來源/投中網(wǎng)

撰文/王滿華

宣布破產(chǎn)重整一年半有余，匯源果汁終于迎來了新主人。

天眼查顯示，近日，北京匯源食品飲料有限公司發(fā)生多項(xiàng)工商變更，注冊資本由約3.2億人民幣增至約10.7億人民幣；同時，公司新增諸暨市文盛匯自有資金投資有限公司、天津市文盛匯投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）兩名股東，分別持股60％、10％。

經(jīng)查，兩家公司均隸屬于上海文盛資產(chǎn)管理股份有限公司（以下簡稱“文盛資產(chǎn)”）。

文盛資產(chǎn)成立于2006年，是一家不良資產(chǎn)服務(wù)商，曾因控股拉夏貝爾而被大眾熟知。而鮮為人知的是，該公司還擁有一個十分豪華的“朋友圈”，華平、高盛、鼎暉、中金、廣發(fā)證券、中國平安等國內(nèi)外機(jī)構(gòu)都與其有合作關(guān)系，同時，文盛資產(chǎn)還是黑石在中國戰(zhàn)略投資的首家民營AMC（資產(chǎn)管理公司）。

早在今年6月，文盛資產(chǎn)就曾宣布計劃投入16億元資金，成為匯源控股股東。不過后來因?yàn)楫?dāng)?shù)匾咔橛绊懀緦⒈M調(diào)延后。如今，隨著工商變更完成，靴子終于落地。

在這場交易中，另一家公司——國中水務(wù)同樣值得關(guān)注，這是一家主要從事污水處理、自來水供應(yīng)和環(huán)保工程技術(shù)服務(wù)的A股上市公司。12月26日晚間，國中水務(wù)發(fā)布公告稱，公司擬受讓文盛資產(chǎn)參與重整設(shè)立的持股平臺公司31.481%的股份，受讓后公司間接持有北京匯源18.89%股份。

受此消息影響，國中水務(wù)股價迅速起飛， 在之后的兩個交易日，連續(xù)收獲漲停板。

從300億港元市值到破產(chǎn)重整

昔日“果汁大王”正式易主

匯源果汁的故事，可以說是一個由盛至衰的典型。

創(chuàng)始人朱新禮農(nóng)民出身，做過運(yùn)輸司機(jī)，當(dāng)過鄉(xiāng)長。1992年，受改革浪潮的鼓舞，端著鐵飯碗的朱新禮決定下海經(jīng)商，接手了一家停產(chǎn)多年且有負(fù)債的縣辦罐頭廠，更名為“山東淄博匯源食品有限公司”，這就是匯源果汁的前身。

上世紀(jì)90年代初，沒有“科技與狠活”的濃縮果汁在國外盛行已久，但在國內(nèi)飲料市場尚屬空白，朱新禮從中嗅到了商機(jī)。于是，他與德國一家濃縮果汁設(shè)備供應(yīng)商達(dá)成“補(bǔ)償貿(mào)易協(xié)議”，通過“遠(yuǎn)期信用證”的融資方式引入了全國唯一一條現(xiàn)代化濃縮果汁生產(chǎn)設(shè)備。

1993年，第一批濃縮蘋果汁生產(chǎn)出來，朱新禮只身一人帶著樣品、背著煎餅去德國參加食品展，最終為匯源果汁帶來第一批價值500萬美元的訂單，這在當(dāng)年的中國飲品行業(yè)是個奇跡。此后，匯源濃縮果汁相繼出口到30多個國家和地區(qū)。

1997年，已經(jīng)將公司帶上正軌的朱新禮又做了一個大膽的決定，斥資7000萬拿下了央視新聞聯(lián)播黃金時間段5秒時長的廣告，這支“天價”廣告讓全國人民很快都記住了：“喝匯源果汁，走健康之路”，匯源也因此成為家喻戶曉的果汁飲料品牌。2000年，匯源果汁的銷售額已經(jīng)做到12億元，是全國最大的果汁生產(chǎn)商。

2007年，意氣風(fēng)發(fā)的匯源果汁赴港上市，成為當(dāng)年港交所最大IPO，上市首日，匯源股價上漲66%，市值一度超過313億港元。同年，朱新禮躋身《福布斯》中國富豪榜第91名，上榜資產(chǎn)61.3億人民幣，那是屬于朱新禮和匯源集團(tuán)的高光時刻。

轉(zhuǎn)折發(fā)生在2008年。

那一年，可口可樂提出以12.2港元/股、總價約179.2億港元收購匯源果汁所有股份，這一價格幾乎是匯源當(dāng)時市值的2倍。但由于涉及壟斷問題，這次世紀(jì)收購最終遭到商務(wù)部禁止，宣布告吹，隨后的兩個交易日內(nèi)，匯源股價最大跌幅超62%，市值蒸發(fā)近50億港元。

股價的波動還只是一方面。當(dāng)時匯源果汁為了迎合可口可樂的收購條件，同時也為了提高資產(chǎn)評估價值，大舉擴(kuò)產(chǎn)，暫停新品推出，還裁減了經(jīng)營16年的銷售團(tuán)隊(duì)，人員數(shù)量壓縮掉三分之二。銷售團(tuán)隊(duì)的銳減，使得營收降低，而當(dāng)時的匯源集團(tuán)早已經(jīng)開始斥重金布局上游，在全國陸續(xù)規(guī)劃和建設(shè)了19個農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化園區(qū)項(xiàng)目。

上游投資“撒錢”，下游又大規(guī)模裁剪渠道，直接導(dǎo)致的就是業(yè)績的每況愈下。2011年起，匯源陷入增收不增利的窘境，扣非歸母凈利潤連續(xù)6年為負(fù)。截至2017年底，公司總負(fù)債高達(dá)114億元。

壓倒匯源果汁的最后一根稻草是匯源果汁集團(tuán)于2018年底向北京子公司提供的42.75億元短期貸款，由于未經(jīng)董事會批準(zhǔn)，沒有進(jìn)行信息披露，該交易違反了港交所規(guī)則，導(dǎo)致停牌。

事實(shí)上，匯源果汁也曾出現(xiàn)過轉(zhuǎn)機(jī)。2019年停牌期間，主營醋飲料的新三板上市公司“天地壹號”曾向匯源拋來橄欖枝，雙方擬成立合資公司，來拓展匯源飲料市場。不過，這場“聯(lián)姻”在3個月之后就宣布告吹。

受一系列風(fēng)波影響，這位果汁梟雄終于走到了終局。2021年1月18日，匯源正式從港交所摘牌，退市前公司總市值僅為54億港元，對比巔峰時期縮水83%。

2021年7月，資不抵債的匯源果汁被法院裁定進(jìn)入重整程序；2022年12月26日，天眼查顯示，北京匯源食品飲料有限公司發(fā)生多項(xiàng)工商變更，新增諸暨市文盛匯自有資金投資有限公司、天津市文盛匯投資管理合伙企業(yè)（有限合伙）兩名股東，分別持股60％、10％。經(jīng)查，兩家公司均隸屬于上海文盛資產(chǎn)管理股份有限公司。

這意味著，文盛資產(chǎn)已成為匯源果汁的控股股東。

朱新禮曾說：“市場無情，波浪滔天，載舟覆舟，僅在瞬間”，此話一語成讖，他曾親手打造的果汁帝國如今正式易主。

“神秘買家”現(xiàn)身

管理規(guī)模超千億，曾獲黑石投資

昔日果汁巨頭成功賣身， 也讓“神秘買家”文盛資產(chǎn)不可避免地走到聚光燈下。 

文盛資產(chǎn)是一家擅長從不良資產(chǎn)中“掘金”的民營AMC（資產(chǎn)管理公司），公司創(chuàng)始人周智杰早年從事拍賣工作，2003年，國內(nèi)不良資產(chǎn)行業(yè)即將試水商業(yè)化，周智杰嗅到了機(jī)遇，于是設(shè)立浙江文華，為收購不良資產(chǎn)提供盡職調(diào)查、收購及估價等服務(wù)；2006年，文盛資產(chǎn)的前身——上海文盛投資管理有限公司正式成立；2015年，公司完成股份制改造，正式變更為“上海文盛資產(chǎn)管理股份有限公司”。

截至目前，公司業(yè)務(wù)范圍涵蓋不良資產(chǎn)投資與服務(wù)、困境企業(yè)重組、困境地產(chǎn)重組及違約債券投資等。

文盛資產(chǎn)背后的投資人陣容頗為豪華。2015~2017年間，文盛資產(chǎn)曾先后完成A、B兩輪融資，獲得東方資產(chǎn)管理公司、中金公司等機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略入股。2022年6月，文盛資產(chǎn)宣布完成第三輪融資，投資方包括黑石、國通投資以及廣發(fā)證券。值得一提的是，文盛資產(chǎn)也是黑石在中國戰(zhàn)略投資的首家民營AMC。

而在黑石入股之前，文盛資產(chǎn)也曾與PE巨頭合作。2021年，文盛資產(chǎn)與華平投資合作成立文盛特資，擬投資6億美元聚焦單體地產(chǎn)特殊機(jī)會投資，計劃5年內(nèi)將管理規(guī)模發(fā)展到50億美元。

此外，嘉沃、高盛、鼎暉、粵民投、中國平安、中國信達(dá)、東方前海、杭州工商信托、國投泰康信托等一大批國內(nèi)外著名機(jī)構(gòu)和企業(yè)也均與文盛資產(chǎn)有合作關(guān)系。

在資本和產(chǎn)業(yè)方的助力之下，文盛資產(chǎn)已成為頭部民營AMC機(jī)構(gòu)，并幫助多家企業(yè)走出債務(wù)困境。此前破產(chǎn)的女裝品牌拉夏貝爾、房企三盛宏業(yè)以及南京高速等，均有文盛資產(chǎn)主導(dǎo)或參與的身影。官網(wǎng)信息顯示，截至目前，文盛資產(chǎn)旗下管理資產(chǎn)規(guī)模（債權(quán)本息）達(dá)1232億元，團(tuán)隊(duì)成員近300人。

一直以來，文盛資產(chǎn)的創(chuàng)始人周智杰十分低調(diào)，但從為數(shù)不多的報道中可知，他是一位十分善于利于人脈資源的企業(yè)家。時代周報曾援引接近文盛資產(chǎn)的內(nèi)部人士稱：“周智杰十分注重人脈交往，傳聞甚至買下了一個高爾夫球場，有自己的高爾夫俱樂部，常常將商業(yè)合作人士請到球場一起玩。”

事實(shí)證明，強(qiáng)大的“朋友圈”的確為公司的發(fā)展助力不小。

以和文盛資產(chǎn)關(guān)系較為密切的“鵬欣系”為例。“鵬欣系”由江蘇富豪姜照柏控制，旗下?lián)碛袊兴畡?wù)、鵬都農(nóng)牧、潤中國際及鵬欣資源等4家上市企業(yè)。

2020年，文盛資產(chǎn)曾聯(lián)手鵬欣資源設(shè)立上海鵬文欣盛，共同尋找、投資并處置抵押物為礦產(chǎn)資源的不良債權(quán)；另外，公司還和鵬欣集團(tuán)（系姜照柏控制）旗下地產(chǎn)企業(yè)鵬欣房地產(chǎn)聯(lián)合成立上海鵬文琰發(fā)展，從事租賃和商務(wù)服務(wù)等業(yè)務(wù)。

值得一次的是，在此次收購匯源果汁一案中，也出現(xiàn)了“鵬欣系”的身影。

早在今年4月，鵬欣集團(tuán)旗下A股上市公司國中水務(wù)曾發(fā)布公告稱，公司與文盛投資簽署了《項(xiàng)目合作協(xié)議》，雙方希望合作擬共同投資重組后的北京匯源。4月下旬，國中水務(wù)已經(jīng)支付文盛資產(chǎn)履約保證金3億元。

12月26日晚間，國中水務(wù)再次發(fā)布公告稱，公司擬受讓文盛資產(chǎn)參與重整設(shè)立的持股平臺公司31.481%的股份，受讓后公司間接持有北京匯源18.89%股份，本次交易金額8.5億元。

有意思的是，國中水務(wù)的主營業(yè)務(wù)為污水處理、自來水供應(yīng)和環(huán)保工程技術(shù)服務(wù)，和果汁飲料可以說毫無交集，所以公司此次出手，也算是一場“跨界收購”。

不過，這并不影響公司股價迅速起飛，公告一經(jīng)發(fā)出， 27日國中水務(wù)隨即收獲一個漲停板，12月28日，公司開盤繼續(xù)漲停。

市值僅剩45億元，匯源果汁還能翻身嗎？

國中水務(wù)的一紙公告，披露了此次交易的諸多細(xì)節(jié)。

首先，價格方面，根據(jù)資產(chǎn)評估公司出具的《資產(chǎn)評估報告》和《估值報告》，以2022年6月30日為基準(zhǔn)日，按收益法確定北京匯源的整體股權(quán)估值為人民幣45億元，該數(shù)字相較匯源果汁退市時的54億港元（約合人民幣48.2億元）仍有小幅縮水。

此外，匯源最新的資產(chǎn)情況也悉數(shù)曝出。根據(jù)大華會計事務(wù)所出具的審計報告顯示，截至2022年6月30日，按法院裁定的債權(quán)和債轉(zhuǎn)股前北京匯源資產(chǎn)總額為14.59億元，負(fù)債總額為128.23億元，凈資產(chǎn)為虧損113.64億元。

也就是說，接手匯源之后，文盛資產(chǎn)的主要任務(wù)之一就是還債。根據(jù)今年6月文盛資產(chǎn)發(fā)布的重整方案顯示，根據(jù)債權(quán)類型，債權(quán)人將通過不同方式獲得受償：職工債權(quán)和稅款債權(quán)以現(xiàn)金方式一次性全額清償；有財產(chǎn)擔(dān)保債權(quán)以留債方式全額清償；100萬元以下的小額普通債權(quán)以現(xiàn)金方式一次性清償，超過100萬元的普通債權(quán)以債轉(zhuǎn)股方式全額清償。

在本次的重整方案中，文盛資產(chǎn)也提到，將為匯源設(shè)計最佳的證券化方案，力爭三到五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)A股上市。與此同時，公司還將大部分精力用于匯源的生產(chǎn)經(jīng)營升級和強(qiáng)化。

近期來看，匯源的經(jīng)營狀況似乎有所好轉(zhuǎn)。據(jù)匯源官網(wǎng)披露，今年1-7月，公司銷售業(yè)績同比增長5.1%，其中線上渠道同比增長114.1%。前不久，視頻博主辛吉飛的一句“沒有科技與狠話”，也讓匯源在網(wǎng)絡(luò)爆火。據(jù)飛狐數(shù)據(jù)，今年10月，匯源在抖音的兩場直播帶貨中，累計銷售突破億元，粉絲增長近千萬，多款產(chǎn)品售罄，以至于出現(xiàn)不少商品只能先拍下，一個月內(nèi)發(fā)貨的火爆場面。

“文盛資產(chǎn)作為一家不良資產(chǎn)管理服務(wù)商, 強(qiáng)項(xiàng)就在于不良資產(chǎn)處置、債務(wù)企業(yè)重組以及資源整合的能力。在文盛資產(chǎn)入主后，匯源的負(fù)債以及企業(yè)運(yùn)營情況定會有所緩解。”某PE投資人向投中網(wǎng)分析稱。

不過，他也提到，不良資產(chǎn)投資的邏輯就是低價入市，然后通過對資產(chǎn)的分拆、打包、重組、經(jīng)營等，將其轉(zhuǎn)換為相對正常的資產(chǎn)，最終尋找合適的時機(jī)，用較高的價格出貨盈利。“本質(zhì)上還是財務(wù)投資，所以匯源果汁最終重生的關(guān)鍵，還是要看未來能否找到合適的‘接盤人’。”