上半年，拼多多營收同比逆勢增長22%，實現凈利潤近115億元，Non-GAAP凈利潤近150億元；堪稱疫情反復之下國內電商行業的超級贏家。

當互聯網一片慘淡的時候，拼多多“紅光滿面”地走了出來。

8月29日晚美股盤前，拼多多發布Q2財報。可以用“贏麻”形容其Q2業績：營收314.4億元，同比大增36%，遠超市場預期的236億元。歸屬普通股東的凈利潤88.96億元，同比猛增268%；Non-GAAP凈利潤107.76億元，同比增長161%。

拼多多收入和利潤猛增的同時，運營費用率同比大幅下降。財報顯示，拼多多Q2運營費用為 147.8 億元，在總收入中占比從去年同期的57%降至47%。其中，銷售費用率和研發費用率均較去年同期出現明顯下降。

在Q1時，拼多多的營收增速、盈利和新增年活躍用戶數等就已經超預期。

縱觀今年上半年，拼多多營收552億元，同比增長22%。雖然這與拼多多過去的增速相比沒什么大不了，但這個增速已經足以傲視群雄。

上半年，拼多多實現凈利潤近115億元，Non-GAAP凈利潤近150億元，堪稱創立以來最好的凈利潤成績，也是疫情反復之下國內電商行業的超級贏家。

受強勁業績帶動，拼多多當日在美股高開高走，盤中一度漲超21%，最終以14.71%的漲幅報收。

對于賺得盆滿缽滿的Q2，拼多多管理層始終不忘給市場潑點冷水。

其財務副總裁劉珺在電話會中表示，部分推廣和農業項目延期、差旅商務活動減少等偶發性因素短期內影響了本季度整體費用，因此，不應將本季度的盈利作為未來季度的參考。

那么，除此之外，拼多多Q2強勁的業績背后，還受到哪些利好因素刺激？這個業績態勢可以維持多久？

上半年霸氣交卷

“生猛”曾是拼多多的代名詞。上市以來，它一路高歌猛進。

但在2021年Q1營收增速達到239%之后，拼多多的增長開始逐步放緩。

到2021年Q4，其營收同比只增長了2.56%。不僅如此，同期拼多多的年活躍用戶環比也只增長100萬。兩項指標增長基本停滯。

再加上拼多多要轉換增長模式：從過去靠營銷投入換增長變成靠研發和農業換增長。因此，拼多多的高增長神話看起來已經破滅了。

當外界認為拼多多高增長不再的時候，它卻在今年上半年重拾生猛。

在疫情反復的Q1和Q2，拼多多逆勢增長，營收同比分別增長7.31%和36%。

尤其是在Q2，拼多多營收314.4億元，同比增長36%，市場預期為236億元。其中，最大收入來源——電商廣告業務營收252億元，同比增長39%，環比漲超38.5%，遠高于市場預期。

本季度，拼多多傭金收入62億元，同比增長107%。不過拼多多的自營1P業務本季度繼續萎縮，營收只有0.5億元，同比降97%。

營收高增長的同時，拼多多運營費用率卻大降10個百分點：Q2運營費用147.8億元，營收占比47%，去年同期為57%。其中，Q2銷售和研發費用率分別為36.1%和8.3%，分別低于去年同期的45%和10.1%。

實際上從絕對值看，拼多多Q2的銷售和研發費用較去年同期分別增加了9%和12%，只是同期營收增速更快，使得相關費用率同比下降。

拼多多Q2的盈利表現同樣彪悍。Q2實現凈利潤88.96億元，同比增長268%；Non-GAAP凈利潤107.76億元，同比增長161%，創上市以來最好的利潤成績。

拼多多不僅與自己比實現逆勢高增長，同期表現也超越了同行。

今年前兩個季度，京東營收同比增長18%和5%，阿里營收同比增長9%和0%，均創上市以來最低增速。

用戶方面，阿里國內年活躍用戶達10億，國內商務達到9億后，Q2開始已經不再披露用戶數據。拼多多Q2也未披露用戶數據。京東的年活躍用戶在Q2環比也只新增了30萬。

截至2021年12月，我國網民規模為10.32億。阿里、拼多多作為用戶數TOP的電商平臺，在用戶增長方面已經沒有太多值得期待，都到了深耕存量用戶的階段。

拼多多Q2在利潤方面的表現相比同行也十分強勁，其中毛利率74.7%，凈利潤率達34.27%。同期，阿里的毛利率、凈利潤率數據為：36.9%和15%。

總的來看，拼多多、阿里Q2的利潤率表現環比均有較大提升，只有京東一直在低利率運行。

強勁業績背后

拆解拼多多上半年尤其是Q2的強勁業績，背后驅動力離不開三個關鍵詞：疫情、消費 降級、對手收兵。

上半年國內新冠疫情反復，導致電商平臺的交付嚴重受阻，因而拖累了業績。但對拼多多來說，這好像是別人家的疫情，自己家的紅利。

京東集團CEO徐雷在今年兩次電話會中均談到了疫情的影響。他稱，今年這波疫情對于線上和線下企業是一次“雙殺”；由于疫情原因，二季度是京東上市以來挑戰最大的一個季度。

受疫情影響，阿里4月份整體收入出現低個位數負增長。據阿里巴巴集團董事局主席、CEO張勇曾提到，4月消費者所在地有疫情的城市GMV成交占比超過淘系大盤一半，尤其是上海、深圳及周邊城市同時也是重要的商家聚集地，因疫情引起的供應鏈和物流中斷造成了廣泛性的影響。

拼多多董事長兼CEO陳磊也曾在Q1財報后的電話會中提到疫情的影響，不過，受影響最大的貌似并不是業績。他說，“疫情對我們最大的影響在于，通過這次疫情，我們感覺到公司的運作方面還是缺乏韌性，存在不足，在很多方面都存在很大提升空間。”

4-5月份，在疫情嚴重導致封城的上海，拼多多成為抗疫保供的單位之一。拼多多為保供打出“兩張牌”：48小時保供套餐和快團團。前者通過集采集配，為上海用戶提供基本生活物資供應；后者一度是風靡于魔都社區團購圈的團購神器。

從消費者體驗來看，尤其是上海疫情嚴重的4-5月份，京東的訂單配送大面積延誤，阿里受影響程度居次。反倒是拼多多通過盡可能保質量、保量、保時效的疫情保供行動，收獲了一大批用戶“路轉粉”和超高復購率。

從 5 月下旬起，消費開始復蘇，拼多多又采取了許多措施拉動增長。在 618 活動中，平臺上日化，農產品，小家電，美妝等品類取得了較大增長。

疫情等因素帶來的不確定性導致消費信心不足。國家統計局的數據顯示，今年上半年，社會消費品零售總額210432億元，同比下降 0.7%。第二季度降幅明顯，同比下降4.6%，其中，4月份同比下降11.1%，5月份降幅收窄至6.7%，6月份由降轉升，同比增長3.1%。

就全國網上零售額看，上半年達到63007億元，增長3.1%，但在4月份出現有史以來第一次負增長。

若按消費類型分，上半年商品零售190392億元，增長0.1%；餐飲收入20040億元，下降7.7%。基本生活類消費則穩定增長，限額以上單位糧油食品類、飲料類商品零售額分別增長9.9%、8.2%。

從消費意愿來看，消費者大都在捂緊錢包，除了基本生活所需，非必要消費被抑制;中產群體紛紛進行消費 降級，傾向于購買那些低價的、高性價比的商品。

消費端動力不足，導致非生活必需品的商家在廣告投放上也變得保守。這對于以自營通電類產品為支柱的京東，和美妝服飾類為強項的阿里來說，受影響自然最大。

頂著“農產品”和“低價”標簽的拼多多反而成為消費 降級浪潮的受益者。從Q2來看，年活躍用戶已經達到8.8億的拼多多，用戶新增有限，帶動其營收高增長的主因應該就是ToB端廣告變現率提升、客單價和用戶復購率提升。

拼多多上半年強勁業績背后，還有一條利好因素是競爭對手紛紛在下沉市場收兵。

曾經，阿里、京東、美團紛紛將下沉市場視為新增長引擎。自2020年下半年起，三巨頭在下沉市場激進加碼社區團購和買菜業務，向拼多多的基本盤滲透。

進入2022年，阿里、京東、美團紛紛降本增效，更加強調利潤而不是規模。所以在下沉市場的擴張力度顯著收縮，各家的補貼減少。

這令拼多多面臨的競爭格局發生變化，競爭程度得到緩解。

體現在財報上，上半年阿里、京東、美團、拼多多的銷售費用率紛紛下降，利潤也得到改善。

通過對比可見，Q2，拼多多的銷售費用率環比下降了11個百分點，在四巨頭中降幅最明顯。不過，的確，如拼多多管理層所說，受疫情影響，農業項目的延遲、差旅減少等也助力了拼多多Q2費用率同比下降。

持續強勁的表現是否可期待？

拼多多已經連續兩個季度強勁增長，去年Q4和今年Q2利潤均創新高。那么，接下來這個態勢能否保持？

至少從拼多多的投入力度看，雖然過去的超高速增長難再現，相對強勁的增長照理說應該是值得期待的。

去年Q3財報發布后，拼多多宣布要轉換增長邏輯——從過去靠營銷和銷售投入換增長的模式，切換成靠加大技術和農業投入換增長。

但管理層并沒有真的“躺平”。2021年Q4-2022年Q2，拼多多每個季度的銷售費用絕對值均高于去年Q3。

橫向對比阿里、京東、美團，拼多多的銷售費用率一直是排名靠前的選手。

最近幾個季度以來，拼多多在研發方面的投入也在持續增加。

Q2財報后的電話會上，拼多多管理層也多次強調，拼多多依然處于成長期、投資期，需要持續耐心地投入創造長期價值。

關于拼多多的增長速度和盈利能力，管理層似乎在主動降低市場預期，多次在電話會中強調增速放緩是必然趨勢，當期利潤表現不能作為未來盈利能力的考量。

但是，拼多多又總是給市場以意外。

當你期待它持續增長時，它宣布不再以投入換規模了；當你認為它要躺平時，它又彪悍地殺回來了。當你想在電話會上聽聽管理層的真知灼見時，他們除了農業，別的都不想多談。

所以，拼多多接下來的業績表現會讓市場意外嗎？