來源/雷達(dá)財(cái)經(jīng)

作者/李亦輝

在三季報(bào)發(fā)布后，美團(tuán)三個(gè)交易日跌幅達(dá)14.66%。

美團(tuán)三季報(bào)顯示，報(bào)告期內(nèi)公司營收764.7億元人民幣，同比增長22.1%；凈利潤35.9億元，同比增長195.3%。這樣一份看似不錯(cuò)的業(yè)績，美團(tuán)股價(jià)在財(cái)報(bào)后不漲反跌，目標(biāo)價(jià)還遭部分機(jī)構(gòu)下調(diào)。

財(cái)報(bào)顯示，美團(tuán)營收增長是以營銷成本大幅上升為代價(jià)，本季度公司銷售及營銷開支環(huán)比上漲16%到169億，比2022年同期增長55.3%，營銷費(fèi)用增速顯著高于營收增速。其結(jié)果是公司核心本地商業(yè)分部的經(jīng)營利潤率比去年同期的20.1%下降了2.6個(gè)百分點(diǎn)，管理層解釋稱下降主要是由于較高的補(bǔ)貼率。

顯然，激烈的競爭侵蝕了美團(tuán)的核心主業(yè)利潤。但加大補(bǔ)貼，是美團(tuán)反擊抖音等對手不得不做出的選擇。自去年四季度起，抖音在到店業(yè)務(wù)上對美團(tuán)的侵蝕就一直是市場關(guān)注的問題之一。目前來看，抖音的沖擊在未來還會(huì)持續(xù)，美團(tuán)也準(zhǔn)備在四季度增加補(bǔ)貼訂單。

另外，在投資者期待有所突破的新業(yè)務(wù)方面，美團(tuán)也面臨規(guī)模與減虧之間的權(quán)衡取舍。本季度公司新業(yè)務(wù)收入增長15.3%至188億元，低于預(yù)期，但虧損情況與市場預(yù)期一致。而未來如果美團(tuán)新業(yè)務(wù)減虧遲遲沒有進(jìn)展，或許市場沒有耐心繼續(xù)等待。

財(cái)報(bào)后的電話會(huì)上，美團(tuán)CEO王興表示，目前美團(tuán)的股價(jià)只反映了外賣單一業(yè)務(wù)的估值，并不符合公司的內(nèi)在價(jià)值，正考慮推進(jìn)一筆價(jià)值10億美元的回購計(jì)劃。無論如何，面對不斷縮水的市值，王興肩上的壓力定然不小。

01

市值從高點(diǎn)蒸發(fā)2.32萬億港元

11月28日，美團(tuán)在港交所公布2023年第三季度財(cái)報(bào)。報(bào)告顯示，該季度公司實(shí)現(xiàn)營收764.7億元人民幣，同比增長22.1%；凈利潤35.9億元，同比增長195.3%；經(jīng)調(diào)整凈利潤57.3億元，同比增長62.4%。

對于這份業(yè)績表現(xiàn)，開源證券吳柳燕認(rèn)為，765億元收入基本符合彭博一致預(yù)期（760億元），經(jīng)調(diào)整凈利潤小幅超過彭博一致預(yù)期（52.9億元），源于核心商業(yè)中即時(shí)配送單量及經(jīng)營利潤率超預(yù)期。

按業(yè)務(wù)劃分，美團(tuán)業(yè)務(wù)分為核心本地商業(yè)和新業(yè)務(wù)，其中前者包含餐飲外賣、美團(tuán)閃購、到店服務(wù)、酒店及民宿、 景點(diǎn)票務(wù)及交通票務(wù)。

核心本地商業(yè)是美團(tuán)的收入支柱。今年第三季度，該部分營收同比增長24.5%至577億元，經(jīng)營溢利同比增長8.3%至人民幣101億元，經(jīng)營利潤率為17.5%。

在三季度中，美團(tuán)的即時(shí)配送總訂單量達(dá)到62億筆，同比增長23%，其中餐飲外賣日訂單峰值突破7800萬單，創(chuàng)下歷史新高并比三年前翻了一番。

財(cái)報(bào)后的電話會(huì)上，美團(tuán)管理層解釋稱，消費(fèi)者更注重性價(jià)比，公司擴(kuò)大了質(zhì)優(yōu)價(jià)廉選擇的供給，加速了 “拼好飯” 的戰(zhàn)略和效率，從而更好地滿足消費(fèi)者對更高效外賣的需求。

在消費(fèi)復(fù)蘇的推動(dòng)下，美團(tuán)的配送、傭金、廣告收入分別同比增長14%、31%和32%，傭金廣告收入占比提升推動(dòng)整體毛利率改善。

與此同時(shí)，美團(tuán)閃購和到店酒旅在收入端同樣亮眼，其中閃購業(yè)務(wù)也保持快速增長，在七夕日單峰值突破1300萬單；到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)交易金額同比增長超過90%。

對于這兩部分業(yè)務(wù)，管理層再次提到了“性價(jià)比”一詞，“更多消費(fèi)者網(wǎng)上購物更追求性價(jià)比，在購買前會(huì)比較不同渠道的價(jià)格。我們計(jì)劃是提供很多優(yōu)惠券和套餐優(yōu)惠的選擇。”

值得關(guān)注的是，宏觀壓力和消費(fèi)降級背景下，管理層預(yù)計(jì)四季度外賣業(yè)務(wù)收入的同比增長將略低于三季度。

原因有多個(gè)方面，去年四季度因?yàn)橐咔椋珹OV(平均訂單值)基數(shù)比較高，許多中小商家暫停了去年的運(yùn)營，今年中小商家的全面復(fù)蘇和消費(fèi)行為的改變，此外用戶也減少購買價(jià)格較高日用品和藥品，導(dǎo)致AOV出現(xiàn)了下降。

另外，宏觀因素影響了交易量增長，其次十一月的溫暖天氣無助于冬季配送需求的增長，最后是今年夏秋季節(jié)很多消費(fèi)者回歸線下消費(fèi)，也對配送需求產(chǎn)生了影響。

業(yè)績交流會(huì)上，王興還對美團(tuán)的股價(jià)發(fā)表了看法，他表示管理層對公司的長期增長潛力有十足信心，目前美團(tuán)在二級市場的股價(jià)只反映了外賣單一業(yè)務(wù)的估值，并不符合公司的內(nèi)在價(jià)值，正考慮推進(jìn)一筆價(jià)值10億美元的回購計(jì)劃。

但市場并不買賬，財(cái)報(bào)次日美團(tuán)大跌12.18%，股價(jià)創(chuàng)2020年4月以來新低。截至12月1日收盤，美團(tuán)收報(bào)87.9港元/股，總市值5489億港元。年初至今，美團(tuán)累計(jì)跌幅達(dá)49.69%，如果從460港元的股價(jià)高點(diǎn)算起，該公司跌幅達(dá)81%，市值蒸發(fā)2.32萬億港元。

美團(tuán)三季度業(yè)績后，摩根士丹利和高盛下調(diào)美團(tuán)目標(biāo)價(jià)。高盛發(fā)布研報(bào)稱，預(yù)計(jì)四季度美團(tuán)經(jīng)營表現(xiàn)疲軟，到店、酒店及旅游業(yè)務(wù)除息稅前溢利(EBIT)率將從35%降至28%。對此該行下調(diào)對其目標(biāo)價(jià)由205港元降至176港元。此外摩根士丹利將美團(tuán)評級下調(diào)至平配，目標(biāo)價(jià)120港元。

02

與抖音展開攻防戰(zhàn)

博通分析金融行業(yè)資深分析師王蓬博認(rèn)為，美團(tuán)股價(jià)下跌受多個(gè)因素的影響，一個(gè)是宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的可持續(xù)性，特別是對消費(fèi)增長的信心；第二是美團(tuán)可能受到頭條線下本地生活業(yè)務(wù)的競爭；第三是美團(tuán)自身根基外賣業(yè)務(wù)的交易和利潤增速是否到達(dá)天花板。

其中美團(tuán)和抖音在本地生活領(lǐng)域的競爭，一直備受投資者關(guān)注。

回顧雙方的競爭，作為進(jìn)攻的一方，早在2019年，抖音本地生活便起步，但發(fā)展緩慢。2021年，抖音成立本地生活商業(yè)化團(tuán)隊(duì)后，最初以“0抽傭”、低抽傭模式招攬眾多商家入駐后，還不斷上線特價(jià)團(tuán)購券吸引大量消費(fèi)者，搶占市場份額。

資料顯示，從2022年三季度開始，抖音的本地生活業(yè)務(wù)開始爆發(fā)，到了2023年春節(jié)期間，其在美團(tuán)核銷金額（GTV）中的占比一度達(dá)到約40%。

在今年4月舉行的2023抖音生活服務(wù)生態(tài)伙伴大會(huì)上，官方披露的數(shù)據(jù)顯示，2022年抖音生活服務(wù)GMV同比增長7倍，抖音生活服務(wù)業(yè)務(wù)已經(jīng)覆蓋370余座城市，合作門店超200萬家。

團(tuán)購和到店業(yè)務(wù)之外，抖音還涉足外賣，但據(jù)悉抖音的外賣業(yè)務(wù)在GMV達(dá)成上受阻。今年7月份，市場曾傳出消息稱，2023年抖音外賣業(yè)務(wù)GMV目標(biāo)已從年初的1000億元下調(diào)到了50億元。不過字節(jié)跳動(dòng)方面回復(fù)北京商報(bào)稱，該數(shù)據(jù)不實(shí)。

但是這并不影響抖音的繼續(xù)加碼。今年10月，抖音宣布未來一年將投入5億元鼓勵(lì)扶持達(dá)人探店，并撮合商家與達(dá)人之間的商單，這是抖音在本地生活服務(wù)領(lǐng)域的一大舉措。

憑借流量、算法和內(nèi)容優(yōu)勢，抖音對本地生活這塊蛋糕的蠶食不可小覷。國盛證券發(fā)布研報(bào)，預(yù)計(jì)2025年抖音到店總交易額或達(dá)到3000億元，約為美團(tuán)一半。

面對抖音這個(gè)強(qiáng)勁對手，美團(tuán)自然不會(huì)坐以待命。自今年第二季度起，美團(tuán)開始全面反擊，推出包括降低年費(fèi)、與商家重新協(xié)商抽傭率等措施。

此外，4月中旬美團(tuán)外賣開啟直播首秀，在直播間銷售外賣商品券，這被視為美團(tuán)對抖音發(fā)起反攻的重要?jiǎng)幼髦弧Ｔ?0月底，美團(tuán)App還上線美團(tuán)視頻服務(wù)，模式與抖音、快手類似。

美團(tuán)的種種措施能否扳回局勢尚未可知，但是和抖音間的激烈競爭，已經(jīng)給公司的利潤帶來了壓力。

財(cái)報(bào)指出，核心本地商業(yè)分部的經(jīng)營溢利由2023年第二季度的人民幣111億元減少至2023年第三季度的人民幣101億元。該分部的經(jīng)營利潤率由去年同期20.1%同比減少2.6個(gè)百分點(diǎn)至17.5%。

美團(tuán)在財(cái)報(bào)中表示，經(jīng)營利潤率下降主要是由于較高的補(bǔ)貼率。電話會(huì)上管理層進(jìn)一步指出，考慮到競爭格局，美團(tuán)將推出一系列措施來抓住不斷增長的市場，雖然這些措施可能會(huì)影響短期的貨幣化率和利潤率。

03

新業(yè)務(wù)持續(xù)虧損

2023年三季度，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)分部營收188億元，同比增加15.3%，經(jīng)營虧損同比收窄至51億元，經(jīng)營虧損率改善至27%。

美團(tuán)的新業(yè)務(wù)主要是圍繞本地生活服務(wù)的面向商戶(2B)及面向消費(fèi)者(2C)業(yè)務(wù)，包含美團(tuán)優(yōu)選、美團(tuán)買菜、快驢進(jìn)貨（餐飲供應(yīng)鏈）、網(wǎng)約車、共享單車、充電寶、餐飲管理系統(tǒng)等。

三季度，美團(tuán)新業(yè)務(wù)的增長速度遠(yuǎn)慢于核心業(yè)務(wù)，管理層稱這主要是由于收入結(jié)構(gòu)的變化造成。

打車業(yè)務(wù)方面，3月份美團(tuán)結(jié)束了自營模式，全面轉(zhuǎn)向聚合模式，所以打車業(yè)務(wù)同比有所下降；快驢業(yè)務(wù)方面，平臺模式增長更快，3P 模式（非美團(tuán)配送）是凈額法計(jì)入財(cái)務(wù)，所以從綜合來看增速可能放緩；美團(tuán)買菜和美團(tuán)優(yōu)選則由于今年整體消費(fèi)力下降，疊加線下消費(fèi)復(fù)蘇，確實(shí)對美團(tuán)優(yōu)選業(yè)務(wù)帶來壓力。

管理層坦言，第四季度，美團(tuán)將面臨來自新產(chǎn)業(yè)收入增長的更大壓力，共享出行、縮減規(guī)模和優(yōu)質(zhì)收入交換的影響依然存在。

美團(tuán)新業(yè)務(wù)較多，由數(shù)百個(gè)不同的業(yè)務(wù)組成，雖然整體上仍在虧損，但據(jù)悉電動(dòng)助力車共享業(yè)務(wù)已實(shí)現(xiàn)正的現(xiàn)金流，充電寶去年就已經(jīng)盈利，共享單車業(yè)務(wù)也連續(xù)兩個(gè)季度實(shí)現(xiàn)正息稅前利潤。

但是整體上，當(dāng)美團(tuán)的核心本地商業(yè)進(jìn)入成熟階段，還面對一個(gè)強(qiáng)勁對手時(shí)，美團(tuán)的新業(yè)務(wù)并沒有給公司帶來太多的想象空間，原本市場預(yù)計(jì)的本季度新業(yè)務(wù)收入為192億元。

中信建投研報(bào)認(rèn)為，就新業(yè)務(wù)而言，美團(tuán)仍需在規(guī)模與減虧之間權(quán)衡取舍。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本季度美團(tuán)優(yōu)選交易額和收入繼續(xù)同比增長，但絕對虧損回落較為緩慢。美團(tuán)優(yōu)選戰(zhàn)略收縮但仍處在社區(qū)團(tuán)購賽道第一梯隊(duì)，未來仍具有較大潛力。

當(dāng)然，美團(tuán)也在思考新業(yè)務(wù)的投入產(chǎn)出比，管理層稱如果發(fā)現(xiàn)新業(yè)務(wù)沒有辦法轉(zhuǎn)化為有價(jià)值的資產(chǎn)，那么也會(huì)對策略進(jìn)行調(diào)整。