來源/斑馬消費

作者/陳曉京

中炬高新的股權之爭云開霧散，火炬集團及一致行動人時隔8年后重登第一大股東之位。

火炬系與寶能系纏斗的這些年，中炬高新謹小慎微，以至于和海天味業的差距越來越大。當海天超越百億規模、多元化發展時，公司戴著千年老二的帽子，靜待這場暴風雨結束。

雨停之后，火炬系面臨最大的問題，是在行業產能過剩、消費疲軟背景下，今后醬油該怎么賣。

01

纏斗八年

1月中旬，中炬高新（600872.SH）控制權之爭終于明朗，火炬集團及一致行動人鼎暉雋禺、鼎暉按鄴成為第一大股東，寶能系中山潤田則位居其后。

二者座次互換，一個重要背景是，中山潤田所持公司股權不斷被動減持，而經過鼎暉雋禺、鼎暉桉鄴等不斷增持，火炬集團及兩位小弟，才重新實現超越。

不過，目前二者持股比例差距并不太大，截至1月17日，中山潤田持有公司13.75%股權，與火炬集團及其一致行動人所持15.48%，相差僅1.73%。

20多天前，中山潤田所持公司1.061%股權被法院拍賣后，神秘買家上海尚若豐爽約支付，法院已準備重新拍賣，火炬系的安全邊際將進一步拉大。

這場殘酷的股權爭奪，已經歷時8年。

2015年，姚振華在資本市場呼風喚雨，而且精力旺盛，左手寶萬之爭、血洗南玻，右手通過前海人壽在二級市場增持中炬高新，當年4月所持股權直逼火炬集團。

彼時，火炬集團曾準備增持反擊，可計劃不知為何擱淺，后來又披露向中山潤田增發股權等事宜，也是虎頭蛇尾。前海人壽兵不血刃繼續增持，至當年10月，成為第一大股東。

在這個過程中，火炬集團似乎放棄了“抵抗”，前海人壽于2018年將所持股權轉讓給寶能系企業中山潤田。

通過中山潤田涉足調味品企業，是姚振華除汽車、地產、金融保險業務外，精心布局的高端制造板塊。所以，在入主之后，一向財大氣粗的姚老板，即祭出近78元的定增案，用于陽西基地300萬噸調味品擴產項目。

該項目是當時調味品行業最大規模定增案，預計每年給公司帶來收入204.09億元、凈利潤51.57億元，同時，中山潤田持股比例升至42.31%。

但這個項目的前提是處置公司旗下房地產業務，這一下點燃了火炬系與寶能系的硝煙。2021年11月，地產平臺中匯合創部分股權被法院查封。

在這之前，2020年9月，工業聯合翻出20年的土地舊案與公司對薄公堂，直接導致公司2022年對未決訴訟擬計提預計負債9億元至12億元。

這對公司業績影響巨大，預計在歸母凈利潤-3.14億元至-6.14億元，較上年同期下降142.32%至182.75%。

02

鼎暉系暗中助力

火炬集團能夠一雪前恥，最大的助力來自于鼎暉系。

2022年7月，鼎暉雋禺通過大宗交易增持中炬高新1.09%股權，兩個月后，又完成增持937.3489萬股，增持比例1.19%。

似乎是一場“安排”，早在去年6月，國泰君安QFII-CC率先點燃硝煙，通過集中競價交易方式增持公司0.50%股權。

鼎暉系與國泰君安偷襲式增持的同時，中山潤田所持股權不斷被司法拍賣，導致被動減持。

在這個過程中，未見姚振華發聲，或采取相關措施。他為應對寶能系流動性危機，不斷甩賣資產償債，應該想象得到，大概他也騰不出手，打理中山潤田了。

去年11月，鼎暉雋禺再次在二級市場增持中炬高新0.49%股權，鼎暉桉鄴增持0.99%。同時，二者的關聯方CYPRESS CAMBO,L.P.通過認購流通A股收益權，持有公司0.83%股權。截至1月18日公告，三者合計持有公司4.61%股權，成為火炬集團的堅定盟友。

姚振華可能不會輕言放棄，1月19日，中國寶能官微披露姚在2023集團經營工作會議上的講話，強調要在今年逐步化解流動性問題，確保公司發展基本盤等。

如果他真的化解寶能系危機，騰出手來，火炬集團和鼎暉系還能否安枕無憂？

03

行業掉隊

中炬高新調味品主業掉隊之后，怎么追趕龍頭才是重點。

2020年、2021年，中炬高新營收規模徘徊在51億元上下，同期，海天味業（603288.SH）營收規模已超過200億元，2021年達到250億元。

美味鮮是公司調味品業務主要運營主體，2021年營收規模46.18億元，占公司營收比重超過9成，凈利潤實現6.47億元，占公司凈利潤規模8成以上。但收入和凈利潤較上年分別減少7.24%和31.04%。

據華經產業研究院數據，2020年，海天味業、美味鮮及李錦記，分別擁有市場占有率7.3%、3%和3%。歐睿披露以2020年零售額統計，美味鮮的市場份額僅2%，遠低于海天、雀巢、李錦記及老干媽。

梳理2019年至2020年公司披露的重大事項，已明確剝離園區及房地產開發業務，聚焦調味品業務，但總是聽到反對聲音，導致公司在產業升級、產品創新方面屢失良機。

2019年，公司擬斥資3.4億元收購廣東廚邦20%股權、2021年擬定增77.91億元擴產，均停下腳步。

火炬系重回大股東之位，是好事，也面臨挑戰。

醬油行業格局也在變化，國內醬油年產量從2015年1011.9萬噸跌至2021年的788.15萬噸，同期醬油年人均需求量近乎折半。

平安證券研報披露，自2016年以來，國內醬油行業零售額增速均低于10%。

時下調味品行業硝煙滾滾，新入局者、攪局者眾多，就連金龍魚、魯花都出了醬油等調味品。

在這種背景下，醬油老大海天味業也扛不住了，去年前三季度營業收入190.9億元、歸母凈利潤46.67億元，同比分別增長6.11%和-0.86%。