本文為紐約證券交易所亞太區執行董事趙一力女士在2007并購重組國際高峰論壇上的演講實錄：

　　我想從幾個方面給在座的各位大概介紹一下，首先講一下紐約證券交易所最新的一些狀況和變化。第二講一下紐約證券交易所為什么要上市這些因素。第三給大家再溝通一下，從2005年底，近一兩年內到紐約證券交易所上市，及非常成功上市公司的一些表現，具體的案例。最后也希望大家在座的各位，因為針對今天的講話的聽眾，基本上都是國企的，我也希望在有機會的時候，如果大家有興趣，想去美國，尋求美國上市的企業的話，可以跟我接觸，我們可以繼續深入的討論一些問題。

　　我講的非常概括，有一些市場方面的東西比較專業，我定性的跟大家講一下，希望有興趣的中介機構，還有愿意去美國上市的公司，下面可以繼續詳細的溝通。紐約證券交易所可能大家也比較熟悉，也算是比較陌生，這家交易所是全世界歷史最悠久，也是規模最大的交易所之一，到今年5月份，它有215年的歷史，應該是非常成熟、非常完善的市場。

　　跟大家講一下它目前的概況。紐約證券交易所原來也是像上海、深圳交易所一樣的機構，中國還是政府的機構，原來紐約證券交易所也是這樣的一個機構，而且主要是單一的產品，就是現金股票的產品來做交易。那么在前三四年時間內，我們發生了一些革命性的變化。首先一個重大的變化，我們因為收購了一些比如說在美國跟納斯達克相競爭的一家電子交易所—太平洋群島電子交易所，它是一家上市公司，我們通過對它的收購，我們紐約證券交易所在去年3月8日，也成為一家公共上市的公司，這樣成為一個非營利性的監管機構，成為全營利性的上市公司，從管理層到業務運營模式都發生根本性的變化。

　　不僅如此，我們產品也是多元化產品，不僅包括現金股票，包括期權，可交易基金，多元化的金融產品，這樣把我們拓展成一個多層次的一個大的市場。今年前兩個禮拜有一個大的舉措，今年4月4日正式生效，紐約證券交易所全程收購歐洲第二大交易所—泛歐交易所，它涵蓋的范圍很廣，期權交易方面也很大。在多種金融的產品層次上，在過國界體制上，我們首先紐約證券交易所等于是全球領先的一種姿態站在全球資本市場上，引導整個環球資本市場大的整合邁出第一步。現在紐約證券交易所還是改變不了習慣，可以說是我們現在新的名稱叫做紐約泛歐證券交易所集團，是橫跨美洲大陸的，與世界兩大主要貨幣資本市場大的融合，就是美元和歐元的資本市場，現在發生一個很大的變化，這個大的整合，大家知道全球化最核心的推動的融資資本，我們作出這樣一個舉措，我們相信意義非常深遠，大家對于這方面作出一些分析。我在講的過程當中，可能我目前還是以紐約證券交易所集團來講，因為紐約和泛歐這家交易所，剛剛才過一兩個禮拜，我有時候很難改口過來。

　　我目前也主要是以紐約證券交易所集團來跟大家進行交流。在紐約證券交易所集團發生這樣一些基本層面的變化以后，現在我們目前在紐約有兩個主要的市場，一個就是紐約證券交易所的主管市場，另外一個就是紐約證券交易所高增長版市場。所以兩個市場在紐約總部進行運營，在同一個交易領域里面。高增長版市場是我們去年的時候，剛才我介紹了紐交所收購了太平洋群島交易所，收購以后在它的基礎上來推出的這么一個高增長市場，因為目的也是為了吸引一些中小，增長性比較好的企業。因為紐交所主板上市條件全世最高的，對于原來達不到這個條件，沒有機會去紐交所上市的話，現在有了新的機會。我可以跟大家大概講講紐約證券交易所目前的市值將近26萬億美金，前兩天統計是25.6萬億美金，如果再加上泛歐交易所這一塊的話，將近達到31萬億美金，這樣一個總市值來講，所有交易所加起來都不及紐約證券交易所一家。它原來就是全世界最大的交易所，再把泛歐合并起來的話，現在是一個超巨無霸的市場。其他就沒有辦法相比，大家可以看到現在位于第二的倫敦交易所總市值才9.9萬億美金。紐約證券交易所現在掛牌上市公司將近3000家，中國方面只有34家，我們希望以后也能達到很多。紐約證券交易所大家可以看右邊這個圖，它的特點可能跟其他的納斯達克做一個比較，納斯達克是以高科技身份出現的，在這種背景之下產生的，紐約證券交易所顯得比較集中在某一個領域，某一個行業里面，高科技這樣一個領域里面，但是對于紐約證券交易所來講就不一樣，它是一個多元化，多元產業，方方面面的，所有經濟領域里面能涵蓋到這個產業里面，它都包括了，比如在金融行業里占了26%，在保健藥品、生物保健方面占了10%，基本是比較均衡的一個形式—多元化。大家如果考慮去美國上市的話，很多人問我，我這個行業適不適合去美國上市，我說什么行業都可以，紐交所是非常好的選擇。

　　還有一個誤區，給大家講一下，但是都覺得我是高科技產業，好像我就是要去納斯達克上市，這也是一個錯誤的認識。大家可以看到TMT這塊，我們在整個的盤子里面，TMT高科技這一塊占紐交所17%的份額，占到總市值6萬億美金的市值，納斯達克全部公司總的加起來才4.7萬億美金左右，不是說紐交所沒有高科技的行業，而是紐交所高科技行業是非常強的。如果要去上市，也可以考慮，美國是兩三個主流的市場可以考慮上市，所以這樣一個錯誤的認識，想跟大家進一步更正一下。第一我們非常均衡，各種產業都有，第二我們TMT行業非常強項。

　　剛才講了將近3000家公司，目前我們最國際化的一個交易市場，有450多家公司來自全球47個國家，目前可以看到它們交易量都是非常活躍。另外，剛才講到在國際公司，非美國公司，在紐交所上市情況總共34家，包括很多國企，30家主要是整個大中華區，包括臺灣、香港還有中國大陸，中國大陸目前是21家，21家里面現在總共到目前為止有6家是民營企業，其他都是國營企業，國營企業它的主市場并不在美國，通過香港紅籌結構走的時候，在美國同時掛牌上市。所以它可以說把美國當做第二個市場，它的主市場大部分在香港，我們希望國營企業主市場將來能夠在上海，第二市場在美國，因為在美國選擇的話，如果你已經在國內上市的話，再選擇美國作為第二市場應該是最明智和科學的選擇。這樣的一些分析，以后我們會有機會可以進行交流，為什么是最明智、最科學的選擇。

　　總體情況來講，全球500強，將近90%的公司都是在紐約證券交易所掛牌上市。現在再加上泛歐交易所，基本上囊括了品牌公司在里面。大家可以從我們統計的數據，2001-2006，基本上如果能符合紐交所上市的公司，全世界99%以上的公司會選擇到紐交所上市，這樣的話我們從募集資金來看，跟美國這兩個市場，紐交所跟納斯達克比較起來，我們所募集的資金，平均下來是91%以上。如果去年總得募集資金是1千億美金，我們肯定拿早900億美金以上。資本是非常大。

　　再看一下總體情況，大家都說紐交所都是世界500強的超大型企業，對這樣一些小企業來講，好像覺得有點望而生畏，我來給大家解釋一下，你們可以看到我們統計的這個表，這是整個紐交所關于公司大小的分配情況，淺藍色30%這塊是大型企業，我說的大型企業、中型企業或者小型企業，我們通常有一個量的劃分，一般市值在50億美金以上的公司，我們都劃分為大型公司，市值10-50億美金之間，叫做中型的公司，市值小于10億美金以下的叫做小型公司。在整個上市公司里面有30%的公司它們是市值在50億美金以上，是大型企業。那么另外30%，稍微深一點，偏綠的群體，市值在30-50%之間，將近3000家，有900家在50%，其他大量還是屬于小型公司，40%市值在10億美金以下，占了70%的份額，大型公司還算少數。

　　當然中國大型國企去海外上市現在為數不多了，因為都已經上市完了，還有極個別大型企業，可能還會有一些比較大的，但是沒有像中石化、中石油這樣的大牌很少了，所剩不多了，其他都是比較靈活一點的國企，中小型的一些國企，如果考慮去美國上市的話，可以針對這樣的性質來判斷。市值達到10億美金是很容易的，去年到今年年初為止，都是民營企業去上市，它們市值有的是小于10億美金，大部分是在30、20、15億美金左右。不是大家想象的那么高不可攀。這是給大家非常概括的介紹一下紐交所。

　　還想跟大家稍微深入一點點講一下這個市場機制的問題，為什么紐交所能夠吸引這么多大品牌的公司，為什么它能成為美國乃至全世界資本的中心，可以說也是一個心臟的市場，一定有它的道理，這個道理在于它的市場機制，因為我們是運營市場的人，市場不同的機制導致不同的交易的結果，投資人就會對你的信心不足。這些年通過各種各樣的探索，還有經歷不同的過程，始終在人類智慧所能達到的一個基礎上，我們設計出了這樣一個發展到目前這個階段，是全世界全人類最優的市場機制。這個市場機制發生了很大的變化，目前最新的這種市場機制，我們是一個混合型的市場機制。目前混合型機制，我們叫做交易專員，和全電子化的交易制度結合在一起的，這樣一種混合交易機制就達到了很多最好的效果，我們可以說是非常驕傲，紐約證券交易所交易市場從各方面來講都是全世界最優的，我們沒有任何一點疑義，而且還在不斷的摸索和改善過程當中。我們是一個集中進價式的，跟散客市場機制是不一樣的，它是非常分散的，全國各地500多個，我們是集中進價式的。大家也都知道，集中進價式有一個好處，當信息集中在一個地方，你得到的信息是最準確也是最可靠的，同時你有最好的信息定出最好的價格。我們又有人為的因素，同時又有全電子化的因素，全電子化就是為了速度，速度有了流通量就大了，但是電腦有時候不能解決所有的問題，所以必須要有人為的介入，市場總會有不流通的時候，這時候交易專員會跟這個市場博弈，這樣會產生很強的流通性，保持市場很好的穩定性。市場穩定性很好的時候，價格波動不是特別大的時候，投資人會對你有很大的信心。有很多方面，這是對市場的考慮方面，當然我們在選擇企業的是時候也是非常獨到的，企業的質量要非常好。

　　這樣就導致我們流通性是全世界最強的，最好的流通性的市場。波動性是最低的，交易成本也是最低的，還有股票價值發行功能，比如一些發行市場，速度非常快，但是大家要想想，你去買東西需要特別快，還是希望得到最好的價格？我相信大家都有一個得到最好的價格可能要偏向于速度快一點，因為速度快沒有太大的意義，當然時間也是一個因素，但是最好能夠平衡一下，不能光指望速度快，速度快，價格要最好，這樣投資人也會非常滿意。所以加起來，我們這些所有的沉淀都兼顧到了，目前發展到這樣一種市場機制。

　　納斯達克，目前我們做了所有指標的評比，目前它們能夠跟我們相匹配的話，就是速度能夠達到一致，半秒鐘達到所有訂單的執行，其他都達不到。這些都是詳細的分析具體數據，來看我們這個市場的情況，比如一些波動性的指標，我就不用跟大家特別的詳細講了。

　　因為這樣一個非常優質的市場，也是一個定性方面的東西，每年都會有很多這樣的公司，從其他市場轉到紐約證券交易所，一旦他們達到紐約證券交易所上市條件，一旦轉到紐約證券交易所以后，他們會對機構投資人的吸引力大大的增加，平均每年轉過去的話，持有股票的機構投資人的量會增加30%，平均28%-30%左右。而且已經擁有股票的機構投資人，他們會更多追加你股票的擁有量，平均每年13%的增長量。為什么很多公司都從其他的市場轉到紐約證券交易所，從2000到去年年底為止，總共150家公司轉到紐約證券交易所，這些公司因為在納斯達克成長了一段時間，符合上市條件，轉到紐約證券交易所。

　　這是一個案例，講美國一個非常有名的公司，跟微軟相抗衡的一家公司，紅帽公司，他們軟件源公司，這家公司代表一種未來的發展趨勢。去年年底轉到紐約證券交易所，因為它受不了估價的波動，估價波動的非常大。這樣轉到紐交所以后，像我剛才說的，受到投資人的關注程度非常高，立馬改變了形象，可以看到我們所做的統計，每天波動性的比較，或者每五分鐘波動性的比較，或者每半個小時波動性的比較大大的降低，它們也是非常高興，很有信心，再加上很多投資人對它們的關注程度更高一點。這是很成功的一個案例。大家原來會覺得微軟為什么會在納斯達克，因為微軟還有一些其他的公司，作為納斯達克的旗艦公司，這里也有一些歷史的原因。微軟當時是非常小的，當時是七八十年代的時候，當時也不是在納斯達克上，然后是一點一點慢慢融資，融到納斯達克上，突然它就成長非常快，一直在納斯達克上面。所以歷史淵源方面，而不是微軟一開始就在納斯達克上的，并不是這個概念。

　　市場的情況總結起來，我們能夠給所有的投資人、發行人，還有所有市場參與者提供一個最優質，全世界最好，流通性最強，波動性最好，而且追求資本交易成本最低的，世界上第一的最好市場。

　　下面我簡單介紹一下，跟紐交所品牌結合起來的話，對大家將來公司的運作有非常大的幫助。因為里面有很多資源，大家都可以用，不僅里面公司的一些資源，對你們宣傳自己，真正走向國際來講，這是一個最好的平臺。可以說是借助紐約證券交易所，節省你做廣告的成本。紐交所這樣一個資本市場，這樣一個平臺，真正把中國品牌引出去，達到最好的效果。怎么來幫助提升公司的品牌方面，我們有一系列的服務。高增長版市場我也不用跟大家講，因為對國企來講沒有太大的意義，可能跟一些民企應該用得上。

　　我們更綜合的關系，源遠流長，從一開始中國國家領導人，包括鄧小平開始，一直到江澤民，凡是去美國都回去訪問我們，當時上市，因為中國的民企很難達到紐交所上市條件，大部分都是國企，從2005開始，現在中國企業發展的越來越快，質量是越來越好，越來越多的民營企業有機會到美國上市。我們從2005年12月份開始，第一家中國民營企業打開了這個大門，走向了紐交所上市以后，今天你們可能還會有一個消息，先聲制藥掛牌操作，到今天為止總共民營企業有7家在紐交所上市。

　　我跟大家大致講講我們成功的案例當中的一兩個，給大家分析一下。無錫尚德，他們承銷商是睿信和摩根斯坦利，當時也是一家國營企業，在05年年初的時候是一家國營企業，80%都是國有成分，但是當地的領導非常支持它，也希望有一種機制能夠退出，我們覺得它代表一種新的發展趨勢，有新能源的趨勢，所以給它很大的幫助，也算是重組改制的過程當中，國企怎么退出，國營成分怎么退出，外資資本怎么進入，做完了以后，它到上市的時候，法律方面的架構已經準備成熟的時候，把它推向上市運作。當時趕得非常好，石油價格猛漲，又代表新的希望，太陽能，本身盈利也是非常強的公司，它的老板反應比較快，所以做起來，我們給它準備到上市也就6個月的時間，很快就出來了。各方面的表現目前來講，少的時候150萬股，多的時候占300-400萬股，非常多。它發行的股票數量，才發行了1800多萬，第一天交易的時候超過了2000多萬，總得加起來，交易量超過發行總的量。也籌集到了5億多美元，定價的時候還非常保守，定了20億美元左右，不敢定高，結果一開盤的時候就是28億美元，一直到現在目前多保持非常好的勢頭。

　　從紐交所來講，因為資本庫非常深，流通性非常強的市場。補充一點，紐交所的股票可以到任何其他市場進行交易，只要哪里有最好的價格，其他市場一定把你的份額吸過來。但是其他市場股票不能到紐交所市場交易，這是一個規定。按照美國證券會的規定，任何一個市場掛牌上市的股票，必須要放開給其他的市場，而其他市場也進行你股票的交易。任何交易所自己有權選擇愿不愿意接受別的市場來的股票進行交易。紐交所就是這樣一個特點，我們不接受任何家的股票在我們市場交易，按照美國證券法的規定，我們的股票允許到其他市場進行交易。這時候大家想想就要競爭這個份額，靠什么來競爭？就是靠你自身的市場質量來競爭。

　　對尚德來講我們始終保持80%多的份額，在這些時間段內，90%時間能夠找到最好的價格和東西，這樣才能保住，要不然納斯達克把我們所有的市場份額都拿到它們市場進行交易。我們股票可以到它們市場進行交易，但是我們并不害怕失去這些市場份額。納斯達克的股票，因為不能在紐交所進行交易，所以大家上市的時候應該考慮一下，這是一個因素。90%的情況對它的股價是最好的。

　　尚德這個股票不僅在紐約證券交易所，也在納斯達克交易所交易，也在美國證券交易所交易，但是我們始終掌握最大的份額。

　　這些對單支股票來看市場的數據，對市場的流通性，以什么指標標準來評判，越大的訂單進來，會不會對股價的影響波動比較大，如果一個非常深、流通性非常強的市場，它很容易吸收這樣一些大的訂單，而不至于對股價造成很大的影響，這就是市場流通性來體現。我們做了一個比較，比如對3000股股票交易，對價格的影響，紐交所是藍顏色的，其他市場是紅顏色的，我們是0.04價格的差異。比如在5000股的時候是0.06，1萬股的時候是0.09，是非常小的很穩定的波動，告訴大家怎么來看流通性的問題。

　　另外一個例子就是麥瑞，麥瑞也是表現的非常好。麥瑞是高盛和瑞銀給它們做的承銷，它們發行2000萬股，當時定價區間也是10-12，定得比較保守。因為開盤價是紐交所來定的，其他中間的過程，定價區間和賣價是承銷商給定的，但是市場定的交易的開盤價。當天我們開盤價達到16億美元這樣一個價格。麥瑞是深圳一家做醫療器械的公司，目前市值差不多15億美元。它的市場份額在我們那兒是84-85%左右，其中最好的價格也是90%的情況。

　　最后再看一下新東方，新東方也是高盛和睿信做的主承銷商，它們發了大概750萬股，定價是15美元，定價區間更低，開盤到了22美元。開盤那天非常有意思，訂單因為不斷的集中，早上9：30開始開盤，到4點多還在守著，訂單源源不斷的來，到最后還沒有結束，我們拖延它開盤到10：30左右，所有來了以后，訂了最好的價格，開盤價格是22美元。它融資了1億多美元，現在表現也是非常好，我們有它80%的市場份額，85%發現它最好的價值功能。

　　總之，給大家非常概括的說了一下三個例子，紐交所做上市的話，我們會去追求公司的質量，保證一定數量的平衡下，但是我們不會一味追求公司的數量，更重要是公司的質量。到目前來講所做的所有這些公司都非常成功，一家比一家成功，一家比一家好，這其中主要的原因就是公司的質量。相信國企業會用市場的杠桿和效應發展自己，走向國際化。希望有興趣的國營企業可以進一步的探討，謝謝大家！