來源/觀點(diǎn)網(wǎng)

作者/劉子棟

更名麥德龍供應(yīng)鏈的物美科技卷土重來，再次成為張文中為“上市夢(mèng)”挑選的標(biāo)的。

物美系再次沖擊IPO。

6月28日，麥德龍供應(yīng)鏈有限公司向港交所遞交招股書。在2019年將麥德龍中國收入囊中后，張文中最新希望將其久負(fù)盛名的2B供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)推上港股主板。

張文中被譽(yù)為“中國超市之父”，是流通業(yè)巨頭物美集團(tuán)實(shí)控人，過去也以在資本市場(chǎng)長袖善舞稱著。不過，自從物美商業(yè)因估值問題于2015年退市，他已多年未能在交易所大廳成功鳴鑼。

截至目前，物美集團(tuán)擁有新華百貨、重慶百貨（參股）兩個(gè)主要上市平臺(tái)，體系內(nèi)多點(diǎn)DMALL、物美科技、馬上消費(fèi)金融此前都曾推動(dòng)分拆或IPO，但始終無果。

其中，多點(diǎn)DMALL經(jīng)歷過赴美之路擱淺，目前已第三次向港交所遞表。物美科技則在2021年3月初次申請(qǐng)港交所主板上市，不久就因招股書失效而擱置計(jì)劃。

如今，更名麥德龍供應(yīng)鏈的物美科技卷土重來，再次成為張文中為“上市夢(mèng)”挑選的標(biāo)的。

招股書顯示，麥德龍供應(yīng)鏈上市前的最大股東為張文中，他通過物美香港、WM Innovation、Digit Lab、Foremost Way分別持股61.47%、0.11%、11.38%、0.35%，合共持股73.31%；

第二大股東為上達(dá)資本，持股10.86%；而騰訊、聯(lián)想、IDG資本、阿布扎比政府、招銀國際、光大控股、大家保險(xiǎn)、興業(yè)資管、中金資本等其他投資機(jī)構(gòu)，則分別有0.11%至2.48%的少量持股。

搖擺的2B先鋒

在普通消費(fèi)者眼中，麥德龍?jiān)谏坛�行業(yè)中算是一個(gè)異類。這家起源于德國的連鎖超市集團(tuán)，從一開始便以B端業(yè)務(wù)起家。

據(jù)了解，其業(yè)務(wù)模式被稱為綜合型“現(xiàn)購自運(yùn)”批發(fā)賣場(chǎng)。資料顯示，現(xiàn)購自運(yùn)是一種批發(fā)形式，由顧客自行選取所需商品、支付現(xiàn)金后自己運(yùn)輸。對(duì)應(yīng)在麥德龍身上，它所服務(wù)的顧客均為餐廳、酒店、企業(yè)、商品零售店等B端買家。

1995年麥德龍進(jìn)入中國，與錦江國際集團(tuán)合資成立錦江麥德龍現(xiàn)購自運(yùn)公司，隨后便在上海普陀開出首個(gè)項(xiàng)目，成為第一家進(jìn)入中國的外資超市。

只是與同時(shí)期入局的家樂福和沃爾瑪不同，麥德龍?jiān)谥袊�市�?chǎng)仍堅(jiān)持只服務(wù)B端消費(fèi)者。據(jù)悉，當(dāng)時(shí)只有具企業(yè)法人、單位、團(tuán)體或機(jī)構(gòu)等身份的客戶，才能在麥德龍中國（METRO China）旗下門店辦卡消費(fèi)。

盡管如此，在國內(nèi)改革開放持續(xù)深化加速的背景下，麥德龍為蓬勃發(fā)展的企業(yè)部門提供了區(qū)別于傳統(tǒng)批發(fā)商的一站式采購渠道。商品量大、種類多、產(chǎn)品質(zhì)量高，且公對(duì)公賬目清晰明了……選品、定價(jià)、對(duì)賬方便快捷，為企業(yè)采購人員省下不少麻煩。

在此后的十余年內(nèi)，受到追捧的麥德龍迅速做大。截至2008年末，麥德龍中國的門店總數(shù)便達(dá)到38家，其中單在上海就落地了4家門店。

同年，麥德龍成為北京奧運(yùn)會(huì)的主要食品供應(yīng)商，并實(shí)現(xiàn)入華以來的首次盈利，年內(nèi)在中國市場(chǎng)銷售額錄得126.46億元，單店銷售高達(dá)3.3億元。

亦是自此時(shí)開始，隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)浪潮沖擊，麥德龍中國經(jīng)營駛?cè)胂滦熊嚨馈?/p>

之后數(shù)年，麥德龍?jiān)�推出多�?xiàng)措施阻止頹勢(shì)。包括于2010年取消付費(fèi)會(huì)員制轉(zhuǎn)型大賣場(chǎng)業(yè)態(tài)，開設(shè)電子連鎖賣場(chǎng)“萬得城”，開放個(gè)人用戶直接進(jìn)場(chǎng)購物。

2012年，麥德龍嘗試通過O2O電商打開局面。同年，麥德龍官方網(wǎng)上商城正式開業(yè)，同時(shí)大力支持淘寶推出虛擬超市“購便利”。3年后，麥德龍宣布與阿里巴巴達(dá)成獨(dú)家戰(zhàn)略合作，麥德龍官方旗艦店入駐天貓國際。

2013年，麥德龍?zhí)岢鋈�新�?zhàn)略，正式將B2B批發(fā)業(yè)務(wù)明確擴(kuò)展為5項(xiàng)多渠道業(yè)態(tài)——電商、商貿(mào)支持、福禮產(chǎn)品、現(xiàn)購自運(yùn)批發(fā)商和食品配送服務(wù)（FSD）。

翌年，麥德龍將便利店視為布局重點(diǎn)，在上海連續(xù)開出4家“合麥家”門店，卻又迅速作罷關(guān)停；接下來，麥德龍將目光聚焦到社區(qū)商超，并于2018年在上海開出緊湊型賣場(chǎng)“優(yōu)品匯”，主推本地直采的食品類商品。

但在多輪的探索中，麥德龍中國始終將B端生意視為經(jīng)營主軸，并不愿太過偏離傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，亦因此十分重視打造供應(yīng)鏈能力。

尤其在表現(xiàn)最突出的食品配送服務(wù)上，麥德龍一直在國內(nèi)教育行業(yè)、政府機(jī)構(gòu)與公共事業(yè)、生產(chǎn)企業(yè)、商務(wù)辦公等商業(yè)客戶食堂供給領(lǐng)域擁有核心地位。

在食品安全標(biāo)準(zhǔn)化方面，麥德龍則是中國商超行業(yè)里唯一一家所有門店都通過了HACCP高標(biāo)準(zhǔn)食品認(rèn)證的企業(yè)。同時(shí)，自2007年起麥德龍便自主研發(fā)了食品安全可追溯體系麥咨達(dá)可追溯系統(tǒng)，也相應(yīng)構(gòu)建了全程冷鏈強(qiáng)管控體系。

截至被收購時(shí)，麥德龍已擁有宜客、薈食、廚之選、H牌、瑞吧以及喜邁為主的精選自有品牌。在后端，麥德龍?jiān)谶M(jìn)口商品方面占據(jù)優(yōu)勢(shì)，SKU超過6300種，據(jù)悉其中超過1200個(gè)SKU是從38個(gè)國家直采。

以供應(yīng)鏈之名

物美集團(tuán)的入主，為麥德龍中國的發(fā)展方向帶來了根本性變化。

在全新的“物美+麥德龍”體系下，物美一方面加強(qiáng)對(duì)麥德龍食品配送業(yè)務(wù)的2B業(yè)務(wù)，以及全球化供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的整合，另一方面希望為麥德龍的C端業(yè)務(wù)賦能。

2021年，麥德龍中國發(fā)布全新戰(zhàn)略，開啟“2B+2C業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動(dòng)”模式，宣布回歸倉儲(chǔ)式會(huì)員店，要將當(dāng)時(shí)國內(nèi)超過100家門店逐步從大賣場(chǎng)改造為會(huì)員制商店。

同年，物美超市和麥德龍中國初步整合完畢形成的產(chǎn)物“物美科技有限公司”，向港交所發(fā)起上市，被視為張文中二度推動(dòng)“物美系”整體上市的標(biāo)志。但半年后，隨著招股書失效，物美科技IPO計(jì)劃遭到擱置。

2023年末，物美科技進(jìn)行戰(zhàn)略重組，向物美集團(tuán)剝離零售業(yè)務(wù)，并獲得注入全部供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)板塊。2024年6月12日，物美科技正式更名為“麥德龍供應(yīng)鏈有限公司”，并很快重新向港股主板發(fā)起沖擊。

招股書顯示，麥德龍供應(yīng)鏈定位為“中國首屈一指的食品快消供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商”，主要為企業(yè)和機(jī)構(gòu)客戶及零售商等B端客戶，提供食品服務(wù)及配送解決方案、福利禮品解決方案及零售商配送解決方案（包括向零售商的產(chǎn)品銷售及供應(yīng)鏈服務(wù)）等服務(wù)。

截至目前，麥德龍供應(yīng)鏈全國的物流網(wǎng)絡(luò)包括兩個(gè)中央配送中心及16個(gè)區(qū)域配送中心、四個(gè)生鮮加工中心和100個(gè)本地履約中心，總建筑面積約50.16萬平方米。

盡管剝離了零售業(yè)務(wù)，麥德龍供應(yīng)鏈保留了麥德龍中國旗下，兩個(gè)明顯具有2B屬性的自有品牌“宜客”和“麥甄選”。其中，宜客主要提供大包裝高性價(jià)比商品，聚焦專業(yè)的食品服務(wù)及配送解決方案客群；麥甄選主要針對(duì)福利禮品客戶和零售商，供應(yīng)定制的高級(jí)禮盒等差異化商品。

來自招股書數(shù)據(jù)顯示，截至今年6月18日，兩個(gè)自有品牌SKU超過2300個(gè)，且均以食品類產(chǎn)品為核心，例如宜客品牌的大豆油、蝦仁、東北大米、原味煎餅和三公斤裝冰淇淋，麥甄選品牌的花生醬牛油蛋卷、醬香鴨舌、山海尋鮮禮盒等。

客群規(guī)模方面，2021年至2023年，麥德龍供應(yīng)鏈分別為超過5.2萬名以及超過 8.8萬名客戶提供食品服務(wù)和配送解決方案以及福利禮品解決方案。

截至2023年12月31日，麥德龍供應(yīng)鏈向物美集團(tuán)在國內(nèi)的100家麥德龍門店以及366家物美超市門店和304家物美便利店提供零售商配送解決方案。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按2023年收入計(jì)算，麥德龍供應(yīng)鏈?zhǔn)菄鴥?nèi)第一大團(tuán)餐供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商、第五大餐飲供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商、第二大食品快消供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商、第二大商業(yè)福利及禮品解決方案服務(wù)商和第二大零售供應(yīng)鏈解決方案服務(wù)商。

財(cái)務(wù)方面，麥德龍供應(yīng)鏈過去三年受到疫情前后線上線下零售市場(chǎng)重構(gòu)的影響，營業(yè)收入波動(dòng)明顯。

而且麥德龍供應(yīng)鏈脫胎于物美系，對(duì)物美集團(tuán)的依賴順理成章，且長期未有改善的跡象。來自招股書數(shù)據(jù)，2021年-2023年，麥德龍供應(yīng)鏈來自物美集團(tuán)的收入分別為170.97億元、168.87億元、154.05億元，占總收入比例分別為61.5%、62.3%和62%。

眾所周知，國內(nèi)商超行業(yè)近來正經(jīng)歷動(dòng)蕩調(diào)整期，物美也不能例外。這同樣影響了麥德龍供應(yīng)鏈的營收。

過去三年，該公司的收入分別錄得278.2億元、271.02億元及248.58億元。食品服務(wù)及配送解決方案、福利禮品解決方案、零售商配送解決方案、商品批發(fā)4大業(yè)務(wù)同時(shí)收縮。

同時(shí)，供應(yīng)鏈服務(wù)行業(yè)本身就是個(gè)微利行業(yè)，麥德龍占據(jù)收入大頭的最需要重資產(chǎn)投入的零售商配送解決方案業(yè)務(wù)，2023年收入149.32億元，毛利率僅有3.7%。與之對(duì)比，食品配送服務(wù)及配送解決方案業(yè)務(wù)毛利率為20.6%。

在殘酷市場(chǎng)環(huán)境下，麥德龍供應(yīng)鏈利潤表現(xiàn)自然算不上好，但至少盈利了。2021-2023年內(nèi)，該公司經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為1.08億元、4.12億元及4.3億元。經(jīng)調(diào)整凈利潤率則為0.4%、1.5%和1.7%。

值得注意的是，今年5月張文中就曾宣布物美將全面深入推進(jìn)“天天低價(jià)”策略，這在將來可能對(duì)麥德龍供應(yīng)鏈利潤造成擠壓。

不過，麥德龍供應(yīng)鏈面對(duì)的是一些有良好增長前景，且行業(yè)集中度超級(jí)分散的賽道。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，零售供應(yīng)鏈行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模至2028年，將以6.7%的復(fù)合年增長率持續(xù)增長。而眼下行業(yè)內(nèi)前5大服務(wù)商的市場(chǎng)占有率僅0.8%，麥德龍供應(yīng)鏈作為第二大供應(yīng)商占據(jù)的市場(chǎng)地位僅0.2%。

餐飲供應(yīng)鏈行業(yè)至2028年，則將以9%的復(fù)合年增長率持續(xù)增長。該行業(yè)集中度同樣極度分散，前5大服務(wù)商的市場(chǎng)占有率僅0.9%。麥德龍供應(yīng)鏈最有優(yōu)勢(shì)的團(tuán)餐供應(yīng)鏈行業(yè)，行業(yè)前5大服務(wù)商也僅把控1.7%市場(chǎng)份額。

商業(yè)福利和禮品行業(yè)行業(yè)集中度稍高，但前5大服務(wù)商的市場(chǎng)占有率也不過14.3%。

發(fā)展前景廣闊，麥德龍供應(yīng)鏈急需抓住機(jī)會(huì)。

招股書顯示，麥德龍供應(yīng)鏈此次IPO募集所得資金，將主要用于加強(qiáng)供應(yīng)鏈能力，開發(fā)新和差異化的商品，維持并擴(kuò)大客群，加強(qiáng)數(shù)字化，抓緊潛在投資或收購機(jī)會(huì)以增強(qiáng)供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)、補(bǔ)充業(yè)務(wù)等。