出品/聯(lián)商專欄

撰文/和二

遙想公瑾當(dāng)年，雄姿英發(fā)，羽扇綸巾。

2016年，中國房市大漲，當(dāng)年的萬達集團還經(jīng)營著大量的酒店和地產(chǎn)項目，那一年，萬達集團營收達到2549.8億。當(dāng)年王健林的財富比2015年翻了一倍，在胡潤排行榜上，王健林首次超過李嘉誠成為華人首富。在接受《魯豫有約大咖一日行》采訪時，王首富建議年輕人，定一個小目標(biāo)，先掙他一個億。

但是，風(fēng)暴隨即而來。當(dāng)年底，萬達集團資產(chǎn)負(fù)債率已高達70％。事實上，當(dāng)時作為房地產(chǎn)企業(yè)的萬達，70％的負(fù)債并不算最高。2017年，銀監(jiān)會開始著手調(diào)查海外投資集團貸款情況，接連出臺新規(guī)，要求限制娛樂、房地產(chǎn)等行業(yè)境外投資。萬達遭遇“股債雙殺”，公司股票直逼跌停，在此背景之下，才有了王健林2017年的“斷臂求生”。

2017年，萬達將旗下文旅項目91％的股權(quán)和77間酒店資產(chǎn)以637.5億的總價賣出。這次出售，不僅幫助萬達減債440億元，還實現(xiàn)了670億元的現(xiàn)金回流。當(dāng)年王健林的去地產(chǎn)化壯舉，走輕資產(chǎn)路線，讓萬達在后來的房地產(chǎn)行業(yè)的低迷以及房企不斷暴雷浪潮中成了被羨慕的對象。

進入2023年，王首富再次被逼上了絕境。

01

王健林把萬達電影賣給了馬化騰

12月6日，萬達電影發(fā)布公告，公司間接控股股東北京萬達文化產(chǎn)業(yè)集團有限公司(以下簡稱“萬達文化”)及北京珩潤企業(yè)管理發(fā)展有限公司、公司實際控制人王健林，擬轉(zhuǎn)讓其合計持有的北京萬達投資有限公司(以下簡稱“萬達投資”)51％股權(quán)，“接盤方”為上海儒意投資管理有限公司(以下簡稱“上海儒意”)。

如果上述事項最終順利完成，將會導(dǎo)致萬達電影控制權(quán)變更。

萬達投資與上市公司萬達電影的股權(quán)關(guān)系是，萬達投資為萬達電影控股股東，直接持股后者20％股權(quán)。目前，萬達投資由上海儒意、北京珩潤企業(yè)管理發(fā)展有限公司、北京萬達文化產(chǎn)業(yè)集團有限公司、王健林分別持有49％、29.8％、20％和1.2％股份。由于北京珩潤企業(yè)管理發(fā)展有限公司、北京萬達文化產(chǎn)業(yè)集團有限公司皆隸屬于王健林，王健林實際控制萬達投資51％股權(quán)，從而間接控制萬達電影。

萬達電影可能已經(jīng)成為王健林手里唯一能變現(xiàn)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，通過甩賣萬達電影，王健林需要大量的資金用來償還債務(wù)，并且拯救萬達商管與投資人的對賭協(xié)議。

今年7月份，王健林已經(jīng)把萬達電影狠狠地“賣了一波”。

7月10日，萬達投資與陸麗麗簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬向陸麗麗轉(zhuǎn)讓其持有的萬達電影1.8億股股份，總轉(zhuǎn)讓價格約為21.73億元；7月18日，萬達投資向莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心(有限合伙)轉(zhuǎn)讓其持有的萬達電影1.77億股，轉(zhuǎn)讓價格為13.17元/股，轉(zhuǎn)讓總價格約為23.36億元。莘縣融智興業(yè)管理咨詢中心(有限合伙)為萬達投資的一致行動人；

7月23日，萬達電影又公告，萬達文化與上海儒意簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，萬達文化擬轉(zhuǎn)讓其持有的萬達投資49％股權(quán)，轉(zhuǎn)讓總價款為22.62億元。在7月23日的交易前，王健林及萬達文化共同擁有萬達投資100％股權(quán)，交易完成后，萬達投資的股權(quán)結(jié)構(gòu)為，萬達文化持股49.8％，上海儒意持股49％，王健林持股1.2％。上海儒意間接持有萬達電影9.8％的總股本，萬達電影實際控制人仍為王健林。

12月6日，萬達電影發(fā)布的這則公告顯示，在繼7月23日向上海儒意賣出49％的股份之后，此次再賣出51％，王健林已經(jīng)將萬達投資全部賣出，這也順帶著將萬達電影易手他人。

目前，萬達電影市值為271.33億元，根據(jù)估算，本次交易，王健林將收回資金30億元左右。萬達電影于2015年登陸A股市場，2015年至2017年，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為11.86億元、13.66億元、15.16億元，同比增長48.05％、15.23％、15.16％。2018年，公司凈利潤為12.95億元，同比下降14.58％。2019年至2022年，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為-47.29億元、-66.69億元、1.06億元、-19.23億元。

疫情之后，今年以來，萬達電影業(yè)終于“熬出了頭”，業(yè)績表現(xiàn)良好，可見此時王健林清倉正在為他賺錢的萬達電影，實在是不得已而為之。

萬達電影2023年三季報顯示，公司前三季度實現(xiàn)營收113.48億元，同比增長46.98％；歸母凈利潤11.15億元，同比扭虧。其中，第三季度實現(xiàn)營收44.79億元，同比增長60.97％；歸母凈利潤6.9億元，同比增長1340.97％。

截至今年9月30日，萬達電影國內(nèi)擁有已開業(yè)影院877家，7338塊銀幕，前三季度公司累計市場份額16.5％。

而接手的上海儒意來頭不小。

中國儒意的前身是馬斯葛集團。2015年，恒大集團和騰訊控股收購該集團后更名為恒騰網(wǎng)絡(luò)集團。2021年1月，恒騰網(wǎng)絡(luò)宣布正式完成對儒意影業(yè)以及南瓜電影全部股份的收購。2022年2月，恒騰網(wǎng)絡(luò)更名為中國儒意。

截至2023年7月4日，騰訊控股方面為中國儒意第一大股東(間接持股)，董事長柯利明持股18.92％。騰訊方面及上海儒意控股萬達電影，是看中了萬達電影的院線資產(chǎn)。

02

萬達商管的上市“之痛”

王健林如今遭遇的所有頭疼事，都是來自萬達商管不能上市，而且這個時間底線就在今年年底。

2021年，萬達商管集團全面實施“輕資產(chǎn)”戰(zhàn)略，當(dāng)年3月24日萬達商管集團宣布從排隊近六年之久的A股IPO隊伍中撤退。隨后同珠海國資委完成重組后，上市平臺珠海萬達商管開啟了赴港上市征程，并啟動了Pre-IPO融資。

據(jù)財聯(lián)社報道，2021年，珠海萬達商管以每股25元的Pre-IPO價格籌集了380億元并與投資人簽署了對賭協(xié)議，倘若無法在既定期限內(nèi)上市，不但要贖回380億，還要支付12％的利息。

標(biāo)普于7月17日將萬達商管集團的長期發(fā)行人信用評級從“BB”下調(diào)至“B+”，維持負(fù)面評級觀察，原因是珠海萬達商管IPO的不確定性加大。

標(biāo)普認(rèn)為，如果珠海萬達商管未能在2023年底前上市，且與Pre-IPO輪投資者的談判未能得到令各方滿意的結(jié)果，萬達商管集團和大連萬達集團可能需要在2024年第一季度之前回購所有Pre-IPO輪的股票，并補償投資者總計超過400億元人民幣的投資回報。

今年6月28日晚間，珠海萬達商管向香港聯(lián)交所更新了IPO申請材料，并四度遞交了招股書。以半年為限，該招股書將于12月28日失效。

到目前來看，萬達商管在今年年底之前上市幾乎已經(jīng)無望，超過400億的對賭資金讓萬達如熱鍋上的螞蟻。

03

以時間換空間，投資人說NO

資本都是血淋淋的。當(dāng)年對萬達商管有多慷慨，如今就有多殘酷。投資人的邏輯，是希望萬達上市之后，從二級市場變現(xiàn)逃離，實現(xiàn)成倍成倍的投資回報。

另外，今年上市無望，萬達只能謀求投資人能寬限時日。

11月15日，有資本市場消息稱，投資者拒絕了珠海萬達商管提出的延期支付300億元及年底到期利息的方案。根據(jù)消息，珠海萬達商管向上市前投資者提出在4年內(nèi)分期償還300億元，同時提供珠海萬達超過20％的股權(quán)作為抵押。

除了延期償還對賭資金，萬達還希望將上市日期推遲。11月27日，有消息稱珠海萬達商管有意將其在香港的上市時間最長推遲至2026年，萬達方面正在和投資方進行商討。

但是，投資方對這一方案依然不能接受，其認(rèn)為時間推遲得太久，按照目前的環(huán)境來看，無法預(yù)知未來的情況，當(dāng)中變化性太大；一家持有萬達美元債的私募機構(gòu)也表示不同意該方案，原因是延期時間太久，資金成本也很高，如果延遲到2024年可能會考慮。

除了對賭，萬達還有一屁股債券需要償還。

11月28日，澎湃新聞報道，大連萬達商業(yè)管理集團有限公司希望債券持有人能夠通過2024年1月29日到期的總額為6億美元債的展期方案。按照萬達商管的方案，擬對這筆美元債展期至2024年12月29日。好消息是，11月30日，債權(quán)人通過了這筆美元債的展期方案。

04

出售萬達廣場“解困”

萬達電影來來回回套現(xiàn)幾十億，對萬達商管的窟窿顯然只是杯水車薪。王健林只能再賣優(yōu)質(zhì)的萬達廣場項目。

聯(lián)商網(wǎng)最新消息稱，珠海萬達商管透露，萬達集團擬出售旗下位于一、二線城市的萬達廣場以換取流動資金，目前在和險資機構(gòu)洽談，但并未透露接觸的險資機構(gòu)。

綜合多方渠道消息驗證，萬達此次計劃出售的項目包括上海金山萬達廣場，資方已經(jīng)實地考察過，目前已經(jīng)過了談判期，而另一個上海馬橋萬達廣場也在轉(zhuǎn)讓貨架中，資方還在挑。據(jù)稱，投資人的選擇標(biāo)準(zhǔn)是要求這些萬達廣場周邊沒什么競品。　

據(jù)統(tǒng)計，王健林今年已接連賣了5座萬達廣場“解困”，這些出售的商業(yè)資產(chǎn)中包括上海周浦萬達廣場、廣西合浦萬達廣場、上海松江萬達廣場、西寧海湖萬達廣場、江門臺山萬達廣場，以及武漢華達玖號創(chuàng)新投資合伙企業(yè)等項目或公司股權(quán)。

如今的王首富輾轉(zhuǎn)騰挪，通過各種渠道籌錢解決迫在眉睫的資金壓力。以第三方的視角來看，在對賭期限內(nèi)實現(xiàn)上市，萬達商管已經(jīng)無望，如果萬達確實拿不出那么多可以兌付的資金，對投資人來說，最終的方案無非一條，被迫接受萬達延期償還以及萬達延期上市。