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君樂(lè)寶沖刺A股上市背后,存在哪些隱憂(yōu)?

來(lái)源: 雷達(dá)財(cái)經(jīng) 李亦輝 2024-04-02 08:53

出品/雷達(dá)財(cái)經(jīng)

作者/李亦輝

乳制品品牌“君樂(lè)寶”,邁出了IPO的實(shí)質(zhì)性一步。

根據(jù)公開(kāi)消息,君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司(下稱(chēng)“君樂(lè)寶”)已與中金公司簽訂輔導(dǎo)協(xié)議,以做好首次公開(kāi)發(fā)行A股股票并上市申請(qǐng)文件的準(zhǔn)備工作。

公開(kāi)資料顯示,放棄“鐵飯碗”的魏立華1995年手握9萬(wàn)元資金進(jìn)入乳業(yè),在河北石家莊打造了君樂(lè)寶品牌,并靠著酸奶產(chǎn)品收獲了“第一桶金”。從1999年開(kāi)始,君樂(lè)寶先后“委身”于三鹿、蒙牛,直至2019年再次“單飛”,此后不斷展開(kāi)并購(gòu)為上市做準(zhǔn)備。

君樂(lè)寶的控股股東也是魏立華,直接持有公司37.54%股權(quán),直接及間接合計(jì)控制公司52.78%股權(quán)。

截至目前,君樂(lè)寶的業(yè)務(wù)范圍已涵蓋嬰幼兒奶粉、酸奶、低溫鮮奶、常溫液態(tài)奶及奶牛育種、牧業(yè)、草業(yè)等板塊。2021年,君樂(lè)寶銷(xiāo)售收入203億元,位列中國(guó)乳業(yè)四強(qiáng)。

但在近年激進(jìn)擴(kuò)張之后,君樂(lè)寶的負(fù)債規(guī)模已被推高,截至2020年末負(fù)債率達(dá)88.21%。在外界看來(lái),君樂(lè)寶此前憑借低價(jià)迅速占領(lǐng)國(guó)內(nèi)奶粉中低端市場(chǎng),但也因此導(dǎo)致公司利潤(rùn)率偏低。此外,如今面對(duì)伊利、蒙牛兩大全國(guó)性乳企的競(jìng)爭(zhēng),君樂(lè)寶不僅較難突圍寡頭市場(chǎng)格局,還需面對(duì)新興品牌的威脅。

此外,公司天眼風(fēng)險(xiǎn)超千條。

01

屢次傳出上市消息

公開(kāi)消息顯示,早在2019年脫離蒙牛子公司身份時(shí),君樂(lè)寶就傳出有意上市的消息。

2019年7月1日,蒙牛發(fā)布公告宣布,將出售君樂(lè)寶51%的股權(quán),作價(jià)40.11億元。蒙牛表示,君樂(lè)寶在過(guò)去數(shù)年間始終保持相對(duì)獨(dú)立運(yùn)作,此次出售股權(quán)符合蒙牛“持續(xù)專(zhuān)注于明星乳制品的發(fā)展戰(zhàn)略”。

雙方牽手始于2010年,蒙牛乳業(yè)以4.69億的價(jià)格收購(gòu)君樂(lè)寶51%的股權(quán)。以此計(jì)算,9年前的這筆股權(quán)投資,除去另外獲派的5.68億元股息收入,蒙牛從中賺取35億元。

而股權(quán)接盤(pán)方為鵬海基金及君乾管理,分別以現(xiàn)金支付21億元及19.11億元。交易完成后蒙牛不再擁有君樂(lè)寶任何股權(quán)。其中,鵬海基金隸屬于河北省國(guó)資委旗下的河北建設(shè)投資集團(tuán)有限責(zé)任公司。

彼時(shí),君樂(lè)寶拿回股權(quán)之舉,也被外界猜測(cè)是為上市做準(zhǔn)備。同年,河北曾出臺(tái)相關(guān)方案,明確提出支持君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)主板上市,拓展融資渠道。

從蒙牛“單飛”后,不久君樂(lè)寶就引入了新的機(jī)構(gòu)股東。天眼查顯示,2020年3月份,君樂(lè)寶獲得超12億元戰(zhàn)略融資,投資方為紅杉中國(guó)和高瓴資本;同年6月份,君樂(lè)寶再獲一筆股權(quán)融資,投資方為平安創(chuàng)投和中秦興龍。

2020年7月22日,據(jù)彭博社援引知情人士消息稱(chēng),君樂(lè)寶乳業(yè)考慮在中國(guó)內(nèi)地和香港兩地上市,預(yù)計(jì)在港IPO募資最少7億美元。有知情人士透露,有關(guān)售股計(jì)劃尚處于初期階段,公司有可能不推進(jìn)相關(guān)計(jì)劃。

針對(duì)上述消息,君樂(lè)寶回應(yīng)媒體稱(chēng),“關(guān)于上市,公司目前沒(méi)有相關(guān)計(jì)劃。”分析人士指出,君樂(lè)寶否認(rèn)上市傳聞,表明公司IPO的步伐比想象中還要慢些,上市時(shí)機(jī)尚未成熟。

盡管如此,君樂(lè)寶一直未放棄為上市做鋪墊。天眼查顯示,該公司于2021年底和去年7月份,又完成兩輪融資,投資方包括博佳資本、厚生投資、河北廣電、物美聯(lián)合資本、瑞勝資本等知名機(jī)構(gòu)的投資。

據(jù)藍(lán)鯨財(cái)經(jīng),這次IPO前紅杉中國(guó)持有君樂(lè)寶12.84%的股份,為最大外部投資方,紅杉中國(guó)董事總經(jīng)理郭振煒擔(dān)任君樂(lè)寶董事;春華資本亦持有君樂(lè)寶超10%的股份。

與此同時(shí),君樂(lè)寶也不斷通過(guò)并購(gòu)及投資來(lái)提升自身實(shí)力。2021年,君樂(lè)寶乳業(yè)投資奶酪企業(yè)思克奇食品科技(上海)有限公司,并于2023年7月對(duì)思克奇進(jìn)行增資,持股比例增至60%。

進(jìn)入2023年,君樂(lè)寶在對(duì)外并購(gòu)上按下了加速鍵。其中在5月份,君樂(lè)寶完成對(duì)云南來(lái)思爾乳業(yè)的增資,后者擁有目前市場(chǎng)上較為稀缺的水牛奶資源。

7月,君樂(lè)寶一舉拿下西安銀橋乳業(yè)科技有限公司80%的股份,該標(biāo)的是西安本地市占率、品牌影響力均表現(xiàn)尚佳的區(qū)域龍頭乳企。

11月,君樂(lè)寶與現(xiàn)制酸奶品牌茉酸奶簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議,斥資戰(zhàn)略入股茉酸奶30%的股份;12月,君樂(lè)寶戰(zhàn)略入股益生菌企業(yè)一然生物。

在分析人士看來(lái),這一系列并購(gòu),無(wú)疑有利于短期提升公司的營(yíng)收規(guī)模,為上市累積更多“籌碼”。

02

魏立華“棄仕從商”

君樂(lè)寶的上市輔導(dǎo)備案報(bào)告顯示,公司控股股東為魏立華,直接和間接合計(jì)控制公司52.78%股權(quán)。

這意味著,君樂(lè)寶在脫離蒙牛子公司的身份后,控制權(quán)重回創(chuàng)始人魏立華手中。而在蒙牛之前,和君樂(lè)寶聯(lián)姻的是曾經(jīng)的乳制品行業(yè)老大哥三鹿集團(tuán),這段關(guān)系讓君樂(lè)寶在后來(lái)經(jīng)常面臨著“身份”上的質(zhì)疑。

公開(kāi)資料顯示,1986年,魏立華從河北農(nóng)業(yè)大學(xué)畢業(yè)后被分配到了當(dāng)時(shí)的河北省農(nóng)業(yè)廳,端上了“鐵飯碗”。隨著改革開(kāi)放的大潮來(lái)襲,魏立華坐不住了,他認(rèn)為“與其待在辦公室里悶頭吃糧餉,不如下海靠本事?lián)潋v來(lái)得爽快”。

1995年,魏立華靠9萬(wàn)元資本,3間平房,1臺(tái)酸奶機(jī),兩臺(tái)人力三輪車(chē),一腳踏進(jìn)了乳品行業(yè)。“君樂(lè)寶”的名字由魏立華的父親選定,公司成立后產(chǎn)品銷(xiāo)量不錯(cuò),1997年售額突破了1000萬(wàn)元。

魏立華后來(lái)介紹,那個(gè)時(shí)期人民生活水平大幅提升,奶制品受到越來(lái)越多人的青睞,君樂(lè)寶解決的是從“沒(méi)奶喝”到“有奶喝”的問(wèn)題,因此發(fā)展很快。

2000年,君樂(lè)寶與三鹿集團(tuán)展開(kāi)合作,三鹿以品牌和70萬(wàn)的資金入股君樂(lè)寶。隨后,君樂(lè)寶以“三鹿君樂(lè)寶”的品牌生產(chǎn)酸奶產(chǎn)品。

天眼查顯示,2000年至2008年,君樂(lè)寶公司曾改名“石家莊三鹿乳品有限公司”。

然而好景不長(zhǎng),2008年三鹿被卷入“三聚氰胺事件”,轟動(dòng)全國(guó)。雖然君樂(lè)寶一直獨(dú)立經(jīng)營(yíng),沒(méi)有生產(chǎn)過(guò)奶粉,但還是受到三聚氰胺奶粉事件的重創(chuàng),被迫停產(chǎn)13天,一度“家底快賠光了”。

該事件后,君樂(lè)寶迅速與三鹿劃清界限,僅以“君樂(lè)寶”的形象在市場(chǎng)銷(xiāo)售。2009年4月,君樂(lè)寶先后兩次斥資3395萬(wàn)元從三鹿手中回購(gòu)16.97%的股權(quán)。

魏立華也多次強(qiáng)調(diào),不管是國(guó)家抽檢還是商業(yè)抽檢,君樂(lè)寶的酸奶都是沒(méi)有任何問(wèn)題的。擺脫掉三鹿的陰影后,君樂(lè)寶2009年轉(zhuǎn)向盈利,2010年銷(xiāo)售額達(dá)到13億,并找到了中糧入股下的蒙牛作為新靠山,逐步走出華北市場(chǎng),走向全國(guó)。

2014年,君樂(lè)寶闖入嬰幼兒配方奶粉市場(chǎng),并被冠以“攪局者”的名頭。進(jìn)入奶粉領(lǐng)域,魏立華做好了虧錢(qián)的準(zhǔn)備,“酸奶掙了多少就給奶粉賠進(jìn)去多少”。

最終憑借“價(jià)格屠夫”式的低價(jià)模式和電商渠道的紅利,君樂(lè)寶奶粉在2015年成功扭虧為盈,如今已成為該公司的核心板塊之一。

官網(wǎng)顯示,君樂(lè)寶集團(tuán)現(xiàn)有員工17000余人,在河北、河南、江蘇、吉林等地建有25個(gè)生產(chǎn)工廠(chǎng)、25個(gè)現(xiàn)代化大型牧場(chǎng)。業(yè)務(wù)范圍包括嬰幼兒奶粉、酸奶、低溫鮮奶、常溫液態(tài)奶及奶牛育種、牧業(yè)、草業(yè)等板塊,形成了牧草種植、奶牛養(yǎng)殖、生產(chǎn)加工全產(chǎn)業(yè)鏈一體化生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)模式。

03

仍面臨不少隱憂(yōu)

單飛多年后,君樂(lè)寶的業(yè)績(jī)也再上新臺(tái)階。

2022年7月,君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)副總裁仲巖接受媒體采訪(fǎng)時(shí)透露,君樂(lè)寶2021年銷(xiāo)售收入203億元,位列中國(guó)乳業(yè)四強(qiáng)。2022年上半年,君樂(lè)寶銷(xiāo)售收入保持了兩位數(shù)增長(zhǎng)。

相比之下,和蒙牛“分手”時(shí),2018年君樂(lè)寶集團(tuán)營(yíng)收130億,凈利潤(rùn)3.8億元。

規(guī)模上的跨越,也給了君樂(lè)寶管理層更多資本化的信心。仲巖提出,君樂(lè)寶到2025年力爭(zhēng)銷(xiāo)售額達(dá)到500億元,奶粉成全球領(lǐng)先品牌,低溫酸奶、鮮奶品類(lèi)成全國(guó)第一,并爭(zhēng)取在2025年完成上市。

但目前來(lái)看,IPO進(jìn)程正式啟動(dòng)的君樂(lè)寶,還面臨著不少隱憂(yōu)。

首先,被外界關(guān)注較多的便是較高的負(fù)債率。在2022年1月首次從皇氏集團(tuán)手中收購(gòu)來(lái)思爾部分股權(quán)時(shí),皇氏集團(tuán)公告顯示,2020年君樂(lè)寶資產(chǎn)總額為134.56億元,負(fù)債總額為118.69億元,負(fù)債率達(dá)88.21%。

另?yè)?jù)新京報(bào),2020年君樂(lè)寶營(yíng)收約為144.68億元,凈利潤(rùn)約為5.38億元。截至2022年底,君樂(lè)寶資產(chǎn)總額約為210.89億元,凈資產(chǎn)約為47.17億元,經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約13.51億元(未經(jīng)審計(jì))。

以此計(jì)算,當(dāng)年君樂(lè)寶的負(fù)債率依然高達(dá)77.63%。這一指標(biāo),高于目前大多數(shù)的A股乳業(yè)企業(yè)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師、廣東省食品安全保障促進(jìn)會(huì)副會(huì)長(zhǎng)表示,君樂(lè)寶基于上市做的一些“買(mǎi)買(mǎi)買(mǎi)”布局,會(huì)讓其負(fù)債率階段性偏高,但隨著全國(guó)化、全品類(lèi)的拓展,未來(lái)2年有望得到優(yōu)化。 

其次,此前君樂(lè)寶的盈利能力也不盡如意人,甚至一度拖累了蒙牛業(yè)績(jī)。蒙牛2019年中期業(yè)績(jī)會(huì)上,時(shí)任蒙牛副總裁高飛表示,君樂(lè)寶的毛利率等低于蒙牛水平,把君樂(lè)寶剔除之后,報(bào)表會(huì)有改善。

比對(duì)2020年的數(shù)據(jù),君樂(lè)寶的凈利潤(rùn)率為3.72%,同期伊利凈利潤(rùn)率為7.35%,蒙牛是4.61%。

這也不難理解,在過(guò)去幾年的頻繁收購(gòu)中,君樂(lè)寶布局了增長(zhǎng)潛力較大的細(xì)分市場(chǎng),包括水牛奶、羊奶粉和奶酪市場(chǎng)。

乳業(yè)高級(jí)分析師宋亮認(rèn)為,從入局羊奶粉到入資水牛奶產(chǎn)業(yè),君樂(lè)寶一直在布局,進(jìn)而做高凈利潤(rùn)。

然而,需要注意的是,這些細(xì)分品類(lèi)的布局,能否給君樂(lè)寶的業(yè)績(jī)表現(xiàn)帶來(lái)更多的增長(zhǎng)可能性,仍有待時(shí)間的檢驗(yàn)。

奶源是第一護(hù)城河。而在這方面,君樂(lè)寶比起飛鶴等頭部乳企有一定的差距。

值得一提的是,在食安方面,雷達(dá)財(cái)經(jīng)以君樂(lè)寶為關(guān)鍵詞,在黑貓投訴上檢索出1176條結(jié)果,其中涉及異物、保質(zhì)期內(nèi)變質(zhì)等多個(gè)方面。

另?yè)?jù)天眼查統(tǒng)計(jì),風(fēng)險(xiǎn)方面共發(fā)現(xiàn)君樂(lè)寶有天眼風(fēng)險(xiǎn)信息1129條;涉訴關(guān)系264條,開(kāi)庭公告8條。

本文為聯(lián)商網(wǎng)經(jīng)雷達(dá)財(cái)經(jīng)授權(quán)轉(zhuǎn)載,版權(quán)歸雷達(dá)財(cái)經(jīng)所有,不代表聯(lián)商網(wǎng)立場(chǎng),如若轉(zhuǎn)載請(qǐng)聯(lián)系原作者。

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