來(lái)源/深潛atom

作者/徐太良

春節(jié)期間，餐飲需求陡增，立足“在家吃飯”賽道的鍋圈備受投資者關(guān)注。

據(jù)了解，2024年大年初一至初六，海底撈累計(jì)接待顧客超950萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)超30%。同期，巴奴毛肚火鍋多家門(mén)店翻臺(tái)率也超9次。趁此熱潮，春節(jié)期間，鍋圈股價(jià)一路走高，從7.4港元/股的低點(diǎn)上漲到8.25港元/股，漲幅高達(dá)11.49%。2月16日，鍋圈股價(jià)單日漲幅高達(dá)7.14%。

圖源：百度

不過(guò)值得注意的是，整體而言，鍋圈的股價(jià)并沒(méi)有持續(xù)穩(wěn)步向上的趨勢(shì)。2023年11月2日，鍋圈登陸港交所，發(fā)行價(jià)為5.98港元/股，于2024年1月29日達(dá)到12.34港元/股的高點(diǎn)。隨后，鍋圈股價(jià)上演“高臺(tái)跳水”，一路下行。2月19日，鍋圈股價(jià)更是暴跌13.94%，報(bào)收7.1港元/股，距離跌破發(fā)行價(jià)，僅一步之遙。

資本市場(chǎng)之所以謹(jǐn)慎看待鍋圈，主要是因?yàn)楦鎰e疫情紅利后，鍋圈正面臨營(yíng)收規(guī)模觸頂以及加盟店關(guān)店率上升的挑戰(zhàn)。如果不能及時(shí)解決這些問(wèn)題，僅靠偶發(fā)性的疫情、春節(jié)紅利，投資者顯然難以對(duì)鍋圈有足夠的信心。

01

趕上疫情紅利，鍋圈兇猛成長(zhǎng)

眾所周知，三年疫情給中國(guó)餐飲業(yè)帶來(lái)了巨大的打擊，但由于主打“在家吃飯”，可以極大地規(guī)避疫情的影響，鍋圈卻迎來(lái)了屬于自己的“黃金時(shí)代”。

招股書(shū)顯示，2020年底-2022年底，鍋圈門(mén)店數(shù)量分別為4300家、6868家以及9221家，后兩年分別同比增長(zhǎng)59.72%和34.26%。

鍋圈之所以可以飛速鋪設(shè)海量門(mén)店，與行業(yè)紅利井噴，資本大力扶持不無(wú)關(guān)系。

圖源：中商產(chǎn)業(yè)研究院

疫情后，中國(guó)“在家吃飯”市場(chǎng)飛速成長(zhǎng)。中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2020年，中國(guó)“在家吃飯”市場(chǎng)規(guī)模為2653億元，同比增長(zhǎng)35.03%。在此背景下，諸多投資機(jī)構(gòu)紛紛投資“在家吃飯”相關(guān)項(xiàng)目。

圖源：鍋圈招股書(shū)

作為“在家吃飯”賽道的先行者，鍋圈自然是資本的座上賓。招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)顯示，2019年以來(lái)，鍋圈共拿到五輪融資，累計(jì)融資額為28.3億元，其中四輪發(fā)生于2020年后，融資規(guī)模占總?cè)谫Y額的97.53%。

有金主在背后“輸血”，鍋圈得以不顧及成本，蒙眼狂奔。招股書(shū)顯示，2020年-2022年，鍋圈凈利潤(rùn)分別為-0.43億元、-4.61億元以及2.3億元。

針對(duì)2020年、2021年為何連續(xù)兩年虧損，鍋圈在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，主要因“人力增長(zhǎng)及對(duì)加盟商進(jìn)行的推廣活動(dòng)中投入資源”所致。

盡管連續(xù)兩年虧損，但隨著門(mén)店數(shù)量增多，鍋圈的營(yíng)收規(guī)模卻飛速攀升。招股書(shū)顯示，2020年-2022年，鍋圈營(yíng)收分別為29.65億元、39.58億元和71.74億元，后兩年分別同比增長(zhǎng)33.5%和81.2%。

好在，隨著門(mén)店規(guī)模逐步走高，形成規(guī)模效應(yīng)，鍋圈不光在2022年走出了虧損的泥潭，核心毛利率數(shù)據(jù)也穩(wěn)步攀升。招股書(shū)顯示， 2020年-2022年，鍋圈毛利率分別為11.1%、9.0%及17.4%。

02

后疫情時(shí)代，鍋圈加盟商迎來(lái)血虧

過(guò)去幾年，鍋圈之所以著力拓寬門(mén)店規(guī)模，主要是因?yàn)榧用说晔瞧渲匾�的營(yíng)收支柱。招股書(shū)顯示，2020年-2022年，鍋圈加盟店渠道營(yíng)收分別為29.1億元、37.3億元和64.8億元，分別占總營(yíng)收的98.2%、94.2%和90.3%。

然而需要注意的是，前幾年鍋圈的加盟店是基于疫情期的“在家吃飯”紅利開(kāi)設(shè)的。由于疫情期消費(fèi)者不能去線下門(mén)店堂食，鍋圈的海量加盟店當(dāng)然可以斬獲亮眼的業(yè)績(jī)。2022年末以來(lái)，隨著疫情消退，線下經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，消費(fèi)者的“在家吃飯”需求銳減，鍋圈的諸多加盟店開(kāi)始面臨巨大的生存壓力。

圖源：鍋圈招股書(shū)

招股書(shū)顯示，2020年-2022年，鍋圈加盟店分別關(guān)閉28家、194家及279家，閉店率分別為0.7%、2.8%及3.0%。2023年前四個(gè)月，鍋圈加盟店關(guān)閉132家，接近2022年全年的一半。

對(duì)于鍋圈來(lái)說(shuō)，每年幾百家加盟店關(guān)閉，或許無(wú)傷大雅，但對(duì)于加盟商來(lái)說(shuō)，投資巨大的門(mén)店一旦關(guān)閉，就可能造成巨額虧損。

2023年4月，《豹變》報(bào)道，一杭州加盟商于2022年4月開(kāi)了一家鍋圈，開(kāi)店前總部介紹30萬(wàn)就能開(kāi)店，實(shí)際上花了40萬(wàn)。因業(yè)績(jī)不好，于12月以25萬(wàn)的價(jià)格將店面盤(pán)了出去，等于8個(gè)月時(shí)間虧損了15萬(wàn)元。

與閉店率增長(zhǎng)相同步，鍋圈的存貨價(jià)值也在增長(zhǎng)，2020年-2022年分別為6.47億元、6.02億元以及10.47億元。這從側(cè)面說(shuō)明，鍋圈目前不僅面臨難以幫助加盟商創(chuàng)收的挑戰(zhàn)，甚至自己還身陷難以高效率出貨的泥潭。

邁入2023年，隨著疫情徹底煙消云散，鍋圈的業(yè)績(jī)甚至同比下滑。招股書(shū)顯示，2023年前四個(gè)月，鍋圈營(yíng)收20.78億元，同比下降3.8%；凈利潤(rùn)1.19億元。

針對(duì)為何營(yíng)收下滑，鍋圈在招股書(shū)中解釋稱(chēng)，“部分原因是人們?cè)谝咔橄�退后，更頻繁地外出吃飯。”

03

火鍋、燒烤之外，鍋圈沒(méi)有新故事

不可否認(rèn)的是，疫情三年，中國(guó)“在家吃飯”市場(chǎng)飛速成長(zhǎng)，但整體而言，時(shí)至今日，“在家吃飯”市場(chǎng)在整體的餐飲行業(yè)中，仍屬于邊緣角色。

圖源：艾媒咨詢(xún)

艾媒咨詢(xún)披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年，中國(guó)餐飲市場(chǎng)規(guī)模為51886億元，同期中國(guó)在家吃飯餐食解決方案市場(chǎng)規(guī)模僅4411億元，占比僅8.5%。

招股書(shū)顯示，2022年，中國(guó)按在家吃飯餐食解決方案產(chǎn)品零售銷(xiāo)售額計(jì)，鍋圈排名第一，占據(jù)3%的市場(chǎng)份額。結(jié)合前文的數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，因市場(chǎng)規(guī)模有限，即使已成為行業(yè)翹楚，鍋圈仍面臨失速的挑戰(zhàn)。

為了擴(kuò)大市場(chǎng)影響力，過(guò)去幾年鍋圈一直致力于進(jìn)行大手筆營(yíng)銷(xiāo)。招股書(shū)顯示，2020年-2022年，鍋圈銷(xiāo)售及分銷(xiāo)費(fèi)用分別為2.2億元、6.29億元和6.25億元，營(yíng)收占比分別為7.4%、15.9%以及8.7%。

不過(guò)結(jié)合鍋圈閉店率上漲以及2023年前四個(gè)月?tīng)I(yíng)收下滑的現(xiàn)狀來(lái)看，鍋圈的大手筆營(yíng)銷(xiāo)策略顯然沒(méi)有斬獲理想成果。

圖源：招股書(shū)

與大手筆營(yíng)銷(xiāo)相同步，鍋圈還致力于擺脫對(duì)火鍋、燒烤等產(chǎn)品的依賴(lài)。招股書(shū)顯示，鍋圈的營(yíng)收支柱為火鍋類(lèi)和燒烤類(lèi)產(chǎn)品，此前幾年合計(jì)營(yíng)收占比約為90%。

為了找到新的增長(zhǎng)曲線，過(guò)去幾年鍋圈推出了速食品牌“憨憨”，以及椰子雞火鍋、肥牛金針菇卷等產(chǎn)品。

不過(guò)遺憾的是，鍋圈的新興產(chǎn)品并未充分贏得消費(fèi)者關(guān)注。招股書(shū)顯示，2020年-2022年，鍋圈其他產(chǎn)品營(yíng)收占比分別為12%、12.5%和13.8%，營(yíng)收占比連續(xù)多年停滯，難以成為公司的“第二條曲線”。

總而言之，盡管過(guò)去幾年，鍋圈的業(yè)績(jī)穩(wěn)步攀升，但這很大程度上都得益于疫情紅利以及資本扶持下的海量加盟店。

2023年以來(lái)，隨著疫情逐步消退，鍋圈的業(yè)績(jī)出現(xiàn)觸頂?shù)嫩E象，并且閉店率還持續(xù)上漲，迎來(lái)了多事之秋。

在此背景下，資本市場(chǎng)很難持續(xù)看好鍋圈。隨著春節(jié)聚餐紅利逐漸消逝，投資者自然紛紛逃離鍋圈。