來(lái)源/預(yù)制菜洞察

撰稿/梁盼

在上交所門前徘徊了一年多的鮮美來(lái)，又有了新動(dòng)作。

近日，鮮美來(lái)更新了招股書，繼續(xù)沖刺上交所主板上市，而這距離其首次遞交招股書已經(jīng)過(guò)去了一年多時(shí)間。

這家來(lái)自廣西北海的水產(chǎn)品預(yù)制菜企業(yè)，究竟能否如愿成為“水產(chǎn)預(yù)制菜第一股”？

01

子承父業(yè)，押寶水產(chǎn)品預(yù)制菜

鮮美來(lái)的故事，還要從2006年說(shuō)起。

2006年，浙江人郭海濱在廣西北海創(chuàng)立了鮮美來(lái)的前身——北海宏遠(yuǎn)水產(chǎn)食品有限公司（后在2019年變更為股份有限公司），依托近海便利，發(fā)展水產(chǎn)品加工業(yè)務(wù)，主要生產(chǎn)、研發(fā)和銷售水產(chǎn)品凈菜。

這并不是郭海濱在水產(chǎn)行業(yè)的初次嘗試，在這之前，其早已在水產(chǎn)行業(yè)摸爬滾打多年。

據(jù)了解，郭海濱干水產(chǎn)其實(shí)是“子承父業(yè)”，其父郭定棋在河南鄭州做水產(chǎn)生意起家，在家庭的熏陶下，郭海濱年輕時(shí)就對(duì)水產(chǎn)行業(yè)展露出濃厚的興趣。

1995年，郭海濱創(chuàng)立了南京海濱食品有限責(zé)任公司，2002年又創(chuàng)辦了沈陽(yáng)宏遠(yuǎn)水產(chǎn)食品有限公司。伴隨著水產(chǎn)事業(yè)的不斷壯大，郭海濱也把目光望向了全國(guó)更多城市，廣西北海就是其中之一。

北海位于廣西南部，三面環(huán)海，有著長(zhǎng)達(dá)500公里的海岸線，獨(dú)特的海洋生態(tài)環(huán)境讓其擁有豐富的水產(chǎn)資源，魚、蟹、貝類等水產(chǎn)品資源均十分豐富。

換句話說(shuō)，在這里發(fā)展水產(chǎn)生意，具有得天獨(dú)厚的原料優(yōu)勢(shì)。在北海扎根十余年后，鮮美來(lái)逐漸形成了蝦滑、蝦仁、生魚片等水產(chǎn)品為主的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，從產(chǎn)品類型來(lái)看，主要分為即配、即烹、即熱三類。

招股書顯示，目前，蝦仁、魚片等粗加工的即配型預(yù)制菜仍是鮮美來(lái)的核心產(chǎn)品，此外其還有即烹的蝦滑預(yù)制菜、即熱的鱈魚酥肉預(yù)制菜等產(chǎn)品。

除了產(chǎn)品外，經(jīng)過(guò)十余年的發(fā)展，鮮美來(lái)的銷售渠道網(wǎng)絡(luò)也日益完善。眼下，其不僅與沃爾瑪、永輝、大潤(rùn)發(fā)等大型商超，以及京東、盒馬等電商平臺(tái)達(dá)成合作，還是海底撈、呷哺呷哺、鍋圈等知名連鎖餐企、食材企業(yè)的供應(yīng)商。

02

上市一波三折，毛利率連續(xù)三年下滑

回顧鮮美來(lái)的上市之路，可以說(shuō)是一波三折。

早在2020年7月，鮮美來(lái)就已經(jīng)辦理了IPO輔導(dǎo)備案，彼時(shí)為鮮美來(lái)輔導(dǎo)上市的券商還是中金公司。但2021年7月，忙活了一年的中金公司突然宣布終止對(duì)鮮美來(lái)的輔導(dǎo)工作，這一反常行為引發(fā)了投資人士的諸多猜測(cè)。

中金公司突然終止輔導(dǎo)鮮美來(lái)的原因，從一些公開(kāi)報(bào)道中或許可以窺探一二。比如，中金公司在上市輔導(dǎo)工作報(bào)告中表示，鮮美來(lái)的供應(yīng)商、客戶較為分散，IPO上市過(guò)程中實(shí)地走訪難度大。

中金公司終止對(duì)鮮美來(lái)的輔導(dǎo)工作后，光大證券開(kāi)始接手鮮美來(lái)的輔導(dǎo)上市工作。2021年11月，鮮美來(lái)首次遞交招股書，向滬市主板發(fā)起沖擊。

2022年3月，證監(jiān)會(huì)對(duì)鮮美來(lái)披露了反饋意見(jiàn)，要求鮮美來(lái)就規(guī)范性問(wèn)題、信息披露問(wèn)題、與財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)資料相關(guān)的問(wèn)題共計(jì)27個(gè)問(wèn)題進(jìn)行說(shuō)明。其中，中金公司此前提及的供應(yīng)商分散問(wèn)題也遭到證監(jiān)會(huì)的問(wèn)詢。

2022年4月，鮮美來(lái)在上交所主板更新IPO招股書，繼續(xù)推進(jìn)公司的上市進(jìn)程。但一直到2022年結(jié)束，鮮美來(lái)的上市之路都未迎來(lái)任何進(jìn)展。

圖片來(lái)源：鮮美來(lái)招股書

值得關(guān)注的是，近三年來(lái)，鮮美來(lái)的營(yíng)收雖然逐年上漲，但凈利潤(rùn)卻呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)，陷入了增收不增利的尷尬局面。

其招股書顯示，2020年-2022年，鮮美來(lái)營(yíng)業(yè)收入分別為8.50億元、9.15億元和10.59億元；凈利潤(rùn)則分別為9025.57萬(wàn)元、8110.77萬(wàn)元和8518.74萬(wàn)元。2022年，鮮美來(lái)的營(yíng)收雖然突破了10億大關(guān)，凈利潤(rùn)卻還不及2020年的水平。

圖片來(lái)源：鮮美來(lái)招股書

同時(shí)，鮮美來(lái)的主營(yíng)毛利率也持續(xù)下行。報(bào)告期內(nèi)分別為23.51% 、 20.76% 和20.24%。與業(yè)內(nèi)其他同行相比，這樣的毛利率也偏低。

以2021年為例，安井食品毛利率為24.32%、海欣食品毛利率為24.84%、千味央廚毛利率為27.79%，均高出鮮美來(lái)不少。

因此，有業(yè)內(nèi)人士猜測(cè)，近幾年鮮美來(lái)加大布局水產(chǎn)預(yù)制菜，或也是希望將預(yù)制菜打造為第二增長(zhǎng)曲線，以提升自身的盈利能力，走出增收不增利的困境。

具體而言，鮮美來(lái)加碼水產(chǎn)預(yù)制菜主要表現(xiàn)在擴(kuò)充產(chǎn)品矩陣上，即熱類預(yù)制菜產(chǎn)品正逐漸成為其產(chǎn)品研發(fā)的重要方向。比如，2022年，鮮美來(lái)就推出了鱈魚小酥肉等一系列即熱類產(chǎn)品。

03

食安頻發(fā)、大單品依賴、家族管理，

三大隱憂不容忽視

根據(jù)招股書披露的信息，鮮美來(lái)本次擬發(fā)行不超2000萬(wàn)股，全部為新股。目前，其在上交所IPO審核狀態(tài)更新為“已受理”。

值得一提的是，即便如愿成為“水產(chǎn)預(yù)制菜第一股”，鮮美來(lái)的發(fā)展也面臨三大待解難題。

食安問(wèn)題頻發(fā)

公開(kāi)報(bào)道顯示，近幾年，鮮美來(lái)頻頻被曝出食安問(wèn)題，并多次被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處罰。

2018年，鮮美來(lái)的抽腸蝦仁被北海市質(zhì)量技術(shù)監(jiān)督局檢測(cè)認(rèn)定為凈含量不合格；2020年，廣東省梅州市大埔縣市場(chǎng)監(jiān)督管理局抽檢發(fā)現(xiàn)，鮮美來(lái)全資子公司鄭州鮮美來(lái)冷鏈物流有限公司生產(chǎn)的3批次抽腸蝦仁、火鍋魷魚須、巴沙魚標(biāo)簽不合格；2021年，鄭州鮮美來(lái)冷鏈物流有限公司生產(chǎn)的蝦仁餃子，被檢出過(guò)氧化值項(xiàng)目不合格；今年2月，湖南省市場(chǎng)監(jiān)督管理局發(fā)布的食品安全抽樣檢驗(yàn)通告顯示，鮮美來(lái)生產(chǎn)的巴沙魚恩諾沙星超標(biāo)……

在此次更新的招股書中，鮮美來(lái)也將“食品安全質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)”列在主要風(fēng)險(xiǎn)因素的第一位，認(rèn)為若發(fā)生食品安全事故，將會(huì)對(duì)包括本公司在內(nèi)的整個(gè)行業(yè)造成負(fù)面不利影響，最不利情況下會(huì)導(dǎo)致企業(yè)無(wú)法繼續(xù)經(jīng)營(yíng)。 

未來(lái)，鮮美來(lái)若是無(wú)法建立完善的食品安全保障體系，勢(shì)必不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

家族企業(yè)弊病待解

此前，鮮美來(lái)在接受《新京報(bào)》采訪時(shí)曾表示，由于公司融資渠道單一，業(yè)務(wù)發(fā)展所需要資金基本上通過(guò)自有資金解決，資金短缺問(wèn)題阻礙業(yè)務(wù)發(fā)展，所以才決定進(jìn)行IPO申報(bào)。

資本化對(duì)企業(yè)而言，向來(lái)有利有弊，對(duì)鮮美來(lái)這樣的家族企業(yè)而言，其帶來(lái)的弊端更是不容忽視。

圖片來(lái)源：企查查

企查查顯示，郭海濱作為鮮美來(lái)的董事長(zhǎng)兼總裁，直接、間接持有鮮美來(lái)75.28%的股份；郭定棋作為鮮美來(lái)董事，持有鮮美來(lái)6.16%的股份。二人持股比例合計(jì)超80%，是鮮美來(lái)的實(shí)際控制人。

行業(yè)分析師郭興在接受首條財(cái)經(jīng)研究院采訪時(shí)表示，企業(yè)發(fā)展早期，家族管理有利運(yùn)營(yíng)穩(wěn)定性、決策高效性，而成長(zhǎng)到一定規(guī)模后，現(xiàn)代企業(yè)管理才是重中之重。鮮美來(lái)作為家族企業(yè)，其治理透明性、決策先進(jìn)性、開(kāi)放性、精準(zhǔn)度前瞻度勢(shì)必將成為輿論關(guān)注焦點(diǎn)。 

進(jìn)一步來(lái)看，假設(shè)鮮美來(lái)如愿上市，原有股東對(duì)公司控制權(quán)就會(huì)被削弱，企業(yè)的內(nèi)部管理體系必須規(guī)范起來(lái)，股權(quán)與管理權(quán)的平衡也將成為一大難題。

家族企業(yè)從創(chuàng)立到發(fā)展壯大，都與家族力量密不可分。企業(yè)的實(shí)際控股人和管理決策層，往往屬于同一家族。上市企業(yè)的經(jīng)營(yíng)信息也必須公開(kāi)透明，家族成員的獲利情況也一目了然，企業(yè)的運(yùn)營(yíng)管理不能越界，否則就將喪失投資者的信任。

以鮮美來(lái)在IPO之前的幾次分紅為例。2018年到2021年，鮮美來(lái)進(jìn)行了4次分紅，累積分配7710萬(wàn)元，由于鮮美來(lái)的特殊股權(quán)結(jié)構(gòu)，不少于八成的分紅最終都進(jìn)了郭定棋、郭海濱父子倆的口袋。一旦成功上市，鮮美來(lái)這樣的舉措勢(shì)必將引起投資者的關(guān)注。

過(guò)于依賴大單品

除了上述的幾個(gè)問(wèn)題，鮮美來(lái)的大單品依賴癥也飽受外界詬病。

招股書顯示，鮮美來(lái)的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于蝦滑、蝦仁和生魚片這三大品類，2019-2021年，上述三類產(chǎn)品合計(jì)營(yíng)收占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 91.13%、91.51 %和90.47%。其中，蝦滑更是占據(jù)了鮮美來(lái)營(yíng)收的五成以上。2019，蝦滑營(yíng)收在鮮美來(lái)總營(yíng)收占比已達(dá)41.97%，到了2021年，直接上漲到56.22%。

過(guò)度依賴某幾類大單品，往往會(huì)讓公司暗藏風(fēng)險(xiǎn)。比如，可能導(dǎo)致公司盈利能力波動(dòng)較大。

2021年時(shí)，鮮美來(lái)的業(yè)績(jī)下滑明顯，該年?duì)I收9.15億元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)7247.95 萬(wàn)元，同比減少 1434.53 萬(wàn)元，降幅為 16.52%。對(duì)于業(yè)績(jī)變動(dòng)，鮮美來(lái)就曾對(duì)外解釋稱，是因?yàn)椤肮�司下游商超行業(yè)受生鮮電商、社區(qū)團(tuán)購(gòu)等新零售沖擊，以及疫情期間各地對(duì)冷凍生魚片產(chǎn)品(特別是進(jìn)口魚類等)管控較嚴(yán)等因素影響，商超行業(yè)景氣度下降，公司主要銷往商超的生魚片產(chǎn)品數(shù)量大幅下降。”

此外，值得一提的是，鮮美來(lái)的營(yíng)收主要是靠即烹和即配的預(yù)制菜撐起來(lái)的，但現(xiàn)在預(yù)制菜已進(jìn)入產(chǎn)品細(xì)分化時(shí)代，對(duì)比市面上五花八門的加熱即食預(yù)制菜，鮮美來(lái)的產(chǎn)品在便捷性、產(chǎn)品豐富度上并不占據(jù)很大的優(yōu)勢(shì)。再者，即配型預(yù)制菜的生產(chǎn)加工較為簡(jiǎn)單，大多數(shù)水產(chǎn)加工企業(yè)及生鮮電商平臺(tái)都能實(shí)現(xiàn)，難以形成競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

未來(lái)，鮮美來(lái)必須不斷擴(kuò)充sku，持續(xù)豐富產(chǎn)品體系，修筑產(chǎn)品護(hù)城河，生產(chǎn)研發(fā)出更便捷美味的水產(chǎn)預(yù)制菜，才能獲得消費(fèi)者的信賴。而這對(duì)于長(zhǎng)期從事水產(chǎn)粗加工的鮮美來(lái)而言，或許也是一個(gè)不小的挑戰(zhàn)。