計(jì)算多點(diǎn)的利潤(rùn)，恐怕還要加上物美這些關(guān)聯(lián)方通過(guò)多點(diǎn)省了多少錢。

一年后，多次傳赴美上市的多點(diǎn)Dmall，最終選擇香港。

2021年3月，賣菜平臺(tái)還在爭(zhēng)奪生鮮電商第一股，多點(diǎn)Dmall也在計(jì)劃赴美IPO。時(shí)隔一年，12月7日，中國(guó)和亞洲最大的零售云解決方案數(shù)字零售服務(wù)商北京多點(diǎn)數(shù)智有限公司Dmall Inc（簡(jiǎn)稱多點(diǎn)Dmall）向港交所遞表，要在香港主板上市，瑞銀、招銀國(guó)際是聯(lián)席保薦人。

張文中的故事與其他創(chuàng)業(yè)者略顯不同，早年赴美完成工程學(xué)博士后學(xué)位，卻在美國(guó)看到中國(guó)零售與海外的差距，加之受鄧小平南巡講話影響，回國(guó)創(chuàng)辦了物美超市。2006年，零售業(yè)與物美均在發(fā)展高峰，張文中卻開始長(zhǎng)達(dá)7年的牢獄生活。2013年出獄，2015年創(chuàng)辦多點(diǎn)Dmall。

當(dāng)下資本市場(chǎng)的SaaS概念股急轉(zhuǎn)直下，估值30.52億美元的多點(diǎn)Dmall會(huì)有什么新故事？

01

入獄7年，60歲再上市

此前一訪談中，俞敏洪對(duì)張文中說(shuō)，“我要是經(jīng)歷你這樣的事，一定崩潰了。”今年60歲的張文中是物美集團(tuán)創(chuàng)始人，入獄7年后，2018年又成立了多點(diǎn)Dmall。

30歲前，張文中的從業(yè)方向與零售無(wú)關(guān)。他1962年生于青島，1983年南開大學(xué)數(shù)學(xué)系本科畢業(yè)，之后分配到大慶油田，那時(shí)參與大慶油田改革對(duì)管理產(chǎn)生興趣，張文中兩年后又回南開攻讀了管理學(xué)碩士。

1987年畢業(yè)后，他被分配到國(guó)務(wù)院發(fā)展研究中心做宏觀經(jīng)濟(jì)研究，國(guó)研中心是國(guó)務(wù)院直屬單位，也是中國(guó)影響力最大的智庫(kù)之一。張文中發(fā)表過(guò)關(guān)于價(jià)改、石油戰(zhàn)略、以及宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控等論文。同時(shí)又于中科院系統(tǒng)研究所完成博士學(xué)位，之后在美國(guó)自然科學(xué)基金會(huì)的支持下，去斯坦福大學(xué)完成系統(tǒng)工程學(xué)博士后學(xué)位。

有意思的是，應(yīng)是專家、學(xué)者的張文中反倒在美國(guó)看到了中國(guó)與海外零售業(yè)的差距，決心回國(guó)創(chuàng)業(yè)。31歲，他與密歇根大學(xué)做博士后研究的吳堅(jiān)忠共同創(chuàng)辦了信息技術(shù)公司卡斯特，即超市設(shè)計(jì)管理信息系統(tǒng)。彼時(shí)中國(guó)商超零售還未有規(guī)模化線上模式，張文中干脆自己開超市做試點(diǎn)，1994年末，第一家物美超市面積5000平方米左右，在北京翠微開業(yè)。

物美與國(guó)有商店合資合作，改造舊式副食店和菜市場(chǎng)，一年后銷售額1.87億元。

張文中有兩個(gè)辦法，第一針對(duì)物美超市本身，模仿沃爾瑪，要便宜，商品價(jià)格比市場(chǎng)價(jià)格低20%，同時(shí)使用他開發(fā)的管理信息系統(tǒng)、POS系統(tǒng)。他一度被稱為“中國(guó)沃爾瑪之父”。

第二是大走并購(gòu)路，這也是張文中一直擅長(zhǎng)、不停止的動(dòng)作。事實(shí)上，并購(gòu)是連鎖業(yè)發(fā)展到一定階段的必經(jīng)路，就像家電連鎖國(guó)美，黃光裕并購(gòu)了東北黑天鵝、華南的易好家、陳曉的中國(guó)永樂(lè)等。物美先后控制、擁有了超市發(fā)、京北大世界、天津大榮等零售企業(yè)。可以說(shuō)，走在北京大街上看到的不少商超屬于物美，一度占北京35%的零售市場(chǎng)份額。

2003年，物美超市銷售額85億元，在香港創(chuàng)業(yè)板上市，它是第一家在港上市的內(nèi)地民營(yíng)零售企業(yè)。張文中也在第二年因1.25億美元的個(gè)人財(cái)產(chǎn)上了福布斯中國(guó)富豪榜。

創(chuàng)業(yè)者們喜歡將最具挑戰(zhàn)性的難關(guān)稱為至暗時(shí)刻，張文中在企業(yè)與個(gè)人發(fā)展的最高峰時(shí)，遇到7年牢獄之災(zāi)。

2006年11月接到中紀(jì)委通知協(xié)助調(diào)查，外界猜測(cè)是受落馬北京副市長(zhǎng)劉志華腐敗案牽連。2009年3月張文中被河北省高級(jí)人民法院判處12年，處罰金50萬(wàn)元。入獄時(shí)，物美有567間店鋪，凈資產(chǎn)18.5億元，在中國(guó)商業(yè)零售30強(qiáng)中排名第七。

當(dāng)然損失慘重，上市板塊的物美商業(yè)停牌10個(gè)月，也取消了與花旗集團(tuán)簽訂的8600萬(wàn)美元的新股配售協(xié)議、江蘇時(shí)代超市50%的股權(quán)協(xié)議等。聯(lián)合創(chuàng)始人吳堅(jiān)忠回憶，那時(shí)物美采購(gòu)部供應(yīng)商電話成了投訴熱線。

2006年，我國(guó)消費(fèi)品市場(chǎng)正在持續(xù)快讀增長(zhǎng)，同比增長(zhǎng)13%左右，2003年到2006年是電商高速發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)江湖的熱點(diǎn)在淘寶、當(dāng)當(dāng)、慧聰；2006年到2010年逐漸成熟，傳統(tǒng)企業(yè)、商家大量進(jìn)入電子商務(wù)領(lǐng)域；2011年到2016年，電子商務(wù)從電腦端到移動(dòng)端轉(zhuǎn)變。事實(shí)上，最重要的發(fā)展階段張文中錯(cuò)過(guò)了。

此外，沃爾瑪、家樂(lè)福這類國(guó)際零售巨頭對(duì)一線城市市場(chǎng)“合圍”，各種所有制超市齊頭并進(jìn)。物美被擠壓，看看2012年到2014年的業(yè)績(jī)便知，凈利潤(rùn)分別為6.02億元、4.59億元、3.95億元，逐年下降。

張文中在7年后刑滿釋放，他在獄中大量讀書，還拿了四項(xiàng)專利，以此減刑8年。出獄后不斷申訴，最終在2018年5月，最高人民法院宣布審判結(jié)果：原審被告人張文中無(wú)罪，這樁12年的冤案昭雪。

出獄后，許是想要快速?gòu)浹a(bǔ)缺失的7年，張文中步子邁得又大又快。先是私有化退市，接著是全面數(shù)字化，即2015年推出多點(diǎn)Dmall，還有繼續(xù)走并購(gòu)路。多點(diǎn)Dmall線上下單，線下賣場(chǎng)送貨上門，還有前置倉(cāng)、多點(diǎn)秒付、自由購(gòu)、會(huì)員制等功能。

并購(gòu)方面，2014年物美集團(tuán)以14億元代價(jià)收購(gòu)百安居70%股權(quán)，2018年后先后收購(gòu)了樂(lè)天瑪特在北京的21家門店、華潤(rùn)萬(wàn)家在北京的5家門店和鄰家便利店在北京的160家門店。2019年又花了70.75億元入股重慶百貨，307.02萬(wàn)元增持新華百貨股份21萬(wàn)股，還180億元收購(gòu)麥德龍中國(guó)80%股權(quán)。

不可否認(rèn)，收麥德龍中國(guó)某種程度上也奠定了上市基礎(chǔ)。此次招股書中，多點(diǎn)Dmall就在講出海故事。第一步，用中國(guó)客戶的海外分支機(jī)構(gòu)，業(yè)務(wù)拓展到海外去，如進(jìn)入歐洲市場(chǎng)，先讓麥德龍集團(tuán)的波蘭門店用多點(diǎn)系統(tǒng)。麥德龍中國(guó)是多點(diǎn)的第二大客戶，2022年前九個(gè)月帶來(lái)將近2億元收入，營(yíng)收占比近兩成。

02

估值200億，騰訊、IDG入股

多點(diǎn)Dmall是張文中出獄后花很大精力在做的事。

近幾年，數(shù)字化是大賣場(chǎng)轉(zhuǎn)型方向，看看家樂(lè)福、盒馬、永輝都有自己的到家業(yè)務(wù)。回頭看張文中在90年代回國(guó)后就看到零售數(shù)字化的未來(lái)，但因成立、擴(kuò)張物美超市故將此前計(jì)劃擱置，等再回來(lái)之際，電商、零售數(shù)字化已經(jīng)進(jìn)展得如火如荼。

2018年張文中任多點(diǎn)Dmall董事長(zhǎng)，說(shuō)其出發(fā)點(diǎn)是是要做一個(gè)為傳統(tǒng)零售賦能的大平臺(tái)，不是物美電商部門，物美只是試驗(yàn)場(chǎng)。“我們的期待是要做萬(wàn)億級(jí)交易平臺(tái)。”

這里需要探討的是，一方面，商超線上線下協(xié)同本就是難題，電商有大倉(cāng)庫(kù)，商超庫(kù)存不夠的話促銷活動(dòng)的投入產(chǎn)出比就不足，還有，線上線下團(tuán)隊(duì)到底獨(dú)立與否？

另一方面，多點(diǎn)Dmall尚未走出物美體系，與京東是達(dá)達(dá)大股東、也是最大客戶一樣。

它導(dǎo)流的方式依賴物美，超市人工收銀減少，就是為了消費(fèi)者結(jié)賬、使用購(gòu)物車下載多點(diǎn)APP解鎖。值得一提的是，2019年，貴州茅臺(tái)向物美投放53度飛天茅臺(tái)，物美將搶購(gòu)方式放在多點(diǎn)APP上，獲一批用戶。

從數(shù)據(jù)上看，2019年到2021年，多點(diǎn)收入分別是2.65億元、4.87億元、10.45億元；2022年前9個(gè)月，收入上漲至11.02億元。報(bào)告期內(nèi)七成以上的凈收入來(lái)自物美集團(tuán)、麥德龍中國(guó)實(shí)體、重慶百貨集團(tuán)、銀川新華集團(tuán)構(gòu)成的“物美系”，四成以上來(lái)自物美集團(tuán)。

即便如此，物美供養(yǎng)也不能止虧。過(guò)去三年，多點(diǎn)Dmall經(jīng)調(diào)整凈虧損加起來(lái)有27.46億元，平均每年虧9億元。2022年前9個(gè)月，調(diào)整后的凈虧損為3.47億元，有所改善。多點(diǎn)把錢花哪兒了？最主要是研發(fā)、營(yíng)銷，2022年占6成。數(shù)字零售SaaS平臺(tái)要花錢，補(bǔ)貼燒錢獲客也要錢。據(jù)招股書，該公司不斷增加貸款，2019年至2022年前9個(gè)月貸款總額分別為9.81億、1.59億、1.55億以及1.6億。

有所改善的是，多點(diǎn)報(bào)告期內(nèi)收入增速一直比較高。2020年和2021年分別是84.0%、114.6%，2022年前9個(gè)月在50%以上。收入來(lái)源有零售服務(wù)云、電子商務(wù)云、營(yíng)銷及廣告服務(wù)云。

事實(shí)上，多點(diǎn)的市場(chǎng)份額排行老二，拿到7.7%的市場(chǎng)份額。但跟第一名達(dá)達(dá)集團(tuán)的京東到家差距不小，京東到家在2021年的的營(yíng)收是41億元。截至2020年12月31日，多點(diǎn)APP用戶超過(guò)8090萬(wàn)名，移動(dòng)端用戶在中國(guó)生鮮快消實(shí)體零售企業(yè)中排名第一，用戶復(fù)購(gòu)率約63%，高于同年約40%的行業(yè)平均水平，產(chǎn)生零售額占物美零售總額的70%以上。

張文中認(rèn)為，零售企業(yè)的未來(lái)在于數(shù)字化基礎(chǔ)上的規(guī)模化經(jīng)營(yíng)，未來(lái)中國(guó)將誕生萬(wàn)億級(jí)收入的流通產(chǎn)業(yè)巨頭。他在采訪中說(shuō)，“沃爾瑪最近一個(gè)財(cái)年的銷售額超過(guò)5500億美元，而中國(guó)最大的實(shí)體零售企業(yè)年銷售不過(guò)1000億元”。

無(wú)論如何，多點(diǎn)Dmall上市都需解決兩個(gè)問(wèn)題，業(yè)務(wù)獨(dú)立與如何成長(zhǎng)。現(xiàn)實(shí)條件是，大型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手自有電商規(guī)劃，中小型競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手為了防止被物美收編也不愿選多點(diǎn)服務(wù)。下一步增長(zhǎng)呢？

多點(diǎn)Dmall上市前的股東架構(gòu)中，張文中通過(guò)數(shù)家實(shí)體間接持股合計(jì)約58.36%。融資方面，自2015年到2021年融資6輪，共約50億人民幣，投后估值30.52億美元。

外部機(jī)構(gòu)中騰訊、IDG資本占股較多。此外還有興業(yè)銀行、中國(guó)國(guó)有企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整基金、深圳投控灣區(qū)股權(quán)投資基金、大宇環(huán)球、張文中弟弟張斌，分別持有3.32%、2.9%、2.64%、1.81%與1.57%。其他還有金蝶國(guó)際(00268.HK)、鍋圈企業(yè)咨詢、信銀香港、民生商銀國(guó)際、Yunhui Limited(韻達(dá))、北京鑫天地投資、北京華安時(shí)代產(chǎn)業(yè)投資中心等數(shù)十投資者合計(jì)持股9.76%。

騰訊持股3.26%，在公司B輪、C輪分別投資4500萬(wàn)美元、1500萬(wàn)美元，合計(jì)約4.2億人民幣。IDG資本持股7.64%，參與A、B、C輪。