來源/東四十條資本

作者/張雪

一筆新浮出水面的收購，又為2024年這個消費并購大年增添了新的例證。

近日，世界第四大釀酒集團嘉士伯公司宣布，以33億英鎊(約合308億人民幣)的價格，收購英國軟飲料制造商Britvic Plc。

根據收購條款，Britvic股東將有權獲得每股1315便士權益，其中包括每股1290便士現金及每股25便士的特別股息，較收購意向披露前的股價有36%的溢價。若通過監管，此交易方案將于2025年第一季度生效。

本次的被收購方Britvic PLC 則是一家來自英國的軟飲料制造商，它在英國、愛爾蘭、法國、巴西等地提供多種飲料產品，包括果汁、糖漿、礦泉水、蘇打水、混合飲料以及能量飲料和調味飲料等。既運營著百事可樂、七喜、立頓冰茶等百事授權品牌，也有自營品牌Fruit Shoot、Robinsons、Tango、J2O等，是英國最大非碳酸軟飲料供應商、第二大品牌碳酸軟飲料供應商。

所以，如果你一開始也跟我一樣，對Britvic Plc感到陌生，那么現在換個角度，把它看做是七喜、立頓、百事可樂等品牌的運營方，是不是一下就具象化了。在我看來，如果給這筆收購打個可能不那么恰當的比方吧，就相當于青島啤酒收購了元氣森林。

兩次提價

“Probably the best beer in the world”，這是嘉士伯啤酒最為著名的一句廣告語。

這家擁有超160年歷史的丹麥啤酒廠商，目前不僅成為了國際性的啤酒生產商，而且在40多個國家擁有生產基地，產品暢銷全球140多個國家和地區 。按2023年銷量劃分，嘉士伯業務主要分為最大業務主流核心啤酒（59%），高端啤酒（19%）、軟飲料（16%）、無醇酒精飲料（3%）、跨啤酒產品（2%）和其他（1%）。

此外，嘉士伯集團的產品組合非常豐富，涵蓋多個品牌和產品類型。國際品牌包括嘉士伯、樂堡、凱旋1664等，本土品牌主要有烏蘇啤酒、重慶啤酒、大理啤酒，京A等，其產品包裝形式多樣，包括不同容量的瓶裝、聽裝等。

據悉，在今年6月，嘉士伯曾兩次提出收購要約，分別為每股1200便士和1250便士，但均未獲得Britvic董事會的批準。

但這并未打消嘉士伯的收購念頭，而是選擇了持續加價。同時，這筆交易成為了嘉士伯首席執行官雅各布（Jacob Aarup-Andersen）自去年上任以來的最大規模的一筆收購，也是嘉士伯最受關注的一個收購案。

若交易順利達成，為了實現增長目標，嘉士伯將成立一家名為“Carlsberg Britvic”的規模化多飲料供應商，其將運營一條高效的供應鏈和分銷網絡，以拓展其在英國和西歐的業務。

值得一提的是，在收購Britvic的同時，嘉士伯宣布了另一筆收購，即計劃全資收購英國啤酒合資公司Carlsberg Marston's Limited（CMBC）。目前，英國酒企Marston’s擁有合資公司40%的股權，嘉士伯將以2.06億英鎊（約合人民幣19.18億元）進行收購，預計交易在2024年第三季度完成。

一筆勢在必行的收購

這筆交易為何讓嘉士伯如此執著，這背后更多是市場變化和自身增長雙方面擠壓的結果。

首先，在市場變化方面，隨著年輕消費者對健康飲品和非酒精飲料的需求增加，嘉士伯的啤酒業務已經不能成為Z時代消費者的首選，如果適度飲酒已是一種既定消費趨勢，那么不含酒精的飲料可以讓客戶留在一個品類內或品牌組合內，從而提供穩定的收入。

所以嘉士伯要想繼續在市場中站穩腳跟，向非酒精和飲料行業轉型勢在必行。彭博在相關報道中也指出，隨著消費者選擇無醇啤酒、軟飲料和硬蘇打水等替代品，含酒精啤酒的銷量不再增長，這讓嘉士伯尋求擴展其傳統啤酒品類。

其次，從內部來看，嘉士伯在剛剛更新不久的“揚帆27”戰略中，著重提到在產品方面，嘉士伯將加強高端產品增長，鞏固主流核心啤酒，加速發展無醇啤酒，并拓展啤酒以外的品類。在地理布局上，除了繼續在中國取得成功，還要打造更多高利潤基地市場和加速發展高潛力市場。

此外，根據其最新財報，2023年集團整體表現出了積極的增長態勢。全年收入達到735.85億丹麥克朗（約合人民幣764.6億元），增長9.2%，利潤也實現了5.2%的增長，然而西歐和中歐及東歐地區的銷量分別下滑了2.3%和4.0%。

而收購Britvic，則可以做到一舉多得。

其一，這個交易將直接影響軟飲料在嘉士伯集團中的銷量貢獻比，即將由16%提高至30%，這也就意味著軟飲料業務將成為嘉士伯繼主流核心啤酒和高端啤酒之后的第三大業務板塊。

其二，嘉士伯表示，收購Britvic將使Britvic的軟飲料業務與嘉士伯的啤酒組合和市場營銷能力相結合，加強嘉士伯在西歐地區的營業收入和利潤增長，并大幅提升該地區的現金流。

其三，此次收購還將加強嘉士伯與百事飲料的合作關系。

據悉，瓶裝業務作為嘉士伯的一個重要組成部分，不僅僅涉及啤酒產品的裝瓶，還擴展到了軟飲料領域，比如它已經在包括挪威和瑞典在內的五個國家與百事建立了裝瓶合作關系。而Britvic則是百事在英國和愛爾蘭的獨家裝瓶商，運營著多個百事授權品牌以及自營品牌。所以這筆收購有望讓嘉士伯成為百事在歐洲的最大裝瓶商。

不過，即便這筆收購看起來好處多多，嘉士伯股東們最初卻對這筆溢價收購并不認可，甚至還出現了嘉士伯之前的股價下跌近10%的情況。頗具戲劇性的是，在宣布交易達成后，嘉士伯股價有所上漲，因為嘉士伯試圖保證此次收購將在五年內帶來頗具吸引力的協同效應，并節省1億英鎊的成本。

與此同時，任何大型收購都伴隨著整合的挑戰，嘉士伯能否對Britvic的進行有效整合，以確保收購能夠帶來預期的協同效應仍是個未知。

中國仍是關鍵市場之一

關于嘉士伯，一個并不為人所知的知識點是，中國是其全球最大的單一市場，中國貢獻的營業額占到了嘉士伯所有業務的三分之一。

公開資料顯示，早在1876年，嘉士伯啤酒就首次出口到中國 。1995年，嘉士伯在上海松江投資5000萬美金建立了第二家合資啤酒廠，并與香港太古集團合作，使外方股份達到95% 。2003年以后，嘉士伯主要專注于中國西部地區的發展，并成為了重慶啤酒的絕對控股大股東。

值得注意的是，重慶啤酒股份有限公司成立于1958年，是中國國內為數不多的上市啤酒公司之一，嘉士伯集團在2013年底成為其絕對控股大股東，并在2020年完成了重大資產重組，將嘉士伯在中國控制的啤酒資產注入該公司 。

此后，嘉士伯在中國的發展便迎來了高光時刻。尤其是在2020年，盡管中國啤酒行業整體產量下滑了7%，嘉士伯中國的銷量卻逆勢增長了3.3%，同年，嘉士伯中國的凈收入突破了100億人民幣的里程碑，實現了7.1%的增長，這使得中國成為嘉士伯集團在全球最大的市場 。

2023年，嘉士伯延續了這一積極態勢，盡管預計中國啤酒行業幾乎沒有增長，嘉士伯中國的銷量和收入依然取得了5%的增長。

需要指出的是，去年在雅各布上任的第一個月，也就是2023年9月，嘉士伯通過收購額外的26.5%股權，控制本土精釀啤酒公司京A，增持股份至75.5%。

當時就有分析稱，此舉是為了幫助高端增長疲軟的重慶啤酒帶來新的突破口，當然這筆收購也有助于加強嘉士伯在中國精釀啤酒市場上的業務，并且京A也將并入公司的亞洲地區板塊中 。

然而，嘉士伯近期在歐洲市場的頻頻動作也讓外界和股東懷疑嘉士伯在有意降低對亞洲市場的依賴，畢竟在按去年銷量計算，其第一、二大市場分別為亞洲（40%）、西歐（35%）。但若將Britvic納入統計，次序將發生倒轉，西歐以43%排名第一，亞洲則以33%排名第二。

對此嘉士伯官方給出了否認的回答。“我們對亞洲業務感到非常興奮，越南、印度和中國在未來十年都將提供巨大增長機遇，我們將繼續以最大能力進行投資，以在這些市場實現有機增長，亞洲市場的（前景）絲毫沒有變化。”雅各布說。

據介紹，嘉士伯集團計劃在2024年增加銷售和營銷的投資，其中營銷投入將增加10%以上，特別是向中國市場傾斜，以實現長遠增長目標 。

特別地，“加速揚帆”（Accelerate SAIL）作為“揚帆27”戰略的一部分，重申了嘉士伯對中國市場的承諾，計劃在未來幾年內，無論是西部地區還是大城市，都利用其“強大的國際及本地高端啤酒、非酒精品類（Beyond Beer）品牌組合”，尋求銷量增長和價值提升 。