來源/斑馬消費

撰文/徐霽

寶寶樹集團前CFO徐翀，與公司及控股股東復星集團的明爭暗斗，發展到第三季。

近日，徐翀發布嚴正聲明，直指對方的“多宗罪”，并在線追討寶寶樹欠自己的2.1億元。

這場今年4月爆發的爭議，將這家業務進展不順、規模腰斬且持續虧損、市值縮水96%的港股上市公司推上輿論的風口浪尖。

如今，寶寶樹集團發不出財報，從2023年4月底停牌至今已有八個月，成為復星系轉向消費投資的典型失敗案例。

如何解決寶寶樹集團的內憂與外患，考驗著郭廣昌和復星的投資管理能力。

01

持續內斗

一顆大半年前射出的子彈，正中寶寶樹集團（01761.HK）和復星系的眉心。

12月22日，寶寶樹集團前CFO徐翀在微博平臺發布嚴正聲明，細數復星侵害寶寶樹利益、踐踏上市公司獨立性，妨礙司法公正，限制其人身自由并進行誣告陷害等“多宗罪”，并稱寶寶樹集團欠其2.1億元債務，將采取一切合法手段維權到底。

徐翀，南京大學和中國人民大學的法律系高材生，先后就職于中銀國際控股、中視金橋（00623.HK）、國際投行嘉誠、華康保險、找鋼網，擔任首席財務官、副總裁等職務。

2014年，其加入寶寶樹集團，出任首席財務官，負責戰略發展、財務運營管理和資本運作。2018年被委任為執行董事，與當時的董事長兼CEO王懷南并列為雙執董之一，在公司在重要性大概僅次于三位聯合創始人王懷南、邵亦波、喬納森。

對于一家正處于上升關鍵期的互聯網公司而言，CFO的角色相當重要。徐翀在聲明中，自稱是“對寶寶樹公司付出最多的人，沒有之一”，幫寶寶樹集團“累計融資70億，多次續命”。

也正是在徐翀進入之后，寶寶樹的融資和業務拓展跨過了新的臺階：

2014年第一筆戰投引入好未來，融資1.5億元；2015年引入聚美優品等多家投資方，融資超過3億美元；2016年融資超30億元，復星集團等海內外知名機構入局；2018年以140億元的估值，獲得阿里巴巴戰略投資。2018年底，公司登陸港股，徐翀也是主要功臣之一。

之后，隨著復星增持為第一大股東，復星系高敏取代王懷南出任執行董事、聯席主席兼CEO，與當時的執行董事兼CFO徐翀共同執掌寶寶樹集團。

2023年4月，雙方鬧掰。按徐翀的說法，他在寶寶樹董事會做出正式發言，批評大股東復星集團持續侵害寶寶樹公司利益，踐踏寶寶樹集團作為港股上市公司的獨立性，并造成公司和其他股東的巨大損失。

隨后，徐翀的相關職務被董事會罷免。公告發布當天，有寶寶樹員工在社交媒體爆料稱，公司財務、法務、廉政、內審內控、PR等人員被“復星系”管理層宣布開除。

當時，坊間傳言，徐翀被免職后拒不交接，直接上演武俠片，手著長劍強行攻入自己的辦公室，把自己鎖在辦公室整整3天。

不過，徐翀在聲明中表示，自己是因為被“黑衣人”阻撓，出不了辦公室，四次報警后才被帶離。

徐翀實名爆料，稱寶寶樹和“復星系”的復星旅文、復宏漢霖在上市時，都涉及可能存在利用資金循環手段虛假擴大IPO發行規模的情形，涉嫌構成虛假上市。

寶寶樹集團回應稱，該員工系不滿公司此前對其的職務罷免行為，故散播謠言以泄私憤。復星系尚未就此事進行回應。

這場你來我往的內斗拉鋸戰，疑點重重：

吃瓜群眾最關心的是，4月11日當天，到底是徐翀手持長劍攻入辦公室的武俠劇，還是“黑衣人”堵門的黑幫片，現代辦公室到處都是攝像頭，應該不難求證，到底誰在撒謊？

作為寶寶樹集團的第五大股東，前執行董事、首席財務官，徐翀自稱是公司最大的債權人，借貸余額高達2.1億元，為什么CFO會出借大量自有資金給上市公司？這是否符合上市公司的財務管理規范？如果是合規的借款，為什么會存在履約爭議？這里面，是不是有更多難以言表的故事？

徐翀與寶寶樹和復星集團的爭議持續時間較長，為什么現在才曝出來，這大半年發生了什么？

02

失落寶寶樹

新世紀前后，互聯網創業風起云涌，各大傳統細分市場在互聯網的加持下，迸發出無限的想象空間。

2007年，互聯網老兵王懷南，看中母嬰市場+互聯網的機會，創立母嬰社區平臺寶寶樹。

王懷南1988年畢業于清華大學英語系后留洋，1996年開啟開掛般的打工皇帝生涯：走出校園即進入寶潔，擔任品客薯片的品牌負責人；5年后加入雅虎，擔任高級營銷總監和一拍網（雅虎、新浪合資）行政總裁，并參與了雅虎對阿里巴巴的投資；2005年加盟Google，擔任亞洲市場總監，這家公司的中文名“谷歌”，就是他翻譯的。

王懷南還找來了在中國互聯網圈地位更高的邵亦波，來擔任寶寶樹的聯合創始人。將“電商一哥”易趣網賣給eBay之后，邵亦波成為經緯中國創始合伙人，投資項目包括找獵聘網、鋼網、分期樂等，他主導了寶寶樹的早期投資。

夢之隊出發，寶寶樹在資本的加持下，以移動互聯網市場常見的燒錢模式，通過PGC+UGC模式做大內容板塊，形成母嬰社區氛圍。

到上市之前的2017年，寶寶樹集團已經憑借寶寶樹和小時光兩款APP，積累了1.39億月活，成為中國最大、最活躍的母嬰社區平臺。

公司較早地開始了廣告之外的變現探索，2015年推出以美囤媽媽和美囤美物為抓手的電商業務，2016年探索知識付費模式。

2018年引入阿里巴巴的戰投后，雙方在電商、廣告、C2M、知識付費等領域開展戰略合作，對寶寶樹意義重大。

可是，公司商業化探索一直沒有太大的跨越，長期虧損大于收入。

寶寶樹上市不到1年，邵亦波將其所持股權轉讓給復星國際，并退出董事會；不久，王懷南及其妻子拋售股份，并辭任執行董事兼CEO，僅擔任非執行董事，更是引發了市場的強烈關注。

出于安撫的目的，王懷南否認退出寶寶樹。不過，市場并不買賬，大概就是在那個時候，公司股價跌成仙。

直到2023年12月，重整旗鼓開始另一段創業歷程的王懷南，回顧心路歷程，才側面回應了退出寶寶樹的原因。大概意思是，創業能否成功的三個關鍵點是，個人有沒有興趣、個人和組織有沒有能力以及這件事情是否符合國家的大趨勢。

如今，在整體向下的母嬰互聯網市場，競爭仍然相當激烈。小紅書這樣的社交電商平臺，一些依托抖音等短視頻平臺的母嬰KOL，甚至是正在強化運營能力的線下母嬰零售品牌，都對寶寶樹等母嬰社區構成了極大的威脅。

可以看到的是，復星入主后，寶寶樹集團的經營狀況，也并未好轉。用戶增長陷入停滯，商業化探索受阻，收入縮水且虧損不止。

2022年，公司收入3.15億元，還不到2018年的一半；凈利潤-4.68億元，較上年增虧近億元。

2023年4月爆發內斗后，公司未能披露2022年報、2023年半年業績公告及2023年半年報，4月底停牌至今接近8個月。

停牌之前，寶寶樹集團的股價跌至0.265港元/股，市值僅剩4.40億港元，較其巔峰市值134億港元，已經蒸發了超過96%。

業務不振、業績疲軟、市值承壓，現在連業績報告都無法披露，再加上內斗不止，寶寶樹集團已經到了生死存亡的關鍵時刻。

03

復星壓力

入主寶寶樹集團，只是復星深耕中國消費市場這一宏大藍圖之下的小布局之一。

郭廣昌，這個來自浙江東陽的農村子弟，求學復旦，創立復星，以醫藥和地產為兩大支點，開啟在資本市場的縱橫捭闔，重點布局醫藥、資源和金融三大行業，終于成為上海首富，上演了一段艱苦奮斗、底層崛起最終笑傲上海灘的傳奇故事。

2015年一場傳言引發的震蕩后，郭廣昌幸運平穩落地，開始帶領復星這頭大象加快轉身，擁抱中國市場，重倉家庭消費。

復星系以豫園股份為主要操盤平臺，深諳抄底原則，拿下了舍得酒業、金徽酒、都市麗人、百合佳緣、寶寶樹、如意情、海鷗表和上海表等知名消費企業。

幾年之后，效果如何？至少從目前來看，整體堪憂。

寶寶樹集團業務層面的根本問題，一直沒能解決；百合佳緣，隨著互聯網婚戀市場一起沉淪；對于食用菌企業如意情，復星多次投入資源幫其提升業務，但直到現在，這家擬上市公司也沒能重新站上IPO起跑線；豫園股份買入的那幾支股票，中炬高新受寶能系拖累，克莉絲汀進入生死邊緣……

原本，舍得酒業可以稱之為復星系現存消費品牌中最成功的一個。但是，白酒行業的積壓式增長和結構性繁榮，導致二線高端白酒集體承壓，舍得自然也好不到哪里去。今年以來，舍得品牌失速，公司不得不拿出雪藏多年的中低端品牌沱牌來沖量，這才保住了微弱的增長。今年以來，舍得酒業股價已較年初高點下跌了接近六成。

復星系旗下最核心的消費產業運作平臺豫園股份，2023年前三季度營業收入同比增長15.57%至395.48億元，扣非凈利潤-1.53億元，同比下降142.50%。

而且，復星系投資的企業，時常有投資方與公司管理層的矛盾傳出，除了寶寶樹，還有百合佳緣。復星系入主后不久，百合佳緣董事長、CEO田范江便離職創業；幾年之后，市場傳言這家公司的CEO、COO、CFO和幾個VP“消失了”，公司回應稱，因個別管理層涉嫌職務侵占，被有關部門采取了強制措施。

所以，寶寶樹集團，可謂復星系抄底失敗的一個典型案例。既沒能創造投資收益，也沒能優化公司治理。

這些談不上成功的消費投資，成為復星系整體流動性壓力的其中一個原因。

去年下半年開始，又一場傳言沖擊郭廣昌。隨即，復星系開啟大規模的套現，被出售的標的包括金徽酒、海南礦業、青島啤酒、中山公用、泰和科技、招金礦業、復星旅文等公司的股份，減持名單甚至包括郭廣昌的起家資產復星醫藥。

市場數據顯示，僅2022年，復星系就從市場上回收了300億元資金，2023年上半年的減持仍未間斷。

下半年，復星系減持套現的聲音逐漸消失。這個時候，沒有消息就是最好的消息。

但是，只要復星系旗下諸如寶寶樹集團這樣的投資標的，不能給公司帶來整體性的正向收益，那么，郭廣昌的壓力就會一直存在，爆發只是時間問題。