來源/新熵 

撰文/田蕭

剛剛發布的半年度的財報如同一片烏云，掠過伊利多年來不斷耕耘的沃土，引發市場對其未來盈利能力的關注與審視。 

2024上半年，伊利股份營業總收入 599.15 億元，同比下降9.53%，凈利潤75.73億元，扣除非經常損益的凈利潤53.25億元，同比下降12.81%。單只看二季度的數據則更為慘淡，營收同比下滑16.54%；凈利潤同比下降40.21%。這標志著公司已經連續三個季度遭遇營收負增長。 

數據如同風向的微妙變化，透露出行業內部的調整與市場需求的轉變，伊利曾經如同平穩航行的大船，如今在市場的暗流中開始搖擺。盡管數字的起伏是企業運營中的常見現象，但這一變化提醒我們，乳業的未來如同籠罩在薄霧中的前路。 

01 

供需失衡，主動調整

作為行業龍頭，伊利的這份半年報確實不太好看。然而，結合市場情況來看，伊利的大幅下滑也有難以言喻的苦衷。 

首先，乳業市場正在面臨前所未有供需失調。

尼爾森發布的《中國乳品市場趨勢與展望報告》顯示，2023 年，全國原奶產量高達 4197 萬噸，同比增長 6.7%，乳制品產量也達到了 3054.6 萬噸，同比增長 3%。然而，2023 年全國人均乳制品消費量僅為 41.3 千克，同比下跌了 1.5%，僅僅達到全球平均水平的 40%。嚴重的供需失調，讓整個乳品行業都身處險境。 

當原料奶過剩時，乳企通常選擇“噴粉”操作，以便于儲存，減少損失。中國農業大學教授、國家奶牛產業技術體系首席科學家李勝利公布了一組數據，2023 年 2 月，全國奶業二十強企業噴粉 1 萬噸左右的生鮮乳，預計 2024 年過剩生鮮乳將超過 110 萬噸，噴粉庫存也在 23 - 30 萬噸之間。  

在今年乳協會議上，中國奶業協會副會長李勝利披露了一個嚴峻的行業現狀：受原奶收購價格持續走低的影響，導致奶價和成本出現了國家奶牛體系有記錄以來的首次倒掛，" 到今年 5 月份，國家奶牛體系監測到奶價下跌到 3.34 元每公斤，公斤奶利潤首次為負，行業虧損面擴大到超過 80%。" 

由此可見，原奶供給過剩和終端實際需求疲軟的矛盾導致乳品企業業績承壓，伊利的慘淡業績，是大環境之下的必然表現。 

另一方面，受困于供需難題，伊利也主動采取了調整手段。“消費品經營非常重要的一點就是周轉。” 在 4 月 30 日的業績交流會上，伊利董事長潘剛如此說道。 

在渠道庫存面臨巨大壓力的情況下，春節后開始，伊利調整了出貨節奏，在給渠道足夠時間和空間消化庫存的同時，加快周轉速度。董秘邱向敏表示，終端的調整主要是集中在二季度，其目的是對產品的新鮮度進行調整。此外，其還投入費用，幫助經銷商維護渠道健康度，盡可能保障經銷商利益。 

總體來看，行業需求減弱和公司自身對終端渠道的調整，二者共同影響了伊利上半年的經營利潤率。 

不過，伊利自身對于業績修復信心十足，其在業績會上表示，“進入下半年，隨著原奶供需情況的持續改善，以及渠道調整的結果，我們也會輕裝上陣，積極把握雙節跟春節的備貨機會以及開發更多的消費場景，與此同時公司的經營利潤率也將有所改善。” 

02 

蒙牛緊追，伊利難守

行業周期是難以對抗的“天時”，后繼者的窮追猛打，則快要讓伊利守不住自己的“地利”了。 

在液體乳領域，伊利與蒙牛是勢均力敵的雙龍頭。

2022年，伊利股份實現營業收入約1237.1億元，蒙牛乳業的營收為925.93億元兩者的差距從2018年的100億，到2022年已超過300億元。 

然而，隨著近年來蒙牛的“緊追猛趕”，這對乳業雙雄之間的差距已經越來越小了。 

從2014-2023年的10年時間內，伊利的液體乳業務營收從424億增長到855億，整體零售額市場份額穩居行業第一。然而，從2021年到2023年，伊利的液態奶營收增長為0.018% 、0.02%、0.7%，幾乎陷入停滯。與此同時，蒙牛在液態奶領域的營收在2021增長了15.9%，2022年增速雖下降了12.6%，2023年又增長了4.86%。2023年，蒙牛在液態奶領域的營收為820億元，已逼近伊利的855億元。 

2024年上半年，伊利液態奶營業收入368.87億元，下滑速度更是達到了13.05%，收入減少55.36億元；蒙牛液態奶上半年營收362.62億，同比下滑12.92%。總體來看，伊利液態奶仍持續穩居第一，但二者的距離已經逐漸接近。 

另一個不能忽略的數據是，伊利的經銷商數量在不斷減少。2023 年伊利股份經銷商數量同比減少 425 家至 1.95 萬家；2024 年一季度，經銷商數量繼續減少約 1100 家降至 1.84 萬家；半年報數據顯示，其經銷商再減少了2101家。經銷商數量的減少直接帶來了銷售渠道的收縮，這無疑可能削弱伊利產品在市場上的覆蓋廣度和銷售表現。在與蒙牛等強勁對手的較量中，伊利的競爭力或許會因此受到波及。經銷商的減少不僅壓縮了渠道的長度，也削弱了伊利在促銷、市場推廣等方面的靈活應對能力，品牌的市場影響力仿佛失去了部分支撐，顯得不如以往那般穩固有力。 

除此之外，伊利在奶粉及奶制品、冷飲等領域的競爭者也越來越多了。奶粉及奶制品是伊利三大業務里面上半年唯一實現了營收和毛利率雙增長的部分，營業收入為 145.09 億元，同比增長 7.31%，毛利率增加2.79%。不過，在這一領域，新興品牌不可謂不猛。例如在奶酪市場飛速狂奔的妙可藍多，2022年上半年，其奶酪業務收入占比從2017年的19.73%提升至78.88%。 

在原奶供需失衡、奶價不斷走低的困境中，乳制品行業的競爭反而愈加白熱化，宛如一場無聲的角力。像光明乳業和三元食品在低溫奶、酸奶領域的地域性優勢，也是伊利難以突破的防線，各大乳企為了爭奪有限的市場空間，紛紛傾盡全力，力求在激烈的較量中占據一席之地。作為龍頭大佬的伊利，不可謂不艱難。 

03 

投資失利，“資本”反噬

除了市場、競爭等方面的因素，伊利此次營收失速還有一個“意外之災”——投資失利。 

財報顯示，今年二季度，信用減值和資產減值損失的增加是影響伊利利潤的核心原因。首先，其公允價值變動為2900萬元，同比增加2300萬元，變動收益主要系股權投資虧損導致。 

伊利股份在過去幾年中對多個相關企業進行了股權投資，這些企業通常涉及乳制品、健康食品及相關領域。例如，其在2021年斥資87.34億元巨資并購澳優乳業59.17%的股份，而今澳優僅剩下32億市值。 

在經濟繁榮的階段，企業通過并購上下游產業鏈，尤其是海外牧場，仿佛為自身增添了耀眼的色彩。然而，當經濟進入低谷時，若并購未能如愿，曾經的選擇反倒可能成為企業的負擔，溢價支付的代價終究無法回避。蒙牛控股的兩家原奶企業現代牧業和中國圣牧，上半年也分別錄得凈虧損2.83億元和1.44億元，可以見得，資本這把雙刃劍，在低迷的市場環境下為企業帶來了不小的風險。 

其次，伊利上半年信用減值損失為4.38億元，同比增加了4.26億元。簡單而言，信用減值就是“壞賬”，主要由于上半年牧業壓力加劇，處于審慎性考慮，伊利提升了針對上游合作牧場的貸款的撥備率，導致減值增加較多。此外，伊利上半年還在資產價值上損失了4.64億元，同比增加了1.22億元，主要系大包粉減值及奶粉減值損失，上半年由于噴粉計提減值損失在3億+，同比去年略有提升。 

市場環境低迷、公司自身主動調整，加上各種各樣難以預料的情況，伊利就像在復雜的棋局中，既要應對對手的策略變化，又要在自己棋子的重新布局中尋找突破。在外部壓力和內部調整的雙重影響下，伊利正經歷著一場深刻的戰略重塑。 

雖然未來的棋盤布滿未知的變數，在經歷了陣痛和調整之后，伊利如何落子布局，仍需要細細考量。