出品/零售商業(yè)財(cái)經(jīng)

作者/喻博雅

在消費(fèi)分級(jí)與渠道重構(gòu)的雙重壓力下，區(qū)域零售企業(yè)的資本化路徑正呈現(xiàn)出新的可能性。

3月31日，江蘇宏信超市連鎖股份有限公司（股票代碼：2625.HK，以下簡(jiǎn)稱“宏信超市”）以“蘇中超市第一股”的身份登陸港交所，募資約1.5億港元。當(dāng)日，江蘇宏信以3.44港元/股開(kāi)盤(pán)，并摸高至3.65港元/股，此后下探甚至一度跌破2.50港元/股的發(fā)行價(jià)，截至收盤(pán)，換手率12.97%，港股市值5.36億港元。

圖源：百度股市通

某種程度上，宏信超市的上市標(biāo)志著區(qū)域零售龍頭的價(jià)值重估。

行業(yè)分析師認(rèn)為：這家深耕揚(yáng)州市場(chǎng)19年的區(qū)域零售企業(yè)，其核心價(jià)值在于構(gòu)建了難以復(fù)制的區(qū)域供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)和數(shù)字化運(yùn)營(yíng)體系，通過(guò)差異化定位與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重塑，為萬(wàn)億規(guī)模的縣域零售市場(chǎng)提供了模式參考。

批發(fā)業(yè)務(wù)反超零售

除江蘇消費(fèi)者熟知外，宏信超市的市場(chǎng)知名度并不高。畢竟，成立19年來(lái)其始終未走出江蘇省，甚至大部分門(mén)店都落點(diǎn)在揚(yáng)州市。

招股書(shū)援引獨(dú)立市場(chǎng)研究及顧問(wèn)公司HCR慧辰報(bào)告顯示：截至2025年1月15日，公司運(yùn)營(yíng)52家超市及107家便利店，其中49家超市及106家便利店位于揚(yáng)州，3家超市及1家便利店布局泰州。

圖源：宏信超市招股書(shū)

在揚(yáng)州穩(wěn)扎穩(wěn)打多年，宏信超市已具備一定的區(qū)域影響力，據(jù)最新招股書(shū)數(shù)據(jù)，按銷售額計(jì)，宏信超市于2023年在揚(yáng)州超市運(yùn)營(yíng)商中排名第二，市場(chǎng)份額達(dá)9.1%；在江蘇中部地區(qū)，2023年在該區(qū)域超市運(yùn)營(yíng)商中排名第五，市場(chǎng)份額為2.3%。

不過(guò)，盡管宏信超市在揚(yáng)州市處于“第一梯隊(duì)”，但在業(yè)內(nèi)宏信超市并未能躋身“百?gòu)?qiáng)俱樂(lè)部”。據(jù)中國(guó)連鎖經(jīng)營(yíng)協(xié)會(huì)發(fā)布的2024年中國(guó)連鎖百?gòu)?qiáng)和中國(guó)便利店百?gòu)?qiáng)名單，宏信超市旗下所有零售業(yè)態(tài)均不在列，此前也未曾上榜。

經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)方面，招股書(shū)顯示，宏信超市近三年年?duì)I收分別為14.32億元、13.29億元、14.02億元；凈利潤(rùn)分別為3508萬(wàn)元、5106.5萬(wàn)元、5160.2萬(wàn)元。2024年前九個(gè)月?tīng)I(yíng)收達(dá)10.06億元，凈利潤(rùn)為2407.8萬(wàn)元。

圖源：宏信超市招股書(shū)

從2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)看，宏信超市的凈利率為3.66%，在已上市同行中排名第二，僅次于紅旗連鎖。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，目前A股及港股市場(chǎng)共有9家已上市超市，從2023年銷售毛利率來(lái)看，永輝超市排在末位，僅21.02%，宏信超市略高于永輝超市，為21.5%，較排在第八位的家家悅（23.54%）仍有一定距離。

「零售商業(yè)財(cái)經(jīng)」認(rèn)為，宏信超市營(yíng)收利潤(rùn)雙增的背后業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)深度調(diào)整，即基于區(qū)域規(guī)模效應(yīng)，宏信超市逐步從C端零售生意延伸至B端批發(fā)生意，甚至其觸角還延伸至預(yù)制菜賽道。在打通C端+B端業(yè)務(wù)閉環(huán)的基礎(chǔ)上，宏信進(jìn)一步夯實(shí)在當(dāng)?shù)氐母?jìng)爭(zhēng)力。

具體來(lái)看，宏信超市的業(yè)務(wù)可分為零售業(yè)務(wù)、批發(fā)業(yè)務(wù)、租賃業(yè)務(wù)、餐食供應(yīng)及銷售業(yè)務(wù)，其中零售業(yè)務(wù)和批發(fā)業(yè)務(wù)是該公司主要收入來(lái)源。

圖：核心財(cái)務(wù)指標(biāo)對(duì)比

招股書(shū)顯示，2021年、2022年、2023年及2024年前九個(gè)月，宏信超市零售業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入約為8.89億元、7.88億元、6.89億元及4.18億元，占總收入的62.0%、59.3%、49.1%及41.6%。同期，批發(fā)業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入約為5.25億元、5.12億元、6.87億元及5.72億元，占總收入的36.7%、38.6%、49.0%及56.9%。

圖源：宏信超市招股書(shū)

一個(gè)比較明顯的趨勢(shì)是，零售業(yè)務(wù)收入占比的持續(xù)下滑（從2021年的62%降至2024年前九個(gè)月的41.6%）與批發(fā)業(yè)務(wù)的強(qiáng)勢(shì)崛起（同期從36.7%升至56.9%），而這，反映出宏信超市正在經(jīng)歷深刻的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)調(diào)整，或許也標(biāo)志著宏信超市從傳統(tǒng)商超向供應(yīng)鏈服務(wù)商的快速轉(zhuǎn)型。

多元化業(yè)務(wù)體系與區(qū)域影響力

實(shí)際上，能做好批發(fā)業(yè)務(wù)也是得益于宏信超市前期在區(qū)域內(nèi)構(gòu)建的影響力。

一方面，宏信超市所展現(xiàn)出的區(qū)域性特征，賦予了其業(yè)務(wù)高度集中的優(yōu)勢(shì)，使得公司在特定區(qū)域內(nèi)能夠擁有更高的市場(chǎng)份額與更強(qiáng)的掌控力。但這種區(qū)域性的高度集中也側(cè)面反映出宏信超市在業(yè)務(wù)拓展上存在一定的局限性，其可能面臨較大增長(zhǎng)瓶頸。

除批發(fā)業(yè)務(wù)外，宏信超市的新抓手落在了“預(yù)制菜”。2024年前九個(gè)月，餐食供應(yīng)及銷售收入472.5萬(wàn)元，中央廚房日產(chǎn)能達(dá)2萬(wàn)份餐食。

圖源：宏信超市招股書(shū)

B端是宏信超市預(yù)制菜重要的銷售渠道，宏信超市利用其采購(gòu)及供應(yīng)優(yōu)質(zhì)新鮮食品配料的能力，經(jīng)營(yíng)中央廚房，生產(chǎn)餐食，并主要交付至當(dāng)?shù)仄髽I(yè)、學(xué)校或政府實(shí)體。

由于其預(yù)制菜業(yè)務(wù)亮眼的數(shù)據(jù)表現(xiàn)，讓外界形容宏信超市為“披著預(yù)制菜外衣的超市”，但實(shí)際上，宏信超市的預(yù)制菜在揚(yáng)州地區(qū)市場(chǎng)排名中位居第四，市場(chǎng)占有率僅為1.21%。可見(jiàn)，宏信超市預(yù)制菜業(yè)務(wù)仍有較大的可深耕空間。

圖源：宏信超市招股書(shū)

而宏信超市也確實(shí)正有此意，其在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)其預(yù)制菜業(yè)務(wù)的發(fā)展?jié)摿Γ⒂?jì)劃擴(kuò)大預(yù)制菜的供應(yīng)鏈規(guī)模。最新招股書(shū)披露，公司將通過(guò)土地收購(gòu)來(lái)建立新中央廚房、新配送中心，這表明宏信超市有明確的市場(chǎng)拓展和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需求。

圖源：宏信超市招股書(shū)

可以預(yù)見(jiàn)的是，宏信超市將進(jìn)一步加大對(duì)預(yù)制菜業(yè)務(wù)的投入力度，將其視為推動(dòng)公司發(fā)展的新賽道，并致力于構(gòu)建新的增長(zhǎng)曲線。

宏信超市構(gòu)建的多元化業(yè)務(wù)體系，雖然為公司帶來(lái)了更為豐富的收入來(lái)源與更廣闊的市場(chǎng)前景，但同時(shí)也對(duì)資金提出了更高的需求，要求公司投入更多的資金以支持各業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展。

值得一提的是，公司曾推行加盟超市與便利店計(jì)劃，但報(bào)告期內(nèi)加盟商銷售收入持續(xù)萎縮，2024年前九個(gè)月已降至零收入。同期，加盟費(fèi)收入為27.95萬(wàn)元。鑒于商標(biāo)保護(hù)及特許經(jīng)營(yíng)收入微薄，公司于2023年終止了該加盟計(jì)劃。

無(wú)論是批發(fā)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)提高還是預(yù)制菜成為新抓手、抑或是終止加盟計(jì)劃，都表現(xiàn)出宏信超市正積極開(kāi)拓一條非傳統(tǒng)的零售企業(yè)發(fā)展道路。

在B端市場(chǎng)取得了顯著的成績(jī)，構(gòu)成了宏信超市的核心競(jìng)爭(zhēng)力，也為其上市之路奠定基礎(chǔ)。

于宏信而言，上市構(gòu)建了一個(gè)穩(wěn)固且可持續(xù)的融資平臺(tái)，能為公司注入長(zhǎng)期發(fā)展的強(qiáng)勁動(dòng)力。同時(shí)，成功上市使宏信在資本市場(chǎng)和公眾視野中獲得了高度關(guān)注，極大地提升了公司的品牌影響力和市場(chǎng)認(rèn)知度，其品牌知名度也實(shí)現(xiàn)了從地域性市場(chǎng)向全國(guó)范圍內(nèi)的廣泛傳播。

圖：江蘇宏信超市上市

從行業(yè)來(lái)看，當(dāng)步步高、中百等區(qū)域龍頭嘗試通過(guò)胖東來(lái)尋找解決方案時(shí)，宏信超市通過(guò)深耕特定區(qū)域市場(chǎng)，提前布局多元化的業(yè)務(wù)模式，為行業(yè)內(nèi)其他企業(yè)提供了參考和借鑒。

尤其在消費(fèi)復(fù)蘇動(dòng)能轉(zhuǎn)換的當(dāng)下，宏信超市的成功上市，既驗(yàn)證了“區(qū)域深耕+供應(yīng)鏈深耕”模式的可行性，也為行業(yè)提供了新的估值參照系。當(dāng)全國(guó)性連鎖企業(yè)忙于線上化轉(zhuǎn)型時(shí)，像宏信超市這樣扎根縣域市場(chǎng)的“隱形冠軍”，或許能在細(xì)分賽道找到屬于自己的星辰大海。