7月7日，小鵬汽車登陸港股，成港交所“智能電動(dòng)汽車第一股”。

小鵬在港股掛牌，只是“造車三傻”（蔚來(lái)、小鵬、理想）闖香港的開(kāi)始。

此前，蔚來(lái)、理想也傳出要在港股上市的消息。

而多地上市，先美股，再港股，最后上A股，很可能成為“造車三傻”共同的融資路徑。

畢竟，要玩造車這個(gè)游戲，錢(qián)是多多益善的。

2021年，造車再次站上風(fēng)口，百度、小米、滴滴、360等互聯(lián)網(wǎng)、科技巨頭紛紛跨界造車；上汽、吉利這樣的傳統(tǒng)整車廠也紛紛推出新的智能汽車品牌；華為雖然聲稱不造車，但也積極投身造車產(chǎn)業(yè)，要幫助車企造車。

相比上一輪明星創(chuàng)業(yè)者入局造車，這一波巨頭看上去更“狠”一些——他們有更強(qiáng)的資金和資源優(yōu)勢(shì)，對(duì)造車似乎志在必得。

無(wú)論是有頭有臉的明星創(chuàng)業(yè)者，還是這一波科技巨頭，他們躬身入局造車顯然是認(rèn)真的。

畢竟，不燒幾百億資金可能都造不出一輛車，而燃油車向電動(dòng)車過(guò)度、傳統(tǒng)汽車向智能汽車過(guò)度、國(guó)產(chǎn)汽車“彎道超車”的多重時(shí)代機(jī)遇沒(méi)人愿意錯(cuò)過(guò)。

特斯拉、蔚來(lái)、理想、和小鵬這些先行者業(yè)績(jī)和市值的飆升也成為更多入局者的信心支撐。

這一波巨頭的入局也讓造車變成了更高階的燒錢(qián)游戲，入場(chǎng)的門(mén)票越來(lái)越貴，越來(lái)越少，入場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越高。

但與之形成強(qiáng)烈反差的是，投資者已經(jīng)普遍冷靜下來(lái)�！巴恫黄�、不敢投”成為一級(jí)市場(chǎng)很多人的狀態(tài)。二級(jí)市場(chǎng)雖然對(duì)新造車關(guān)注度很高，但也普遍認(rèn)為估值比較高了，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)成主要風(fēng)險(xiǎn)。

港股掛牌首日，小鵬以168港元開(kāi)盤(pán)，較發(fā)行價(jià)略高1.8%，但很快破發(fā)，股價(jià)最低觸及159.3港元，最終以165港元收盤(pán)。

可見(jiàn)，對(duì)于智能電動(dòng)汽車，港股投資人的顧慮已經(jīng)顯現(xiàn)。

新造車燒錢(qián)從未停止，盈利尚未實(shí)現(xiàn)，競(jìng)爭(zhēng)卻持續(xù)升級(jí)。在這個(gè)異常比拼“鈔能力”的階段，誰(shuí)能最終留在牌桌上？

01

造車新勢(shì)力為什么拼命融資？

近兩年中概股回港成為趨勢(shì)，以小鵬汽車為代表的造車新勢(shì)力也加入了回港大潮。

這一次，小鵬登陸港股采用的是“雙重主要上市”（Dual Primary Listing）的方式。

與“二次上市”不同，“雙重主要上市”是指具有雙上市主體，其上市審核更嚴(yán)格，因此更容易被納入港股通，方便A股投資者參與。這也被視作小鵬汽車為A股上市鋪路。

長(zhǎng)橋證券海豚投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，回港上市能為造車新勢(shì)力帶來(lái)這樣幾點(diǎn)好處：規(guī)避在美股的潛在退市風(fēng)險(xiǎn)；豐富融資渠道；擴(kuò)大企業(yè)和產(chǎn)品的影響力。

去年5月，美國(guó)國(guó)會(huì)參議院批準(zhǔn)通過(guò)《外國(guó)公司問(wèn)責(zé)法案》，該方案被視為主要針對(duì)在美上市的中國(guó)公司。

該法案要求，外國(guó)發(fā)行人連續(xù)三年不能滿足美國(guó)公眾公司會(huì)計(jì)監(jiān)督委員會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)師事務(wù)所檢查要求的，其證券禁止在美交易。

“美股退市風(fēng)險(xiǎn)比A股高，中概股有時(shí)會(huì)集體面臨信任危機(jī)，就可能會(huì)觸發(fā)退市風(fēng)險(xiǎn)，”海豚投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為。

造車新勢(shì)力謀求多地上市此前就有預(yù)兆。

今年3月初，路透社曾報(bào)道，蔚來(lái)汽車、理想汽車和小鵬汽車計(jì)劃最快今年在香港上市。根據(jù)其美股市值推斷，預(yù)計(jì)三家共可籌資50億美元。

5月25日，在發(fā)布2021款理想ONE后，理想汽車創(chuàng)始人李想公開(kāi)表示，“未來(lái)不介意任何方式去獲得更多的資金儲(chǔ)備”，不排斥從二級(jí)市場(chǎng)融資、銀行貸款和發(fā)債等方式獲取資金。

其實(shí)短期來(lái)看，三家新造車公司的賬上都不缺錢(qián)。截至今年一季度末，蔚來(lái)、小鵬和理想的資金儲(chǔ)備分別為：475.5億元，362億元、303.6億元。

但燒錢(qián)從未停止，盈利尚未開(kāi)始。賬上的幾百億資金，還不能給他們足夠的安全感。

他們要花錢(qián)的地方還有很多。海豚投研分析，智能車技術(shù)路線的不成熟導(dǎo)致研發(fā)投入壓力大；顛覆商業(yè)模式也需要配合直營(yíng)的銷售模式，展廳和銷售人員的成本，這些都使得造車新勢(shì)力想實(shí)現(xiàn)毛利率轉(zhuǎn)正本身就比較困難。同時(shí)他們還面臨產(chǎn)品和人才的激烈競(jìng)爭(zhēng)。

一家互聯(lián)網(wǎng)券商的高管提到，造車新勢(shì)力在多地上市應(yīng)該是一開(kāi)始就設(shè)計(jì)好的方案，因?yàn)樵燔嚨馁Y金需求量太大，先上美股，再回港股，下一步可能就要尋求A股IPO，且這個(gè)順序不能反過(guò)來(lái)，因?yàn)槿绻状紊鲜蟹旁趪?guó)內(nèi)，他們的狀況很容易卡住，等不起。

今年以來(lái)，三家新造車公司均通過(guò)推出新車型、升級(jí)配套軟件、擴(kuò)充服務(wù)和銷售網(wǎng)絡(luò)等方式來(lái)做大規(guī)模。研發(fā)投入更是大頭，2021年他們都將重金投入研發(fā)，蔚來(lái)和理想分別明確今年會(huì)豪擲50億元、30億元作為研發(fā)費(fèi)用。

而從盈利狀況來(lái)看，雖然在2020財(cái)年三家公司的毛利率均已轉(zhuǎn)正，但整體仍處于虧損之中。今年Q1三家車企合計(jì)凈虧損超過(guò)15億元。

想實(shí)現(xiàn)真正的盈利，需要更大規(guī)模的交付量。對(duì)于盈利預(yù)期，率先在港上市的小鵬預(yù)計(jì)在2023年底或2024年實(shí)現(xiàn)收支平衡。

在謀求多地上市之前，三家新造車公司已經(jīng)在美股多次通過(guò)增發(fā)股票融資。

2020年12月4日，理想汽車申請(qǐng)?jiān)霭l(fā)4700萬(wàn)美國(guó)存托股，據(jù)當(dāng)時(shí)的估算，如果承銷商行使超額配售權(quán)，總計(jì)將籌得約18.41億美元。同年12月7日，小鵬通過(guò)美股增發(fā)，最多融資21.6億美元，為中概股史上最大規(guī)模的首次股票增發(fā)。

蔚來(lái)在過(guò)去一年內(nèi)完成三次美股增發(fā)，前兩次分別融資4.9億美元和17.3億美元；去年12月14日的增發(fā)最大募集金額為30.5億美元。

盡管不斷多渠道吸金，新造車公司對(duì)資金的焦慮不減。小鵬在港股招股書(shū)中做出風(fēng)險(xiǎn)提示——“企業(yè)目前仍在產(chǎn)生虧損和負(fù)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，這一情況可能還會(huì)持續(xù)一段時(shí)間”。

相比頭部的三家公司，二線新造車品牌更是掙扎在溫飽邊緣。

新造車公司在一級(jí)市場(chǎng)的融資變得越來(lái)越困難。在新造車公司和傳統(tǒng)主機(jī)廠的雙重夾擊下，二線新造車品牌紛紛將融資希望寄托在二級(jí)市場(chǎng)。

今年4月，恒大汽車在港股定增籌資260億港元。此外，恒大汽車、哪吒汽車、愛(ài)馳汽車、零跑汽車和天際汽車均希望登陸科創(chuàng)板融資。

但科創(chuàng)板“汽車第一股”至今難產(chǎn)。不久前，威馬汽車在科創(chuàng)板的IPO受阻，這也為其它二線新造車品牌的上市蒙上陰影。

02

巨頭進(jìn)場(chǎng)，競(jìng)爭(zhēng)是如何升級(jí)的？

造車新勢(shì)力為什么焦慮？

很顯然，新造車賽道已經(jīng)變成了大玩家的比拼——傳統(tǒng)整車廠、科技巨頭、跨界巨頭們各顯神通。

這些公司或有供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，或有資金實(shí)力，或有技術(shù)積淀，或兼具多種優(yōu)勢(shì)，在“塊頭”上往往比造車新勢(shì)力更大更猛。

巨頭進(jìn)場(chǎng)，也讓新造車行業(yè)的“鈔能力”比拼被拉升到新的段位。

在資金實(shí)力上，無(wú)論是自掏腰包，還是外部融資，各家都在緊密擴(kuò)充糧草彈藥。

好看商業(yè)根據(jù)公開(kāi)信息制圖

今年3月，百度與吉利合資成立了智能汽車公司集度汽車。其CEO夏一平稱，在第一款車推出后，計(jì)劃未來(lái)五年投資規(guī)模約500億元。

他還表示，“對(duì)外融資是一定要做的事，計(jì)劃今年第三季度會(huì)做對(duì)外融資”。

把造車視為創(chuàng)業(yè)生涯最后一次豪賭的雷軍，也一改往常的儉樸姿態(tài)，放話“小米不差錢(qián)、虧得起”，并宣布10年投資100億美元造車，首期投資100億元人民幣。

周鴻祎和他的360不想錯(cuò)過(guò)這場(chǎng)汽車革命。但360并不是親自造車，而是通過(guò)入股哪吒汽車，試水為車企提供安全技術(shù)的可行性。

在戰(zhàn)略領(lǐng)投了哪吒汽車的30億元D輪融資后，360或成哪吒汽車的第二大股東。短期內(nèi)，360主要為為哪吒汽車輸出360的安全系統(tǒng)。據(jù)周鴻祎計(jì)劃，哪吒只是360的樣本，未來(lái)為更多車企提供安全技術(shù)。

創(chuàng)維集團(tuán)董事長(zhǎng)、同時(shí)也是開(kāi)沃新能源汽車董事長(zhǎng)的黃宏生宣布，創(chuàng)維汽車目前已經(jīng)投入100億元，建立起商乘兩用的體系；未來(lái)再還將再投資300億元。

更早入局造車的恒大汽車則展現(xiàn)了一貫的“壕無(wú)人性”。

2020年報(bào)顯示，他們正在同步研發(fā)14款車；在新能源汽車產(chǎn)業(yè)已累計(jì)總投入474億元，其中249億元用于收購(gòu)核心技術(shù)和研發(fā)費(fèi)用，225億元用于車廠建設(shè)、設(shè)備采購(gòu)、汽車零部件采購(gòu)等。

在整車廠陣營(yíng)，比亞迪、吉利汽車與上汽集團(tuán)也加大了新能源車的投入。

比亞迪是目前汽車行業(yè)內(nèi)唯一在新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈布局的公司。2018-2020三年間，比亞迪每年的研發(fā)金額均超過(guò)80億元，三年總計(jì)投入約250億。

在爆款車型——“比亞迪*漢”拉動(dòng)其新能源銷量后，比亞迪還將在動(dòng)力電池、DMI混動(dòng)系統(tǒng)和軟件系統(tǒng)上發(fā)力。

此前在新能源上發(fā)展緩慢的吉利汽車，希望通過(guò)新品牌吉利極氪001打場(chǎng)翻身仗。吉利極氪001于上海車展首次亮相，并計(jì)劃今年Q4交付。這款車由吉利SEA浩瀚智能架構(gòu)一手打造。為打造這款智能架構(gòu)平臺(tái)，吉利耗時(shí)4年，投入超過(guò)180億元。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，吉利在新能源研發(fā)及產(chǎn)業(yè)已投入超300億元。在尋求科創(chuàng)板上市的招股書(shū)中，吉利稱還將加大研發(fā)投入，擬募資200億元，其中約80億元用于新能源新車型開(kāi)發(fā)或現(xiàn)有部分車型的升級(jí)換代；約30億元用于新能源技術(shù)相關(guān)的前瞻技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目。不過(guò)，在科創(chuàng)板上市折戟后，吉利表示將尋求外部融資。

去年11月底，上汽聯(lián)合阿里合資成立了純電汽車品牌“智己汽車”，首輪融資達(dá)到100億人民幣，這也成為新造車?yán)锸纵喨谫Y就達(dá)到100億元的項(xiàng)目。

一邊囤積糧草，一邊招兵買(mǎi)馬。今年以來(lái)，新能源汽車汽車“搶人大戰(zhàn)”已至白熱化階段。

各個(gè)新造車玩家開(kāi)始高薪挖人。獵聘今年1月發(fā)布的報(bào)告顯示，新能源汽車已經(jīng)成為新發(fā)職位增長(zhǎng)最快領(lǐng)域，同比激增103.53%。隨著新玩家入場(chǎng)，年薪幾百萬(wàn)搶人的消息不絕于耳。

近日，小米于公司官網(wǎng)發(fā)布20余個(gè)需要“急聘”的自動(dòng)駕駛相關(guān)崗位；集度汽車計(jì)劃明年年底達(dá)到2000人-3000人的規(guī)模，其中包括400-500名軟件工程師。

6月以來(lái)，360智能汽車團(tuán)隊(duì)開(kāi)啟招聘，周鴻祎在微博親自吆喝，歡迎汽車界人才自薦，稱公司“在薪酬待遇方面全面放開(kāi)、全力支持”。

今年4月，理想汽車上海研發(fā)中心招聘已經(jīng)啟動(dòng)，預(yù)計(jì)招聘規(guī)模超過(guò)2000人。小鵬汽車到2021年底研發(fā)人員數(shù)量也將翻倍。

除挖人大戰(zhàn)外，建廠擴(kuò)充產(chǎn)能、擴(kuò)充線下門(mén)店也需要投入大筆資金。

為顛覆傳統(tǒng)的4S店，蔚來(lái)、理想和小鵬等新勢(shì)力，已經(jīng)在購(gòu)物中心爭(zhēng)相開(kāi)線下店。

即便是反復(fù)強(qiáng)調(diào)做車企供應(yīng)商的華為，也加入到開(kāi)店大軍中。據(jù)騰訊深網(wǎng)報(bào)道，為實(shí)現(xiàn)余承東內(nèi)部敲定明年銷售30萬(wàn)臺(tái)的目標(biāo)，華為計(jì)劃7月底前在200家體驗(yàn)店賣(mài)車，年底拓展到1000家以上。

03

投資人為什么怕了？

造車運(yùn)動(dòng)如烈火烹油，造車項(xiàng)目的投資卻像飛蛾撲火。

投資人對(duì)造車項(xiàng)目已普遍冷靜。多家PE/VC機(jī)構(gòu)對(duì)好看商業(yè)表示，“不敢投”、“投不起”、“現(xiàn)在進(jìn)場(chǎng)太晚了”。

一個(gè)業(yè)界的共識(shí)是，新造車已成為一個(gè)更高階的資本游戲，入場(chǎng)的門(mén)票越來(lái)越貴，越來(lái)越少，風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高。個(gè)人創(chuàng)業(yè)者也不適合再入場(chǎng)造整車。

 “無(wú)論是做整車的早期項(xiàng)目、還是基金新入局投資，這個(gè)點(diǎn)進(jìn)場(chǎng)都太晚了，”一家外資投資機(jī)構(gòu)告訴好看商業(yè)，現(xiàn)在機(jī)會(huì)少了，投資的成本也更高了；即便是有產(chǎn)業(yè)背景的造車項(xiàng)目，也要看投資成本。

一位本土PE投資人甚至直言，“我不看整車，因?yàn)楸P(pán)子太大、投不起、里頭都是坑，最后有個(gè)百死一生都算好的。”

“之前有很多基金都撒了錢(qián)，然后死在里面了，大家都意識(shí)到這是一個(gè)長(zhǎng)期投資的事情” 一家關(guān)注汽車賽道的FA機(jī)構(gòu)稱，包括地方政府、產(chǎn)業(yè)資本在內(nèi)，現(xiàn)在敢賭這個(gè)行業(yè)的不多了，因?yàn)橹案屹�的都已經(jīng)賭過(guò)了。

即便是實(shí)力雄厚的地方政府基金，對(duì)投資新造車也有點(diǎn)“望而卻步”。

一家服務(wù)于地方政府招商引資的企業(yè)負(fù)責(zé)人告訴好看商業(yè)，“政府基金對(duì)投資整車項(xiàng)目普遍持消極態(tài)度。如果是傳統(tǒng)整車廠做的智能汽車項(xiàng)目還比較支持，其它的就算了，特別是對(duì)那些早期的整車項(xiàng)目，會(huì)非常謹(jǐn)慎”。

這個(gè)趨勢(shì)也不是一天形成的。

IT桔子有一份截至2020年Q3的“近5個(gè)季度”的數(shù)據(jù)，其中顯示，融資額超過(guò)40億元的熱門(mén)行業(yè)里，“新車制造及硬件”融資事件只有15起，融資總額227.44億元，遠(yuǎn)不及生物醫(yī)藥、醫(yī)療器械、集成電路、美食、視頻、直播這樣的行業(yè)熱門(mén)。

北汽產(chǎn)投聯(lián)合清科研究中心發(fā)布的一份報(bào)告顯示，其實(shí)2016年以來(lái)，泛汽車與大出行領(lǐng)域投資金額占股權(quán)投資市場(chǎng)比重就在下滑，從2016年的27.5%下降為2019年的14%。

進(jìn)入2021年，新造車公司的私募融資案更是例屈指可數(shù)。

據(jù)公開(kāi)信息，1月份，零跑科技公布 B 輪融資，金額 43 億元，戰(zhàn)略投資方包括國(guó)投創(chuàng)益、浙大九涌鏵資本等。拜騰汽車重啟，與富士康科技集團(tuán)、南京經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議。

投資人對(duì)造車的“畏懼感”，部分來(lái)自造車賽道的投資風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越高；還有部分來(lái)自上一輪投資失敗的慘案。

比如賈躍亭的“樂(lè)視汽車事故”。

2016年9月11月，樂(lè)視分別完成兩輪融資，規(guī)模近17億美金，投資方不乏國(guó)家電網(wǎng)旗下的英大資本、深創(chuàng)投、新華聯(lián)集團(tuán)等知名機(jī)構(gòu)。但樂(lè)視生態(tài)資金鏈斷裂后，樂(lè)視汽車投資方被深套。

樂(lè)視汽車目前是否已退還投資方資金不得而知。雖然仍在存續(xù)狀態(tài)，但其已經(jīng)多次成為失信被執(zhí)行人，官司纏身。

江蘇地方政府也曾在新能源汽車項(xiàng)目上接連踩雷。據(jù)公開(kāi)信息，江蘇給予諸多支持的新造車公司拜騰、賽麟和博郡汽車燒光160億之后，紛紛陷入關(guān)停、倒閉的困局。

這些“慘案”足以讓一級(jí)市場(chǎng)投資人望而卻步。

在二級(jí)市場(chǎng)，投資人對(duì)新造車股票依然有較高關(guān)注度。

在港股，小鵬汽車的IPO招股期間獲得近15倍超額認(rèn)購(gòu)。

在美股，截至7月7日的2個(gè)月里，蔚來(lái)、小鵬、理想的股票分別錄得約70%、90%和100%的漲幅。同期特斯拉的股價(jià)漲幅最小，約為5%。

在A股，比亞迪股價(jià)在橫盤(pán)一段時(shí)間后，過(guò)去不到2個(gè)月時(shí)間里漲超85%。

國(guó)內(nèi)知名券商的一位汽車分析師提到，智能汽車股股價(jià)上漲背后，除了業(yè)績(jī)飆升的刺激，還受益于他們軟件服務(wù)營(yíng)收的增加。

“如果智能電動(dòng)汽車可以完成從整車到軟件服務(wù)、數(shù)據(jù)收入的閉環(huán)，二級(jí)市場(chǎng)是不會(huì)吝嗇給他們高估值的”，他說(shuō)。

長(zhǎng)橋證券海豚投研團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，智能電動(dòng)汽車的廣闊前景目前是沒(méi)有質(zhì)疑的，中國(guó)、歐盟等的政策也很給力，但競(jìng)爭(zhēng)升級(jí)成主要風(fēng)險(xiǎn)。

他們認(rèn)為，二級(jí)市場(chǎng)對(duì)智能汽車的關(guān)注度仍然很高，但目前普遍認(rèn)為估值也比較高了，所以二級(jí)市場(chǎng)的關(guān)注點(diǎn)會(huì)擴(kuò)散到汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的公司。

當(dāng)很多人還在關(guān)注新造車的估值和風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，賽富亞洲投資基金創(chuàng)始管理合伙人閻焱已經(jīng)預(yù)感到了行業(yè)洗牌的來(lái)臨。

閻焱近日接受媒體采訪時(shí)斷言：造車新勢(shì)力的倒閉潮不會(huì)太遠(yuǎn)，現(xiàn)在很多家已經(jīng)奄奄一息了；因?yàn)闆](méi)有幾百億的投資，車造不出來(lái)。

造車如今已經(jīng)演變成一場(chǎng)運(yùn)動(dòng)，并步入瘋狂比拼“鈔能力”的時(shí)代。怎么才能留在牌桌上呢？

這個(gè)問(wèn)題有獎(jiǎng)競(jìng)猜，答案至少價(jià)值千億美金。