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聯(lián)商財(cái)評(píng)：休閑食品上市賽道迎來新玩家。上市2個(gè)多月的良品鋪?zhàn)咏怀隽薃股首份成績(jī)單。

近日，良品鋪?zhàn)影l(fā)布的上市后首份財(cái)報(bào)顯示，2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入77.15億元，同比增長(zhǎng)20.97%；凈利潤(rùn)3.49億元，同比增長(zhǎng)40.79%。作為衡量一個(gè)企業(yè)重要經(jīng)營(yíng)能力的體現(xiàn)，良品鋪?zhàn)蝇F(xiàn)金流持續(xù)增加，期內(nèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~3.42億元，同比增長(zhǎng)130.94%。

此外，良品鋪?zhàn)影l(fā)布的2020年一季報(bào)顯示，期內(nèi)營(yíng)業(yè)收入19.09億，同比增長(zhǎng)4.16%；扣非凈利潤(rùn)下滑4.14%。對(duì)于“增收不增利”情況，良品鋪?zhàn)臃矫娼忉尫Q，一季度并非良品鋪?zhàn)訝I(yíng)收貢獻(xiàn)最大季度，二三季度的利潤(rùn)貢獻(xiàn)相比較高。一季度營(yíng)收增長(zhǎng)主要是全渠道運(yùn)營(yíng)模式下，線上渠道銷售以及外賣銷售力度加大。

營(yíng)收

2020年2月24日，良品鋪?zhàn)硬扇∵h(yuǎn)程直播方式在上海證券交易所上市。財(cái)報(bào)顯示，良品鋪?zhàn)?019年集團(tuán)全渠道終端零售收入97.37億，營(yíng)業(yè)收入77.15億，同比增長(zhǎng)20.97%。

在休閑食品行業(yè)，“百億”是一個(gè)門檻，達(dá)百億營(yíng)收的企業(yè)寥寥無幾。來自2017年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，休閑食品行業(yè)聚集有2700多個(gè)玩家，但在這些企業(yè)中并未誕生出百億玩家。目前，良品鋪?zhàn)尤冷N售規(guī)模已接近百億，按照目前營(yíng)收增速，2020年?duì)I收破百億已無懸念。

聯(lián)商網(wǎng)零售研究中心統(tǒng)計(jì)的良品鋪?zhàn)咏迥隊(duì)I收數(shù)據(jù)顯示，自2015年以來，良品鋪?zhàn)訝I(yíng)收增速呈現(xiàn)“V”型軌跡，在經(jīng)歷2018年17.58%的最低增速之后，開始爬坡。不過，對(duì)比休閑食品領(lǐng)域上市企業(yè)來看，良品鋪?zhàn)釉鏊俦憩F(xiàn)優(yōu)于同行。

值得注意的是，目前休閑食品上市企業(yè)營(yíng)收增速大多呈現(xiàn)出“L”型軌跡狀態(tài)，雖然營(yíng)收在不斷增加，但是增速已放緩，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)乏力。而“V”型軌跡則表明，隨著增速反彈，企業(yè)有新的增長(zhǎng)點(diǎn)來支撐業(yè)績(jī)發(fā)展。

凈利潤(rùn)

2019年良品鋪?zhàn)託w母凈利潤(rùn)為3.4億元，同比增長(zhǎng)42.68%，扣非凈利潤(rùn)2.74億元，同比增長(zhǎng)31.78%。扣非凈利潤(rùn)復(fù)合增長(zhǎng)率為55.7%，歷年保持高速增長(zhǎng)。良品鋪?zhàn)釉谪?cái)報(bào)中表示，凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)主要得益于營(yíng)運(yùn)能力提升、用戶結(jié)構(gòu)優(yōu)化以及高端戰(zhàn)略的認(rèn)知度提升。

值得一提的是，在聯(lián)商網(wǎng)零售研究中心統(tǒng)計(jì)的休閑食品領(lǐng)域主要上市企業(yè)中，雖然良品鋪?zhàn)?019年?duì)I收不及三只松鼠，但是凈利潤(rùn)遠(yuǎn)高于同行，是三只松鼠的1.8倍。

三只松鼠雖然營(yíng)收增速保持較高增幅，但是凈利潤(rùn)在2019年出現(xiàn)下滑，呈現(xiàn)出明顯的“增收不增利”特點(diǎn)，這也反映出三只松鼠成本控制不強(qiáng)，盈利能力薄弱。

來伊份的情況與三只松鼠類似，營(yíng)收、凈利潤(rùn)增速已下滑至個(gè)位數(shù)，均不足3%。無論從營(yíng)收還是增長(zhǎng)幅度來看，它與競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的差距都在加大。

全渠道

在全渠道布局方面，三只松鼠、好想你（旗下百草味已被百事收購(gòu)）偏重于線上，來伊份、鹽津鋪?zhàn)樱?span>面向商超）偏重于線下。從2019年財(cái)報(bào)來看，三只松鼠線上收入占到總營(yíng)收比重為97%，好想你線上營(yíng)收占比在80%以上，而來伊份、鹽津鋪?zhàn)泳�上收入占比均不到20%，其中鹽津鋪?zhàn)訌氖码娚虡I(yè)務(wù)的子公司也在虧損。

良品鋪?zhàn)?019年財(cái)報(bào)顯示，期內(nèi)線下實(shí)現(xiàn)銷售收入39.08億元，同比增長(zhǎng)13.46%；線上實(shí)現(xiàn)銷售收入36.93億元，同比增長(zhǎng)28.31%。線上收入占比提升至48.58%，線下收入占比為51.42%。

從各營(yíng)收渠道毛利率貢獻(xiàn)來看，良品鋪?zhàn)泳C合毛利率為32.15%，同比提升0.86%，線上電商業(yè)務(wù)與線下直營(yíng)門店業(yè)務(wù)毛利率、加盟批發(fā)門店業(yè)務(wù)毛利率分別提升0.67%、1.45%以及2.98%。目前良品鋪?zhàn)又睜I(yíng)門店的毛利率貢獻(xiàn)更好，加盟店仍需要進(jìn)一步優(yōu)化和提升。

報(bào)告期內(nèi)，良品鋪?zhàn)尤腭v了網(wǎng)易考拉、蜜芽、多點(diǎn)商城等43個(gè)電商平臺(tái)，線上銷售店鋪終端達(dá)到78個(gè)。在全渠道管理和布局優(yōu)化方面，良品鋪?zhàn)哟蛟炝宋孱惒煌匦缘?9個(gè)子渠道入口；包括線下門店入口、社交入口、交易平臺(tái)入口、本地生活入口和品牌入口，形成門店+、平臺(tái)電商、社交電商以及團(tuán)購(gòu)四大業(yè)務(wù)板塊。

此外，良品鋪?zhàn)舆�披露了會(huì)員方面的收入。良品鋪?zhàn)?019年會(huì)員銷售額占公司總銷售額的比例約為57.4%。同時(shí)，天貓88VIP、京東PLUS等會(huì)員數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)，截止到2020年第一季度，京東PLUS會(huì)員數(shù)量同比增加59.6%；天貓88VIP會(huì)員同比增加40%。

產(chǎn)品

據(jù)了解，自2019年啟動(dòng)高端戰(zhàn)略以來，良品鋪?zhàn)庸采?jí)高端產(chǎn)品395款，高端銷售占比30.66%。此外，良品鋪?zhàn)?019年在售SKU數(shù)1400個(gè)。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，“糖果糕點(diǎn)”依然是是良品鋪?zhàn)訝I(yíng)收主要來源。“糖果糕點(diǎn)”營(yíng)業(yè)收入為18.6億，營(yíng)收占比為24.4%，毛利率為32.34%。

在細(xì)分市場(chǎng)，良品鋪?zhàn)右寻l(fā)力兒童零食。據(jù)了解，截至2020年3月，良品鋪?zhàn)右淹瞥?6款兒童零食，今年1月銷售數(shù)據(jù)同比增長(zhǎng)65%。相關(guān)報(bào)告顯示，兒童市場(chǎng)在我國(guó)整體消費(fèi)品市場(chǎng)中仍然是一片藍(lán)海市場(chǎng)，目前國(guó)內(nèi)零食品牌還較少地涉足這塊細(xì)分市場(chǎng)。

營(yíng)運(yùn)能力

報(bào)告期內(nèi)，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為57.61天、8.16天。運(yùn)雜及倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用率下降了0.46%；快遞單費(fèi)每單同比下降0.2元；線下倉(cāng)儲(chǔ)成本同比下降0.41元/件。

休閑食品行業(yè)與快消品行業(yè)有些相似，低毛利和高周轉(zhuǎn)是兩個(gè)重要特點(diǎn)。入場(chǎng)者眾多、同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)激烈、頭部品牌效應(yīng)微弱等因素綜合作用，使得休閑食品行業(yè)長(zhǎng)期處于低毛利水平，一般休閑食品企業(yè)的毛利率集中在30%-40%之間。而正是因?yàn)榈兔瑢?duì)企業(yè)周轉(zhuǎn)率提出了要求，供應(yīng)鏈效率高低決定了企業(yè)的生存空間大小。

從以往數(shù)據(jù)來看，良品鋪?zhàn)用试?0%左右，但存貨周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)高于同行。2017年良品鋪?zhàn)哟尕浿苻D(zhuǎn)率為6.25，高于來伊份的5.64，也比三只松鼠2016年的3.37要高。

地區(qū)

良品鋪?zhàn)?019年新開門店505家，截至2019年末，全國(guó)門店數(shù)2416家，覆蓋16個(gè)省的130多個(gè)城市，其中直營(yíng)門店718家，占比30%。加盟門店1698家，占比70%。

從地區(qū)來看，目前華中地區(qū)仍然是良品鋪?zhàn)又饕獱I(yíng)收貢獻(xiàn)來源。不過，華中地區(qū)線下業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比重為33.03%，同比進(jìn)一步下降5.9%，線下全國(guó)布局進(jìn)一步優(yōu)化。良品鋪?zhàn)?019年加大了在華東、華南等地區(qū)的市場(chǎng)開拓力度。財(cái)報(bào)顯示，華南地區(qū)營(yíng)收增幅達(dá)144.90%，毛利率在30%以上。華中以外區(qū)域收入為13.97億元，同比增長(zhǎng)40.75%。

市值

截至2020年4月30日收盤，良品鋪?zhàn)拥氖兄禐?70.19億元，收盤價(jià)為67.38元。除三只松鼠外，來伊份、鹽津鋪?zhàn)邮兄稻催M(jìn)入百億元，好想你市值縮水至9.09億元。

2月24日，良品鋪?zhàn)釉谏辖凰鲜校_盤后股價(jià)上漲44.04%至漲停，市值為68.73億元。兩個(gè)月過去，良品鋪?zhàn)邮兄狄焉蠞q2.94倍。

高端戰(zhàn)略

來自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，按消費(fèi)類型分，商品零售中的糧油、食品類和飲料類商品的2019年零售總額絕對(duì)量達(dá)到16624億元，同比超過10%，市場(chǎng)仍處于上升期。此外，隨著“健康中國(guó)”戰(zhàn)略等相關(guān)政策實(shí)施，休閑食品行業(yè)也迎來升級(jí)提質(zhì)。

根據(jù)尼爾森品牌調(diào)研報(bào)告，品牌高端零食無提示第一提及率已經(jīng)從2018年12月的32%，提升至2019年10月的47%。用戶對(duì)品牌的興趣和搜索行為增加。

良品鋪?zhàn)臃矫嫣峁┑臄?shù)據(jù)顯示，目前高價(jià)值用戶占比正在提升。19高端戰(zhàn)役后，再?gòu)?fù)購(gòu)率方面，2018年4次以上復(fù)購(gòu)用戶不足200萬，截至2019年11月30日，4次以上用戶占比提升到近380萬；其中購(gòu)買5次老客提升的絕對(duì)值為44萬。

實(shí)際上，消費(fèi)升級(jí)大勢(shì)之下，滿足細(xì)分需求成為升級(jí)的突破口和品牌差異化的必由之路。休閑食品的顧客具有人群范圍廣、消費(fèi)周期長(zhǎng)的特征。這決定了顧客對(duì)休閑食品的需求一定是細(xì)分的。根據(jù)顧客的對(duì)不同營(yíng)養(yǎng)健康、不同購(gòu)買任務(wù)、不同使用場(chǎng)景的細(xì)分需求制定產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)、銷售渠道和交互體驗(yàn)，是休閑食品行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的方向。

良品鋪?zhàn)佣麻L(zhǎng)楊紅春此前曾表示，高端零食品牌戰(zhàn)略，即實(shí)現(xiàn)消費(fèi)者對(duì)零食高品質(zhì)、高顏值、高體驗(yàn)準(zhǔn)則及精神層面的滿足。推出高端戰(zhàn)略既是根據(jù)消費(fèi)者需求做出的選擇，同時(shí)也有著避開價(jià)格戰(zhàn)，跳出同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的考量。

從萬億規(guī)模的行業(yè)全景來看，休閑零食行業(yè)的探索與創(chuàng)新正朝著細(xì)分化市場(chǎng)方向發(fā)展。目前，三只松鼠營(yíng)收已過百億，良品鋪?zhàn)泳o隨其后。而就第一梯隊(duì)來說，未來的競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒅饕獓@良品鋪?zhàn)雍腿凰墒髞碚归_。

（文/聯(lián)商網(wǎng) 陳新生）