來源/深潛atom

作者/徐太良

盡管今年消費行業(yè)一起走向復(fù)蘇，但2023年以來，“零食第一股”來伊份卻難以讓資本市場另眼相待。

圖源：百度

自2022年12月中旬達(dá)到25.81元/股的高點后，來伊份的股價就跌跌不休，截至2023年12月11日，來伊份股價報收13.67元/股，相較一年前近乎腰斬。

誠然，近年來中國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模觸頂?shù)拇筅厔荩瑳Q定了投資者很難繼續(xù)加碼賽道內(nèi)的相關(guān)企業(yè)，但橫向?qū)Ρ葋砜矗}津鋪子、三只松鼠等企業(yè)的股價雖有波動，但并無一路下行的明顯頹勢。

由此來看，來伊份股價之所以跌跌不休，很大程度上或許都是因為其自身的經(jīng)營出現(xiàn)了較大的問題，促使投資者加速逃離。

告別偶發(fā)性紅利，來伊份營收，凈利潤雙降

2023年以來，來伊份股價逐步走低，與其業(yè)績萎靡有直接聯(lián)系。財報顯示，2023年前三季度，來伊份營收30.02億元，同比下滑7.61%；歸母凈利潤454.28萬元，同比下跌93.57%，扣非凈利潤虧損超3100萬元，同比下跌166.12%。 

與之對比，盡管其他休閑食品企業(yè)的業(yè)績也有一定的增長壓力，但并無來伊份營收、凈利潤雙降的頹勢。

財報顯示，2023年前三季度，三只松鼠營收45.82億元，同比下滑14.07%；凈利潤1.70億元，同比增長81.42%；鹽津鋪子營收30.05億元，同比增長52.54%；凈利潤3.96億元，同比增長81.07%。

圖源：來伊份2023年三季度財報

針對2023年以來慘淡的業(yè)績，來伊份在財報中解釋稱，“主要系特定渠道的團購業(yè)務(wù)收入大幅減少及線上電商的部分業(yè)務(wù)銷售收入減少所致”。

據(jù)了解，2022年上半年，為支援疫情，來伊份累計交付228萬份政府保供訂單，實現(xiàn)特渠團購業(yè)務(wù)收入2.39億元；2023年上半年，疫情冰消雪融，來伊份的特渠團購業(yè)務(wù)收入降至1.23億元，同比下滑48.54%。

與此同時，來伊份還遇到了線下渠道營收規(guī)模觸頂以及線上業(yè)務(wù)營收規(guī)模下滑的挑戰(zhàn)。

圖源：來伊份2023年上半年財報

財報顯示，2023年上半年，來伊份線下門店營收17.52億元，僅同比微增0.06%，其中直營門店業(yè)務(wù)營收13.95億元，同比下滑1.69%，占總營收66.11%。同期，來伊份電商業(yè)務(wù)營收1.87億元，同比下跌28.9%。

盡管為了降低運營成本，來伊份正削減直營門店，并大力推廣加盟門店，但截至2023年中，來伊份仍擁有2084家直營門店，占總門店數(shù)的56.89%。

這也決定了來伊份的運營成本居高不下。財報顯示，2023年上半年，來伊份銷售費用和管理費用分別為5.62億元和2.66億元，分別占總營收的26.64%以及12.61%。

一方面，特渠團購業(yè)務(wù)收入銳減的基礎(chǔ)上，來伊份線下、線下渠道均開展不力；另一方面，因直營門店占比過半，來伊份的剛性費用也很難得到有力削減。兩方面合力，造成的結(jié)果，自然是來伊份的營收、凈利雙降。

休閑食品市場規(guī)模觸頂，來伊份講起“新故事”

作為“零食第一股”，來伊份的業(yè)績觸頂，一方面固然是因為其經(jīng)營策略缺乏競爭力，另一個方面，其實也折射出了中國休閑食品行業(yè)紅利收縮的現(xiàn)實。

圖源：艾媒咨詢

艾媒咨詢披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年-2022年，中國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模分別為11200億、11562億、11654億，同比增速分別為6.1%、3.2%、0.8%。縱向?qū)Ρ炔浑y發(fā)現(xiàn)，中國休閑食品行業(yè)市場規(guī)模增速正逐步走低。

更令人感到焦慮的是，今年中國休閑食品行業(yè)甚至?xí)?fù)增長。艾媒咨詢預(yù)計，2023年，中國休閑零食行業(yè)規(guī)模為11247億，同比下降3.5%。

將時間拉長來看，來伊份的業(yè)績在一定程度上契合了行業(yè)的整體下行趨勢。財報顯示，2018年-2020年，來伊份營收同比增速分別為7.01%、2.86%以及0.59%。

盡管疫情時代，靠“特渠團購業(yè)務(wù)收入”，來伊份的營收增速回暖，但結(jié)合前三季度慘淡的財報來看，2023年，來伊份的營收增速或許會高度契合行業(yè)發(fā)展趨勢，同比下滑。

或許是因為看到了休閑食品行業(yè)天花板漸顯，亦或者是因為現(xiàn)有直營門店調(diào)整成本過高，2021年以來，來伊份屢屢講出“新故事”。

2021年中，來伊份對外表示，公司已于2020年初，推出了自有醬酒品牌“醉愛”系列，并已在公司線上線下平臺銷售。2023年11月，來伊份旗下上海醉愛酒業(yè)有限公司與黔醉酒業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，推出了53°醉愛經(jīng)典醬香酒。

2023年7月，來伊份還對外表示，旗下的“來伊份咖啡”升級為“來咖Laicup coffee”，主推產(chǎn)品為新鮮現(xiàn)磨咖啡。前期主要以伊份“店中店”的形式鋪設(shè)，后續(xù)會陸續(xù)開設(shè)獨立門店。 

但值得注意的是，目前來伊份講出的醬酒、咖啡“新故事”尚未給公司貢獻(xiàn)亮眼的業(yè)績。

以醬酒業(yè)務(wù)為例，財報顯示，2020年-2022年以及2023年上半年，來伊份醉愛酒業(yè)營收分別為132.81萬元、857.19萬元、561.39萬元以及408.16萬元。按2023年上半年的營收數(shù)據(jù)測算，醉愛酒業(yè)僅為來伊份貢獻(xiàn)0.19%的營收，聊勝于無。

股東趁“概念”套現(xiàn)，來伊份已成提款機？

不可否認(rèn)的是，目前來伊份的醬酒、咖啡等“新故事”僅發(fā)展了幾年，尚處培育期，營收規(guī)模有限情有可原，但值得反思的是，來伊份布局的這些新業(yè)務(wù)和原有零食業(yè)務(wù)南轅北轍，難以實現(xiàn)業(yè)務(wù)協(xié)同，其實也是這些新業(yè)務(wù)難以快速放量的關(guān)鍵誘因。

從這個角度出發(fā)，結(jié)合市場宏觀趨勢以及股東動作來看，來伊份舍近求遠(yuǎn)，布局醬酒、咖啡等業(yè)務(wù)的目的似乎并不純粹。

2021年，因市場需求走高、酒企提價，白酒逐漸成為資本市場關(guān)注的焦點。財華網(wǎng)統(tǒng)計的數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)年A股市場的19只白酒概念股中，8只上漲，占比近半，其中舍得酒業(yè)、迎駕貢酒、水井坊的漲幅分別為161.53%、99.74%和48.19%。

或許是因為看到了資本市場對白酒異常關(guān)注，2021年中，來伊份特別發(fā)布公告，向外界宣布，自己早在2020年，就推出了自有醬酒品牌“醉愛”系列。

無獨有偶，近年來，大量本土連鎖品牌強勢崛起，也催熟了咖啡賽道。央視財經(jīng)報道，2023年4月-6月，中國咖啡團購訂單量大漲250%，是各類飲品中增長最快的品類。預(yù)計2025年，中國咖啡市場規(guī)模將破萬億元。

誠然，醬酒、咖啡等賽道日趨火熱意味著來伊份有很大的發(fā)展空間，但也正是因為市場仍在蓬勃發(fā)展，此前就曾耕耘相關(guān)賽道的巨頭們也在加緊搶占市場，這也意味著，來伊份在新興賽道也面臨巨大的競爭壓力。

比如，在醬酒行業(yè)，茅臺、習(xí)酒、郎酒等品牌經(jīng)過數(shù)十年的運營，已經(jīng)積累了海量的渠道資源以及較高的品牌認(rèn)知度。反觀來伊份在醬酒行業(yè)唯一的優(yōu)勢，就是數(shù)以萬計的線下門店。

圖源：微酒圖說

然而需要注意的是，來伊份聚焦的年輕消費群體，對白酒產(chǎn)品并不感興趣。2022年末，里斯戰(zhàn)略定位咨詢發(fā)布的《年輕人的酒——中國酒類品類創(chuàng)新研究報告》顯示，年輕人在個人小酌和朋友聚餐時，選擇白酒的比重分別僅為7%和9%。再加上白酒異常講究品牌格調(diào)與歷史沉淀，來伊份的“醉愛”系列自然難以打開市場。

相關(guān)市場巨頭林立，新勢力面臨巨大生存壓力的背景下，來伊份依然毅然決然地布局醬酒、咖啡等業(yè)務(wù)，或許醉翁之意不在酒。

2021年6月7日-18日，披露公司擁有醬酒品牌“醉愛”系列消息后，來伊份股價多日漲停，累計漲幅近60%。 期間，來伊份控股股東上海愛屋以12.5元-21.3元/股的價格，高位減持，一舉套現(xiàn)近1.4億元。

圖源：來伊份

2023年5月5日，來伊份披露《股東減持股份計劃公告》，擬減持不超1009.68萬股，不超過公司總股本的3%。

此后，來伊份動作頻頻，先是在6月與騰訊簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，合作范圍涵蓋了休閑食品行業(yè)各類數(shù)字化應(yīng)用場景，以及云計算、大數(shù)據(jù)、AI等技術(shù)領(lǐng)域，成為“AI概念股”；后又于7月宣布旗下的“來伊份咖啡”升級為“來咖Laicup coffee”，蹭上了咖啡概念。

在此期間，愛屋企管大舉減持。2023年11月28日，來伊份披露的公告顯示，愛屋企管的減持計劃實施完畢，期間減持660萬股，減持股份占公司總股份的1.96%。

總而言之，由于去年收獲了一波天然紅利，來伊份的業(yè)績基數(shù)較高，而2023年以來，消費市場萎靡，其不光“特渠團購業(yè)務(wù)收入”銳減，并且線下、線上業(yè)務(wù)還開展不力，業(yè)績自然“變臉”。

盡管在此背景下，來伊份已經(jīng)提前布局更具想象力的醬酒、咖啡等“新故事”，但值得注意的是，由于這些新興業(yè)務(wù)與來伊份的零食業(yè)務(wù)協(xié)同性不強，目前并未展現(xiàn)足夠的想象力。

而之所以來伊份舍近求遠(yuǎn)，不在零食賽道布局新業(yè)務(wù)，或許是因為白酒、咖啡、AI等概念備受資本市場關(guān)注，有利于股東在高點套現(xiàn)。

從這個角度來看，來伊份目前的業(yè)務(wù)導(dǎo)向似乎已經(jīng)不再是精細(xì)化運營現(xiàn)有業(yè)務(wù)，而是以股東的利益為先，致力于幫助股東“解套”。