來源/未來跡

撰文/林宇

2023年美業的最后兩筆收購塵埃落定！

12月23日，資生堂公司簽下收購協議，將美國高端皮膚學級品牌DR.Dennis Gross Skincare（以下簡稱DDG）火速收入麾下。

而就在該公告發布的前一天，聯合利華也宣布收購生物科技護發品牌K18，且預計該交易于2024年第一季度完成。剛剛剝離23個品牌，又馬不停蹄買下一子，聯合利華CEO司馬翰（Hein Schumacher）在社交平臺形容自己過了“忙碌的最后一周”。

綜合來看這兩筆收購挺有意思，DDG是資生堂繼去年9月拿下英國微生態護膚品牌Gallinée以來今年唯一的收購大動作，而k18則是“瘦身期”的聯合利華在收購Living Proof七年之后，再次重倉護發賽道。

在全球經濟不確定性持續高漲的環境中，這些受到美妝集團們青睞的品牌/企業有哪些共性？從收購邏輯來看，逆風而行的巨頭們正在發生的微妙變化又有何啟示？

01

一個變革期的風口投資縮影

有趣的靈魂百里挑一，品牌也不例外。

公開資料顯示，作為今年最后一個“易主”的品牌，DDG誕生于2000年的紐約，由前皮膚癌研究院和職業皮膚科醫生Dennis Gross 博士和他的妻子 Carrie Gross 創立。和不少由皮膚科醫生主導的品牌發家故事類似，Gross先生崇尚于以易于使用的家用產品的形式，將皮膚病學相關的創新型產品和專業知識帶給消費市場，解決肌膚護理問題。

Dennis Gross 博士

當前，DDG的產品線包括美容面罩、去角質凝膠、含酸乳液等，定價在9美元-455美元之間，其標志性產品為“ Alpha Beta® Daily Peels”系列。在美國的社交媒體和美容界，DDG的產品常被博主、名人推薦，具備一定影響力。

值得一提的是，早在2020年，DDG便獲得過私募股權公司Main Post Partners的投資，該公司曾投資過 Too Faced 、Milk Makeup、Duke Cannon等美妝品牌。彼時有業內人士估計，該品牌2020年銷售額達到1億美元，算是一個小而美品牌。在中國市場，DDG更加小眾，僅開設天貓海外旗艦店、抖音海外店，并在絲芙蘭體系內有售。

關于這次收購，資生堂集團對外總結有三大益處：

1、優化現有產品組合。以醫生為主導的DDG能夠鞏固資生堂在快速增長的護膚品領域地位。其高端品牌定位，能夠與資生堂、CPB一起加速發力集團高端護膚業務。

2、加強在美洲的投資，旨在推動該地區的增長和盈利能力。美洲業務是資生堂具有重要戰略意義的地區，DDG能夠幫助其加強地域多元化，同時解決收入不平衡問題。

3、利用資生堂現有優勢創造協同效應，繼而推動全球業務增長。

放在業界，資生堂集團的這一舉動并不令人意外。

早在今年5月，資生堂就將“Clean&Dermatology”純凈和皮膚科學美容和“Inner Beauty”口服美容作為下階段的新增長點，為此將藥企合并至化妝品子公司，釋放了加碼皮膚科學級護膚賽道的強信號。

這一組織架構調整在中國市場也有很多實質性的落地動作。今年10月，資生堂在中國公布突破性抗老科技“新肌酮”的相關研究，并宣布與上海九院達成科研合作，雙方將在中國醫療美容領域的皮膚科學方向開展廣泛、深入的合作。

事實上，對于有著百年研發歷史的資生堂來說，其在皮膚學領域的基礎研究一直功底深厚，在業界看來甚至“不亞于一個皮膚�？啤�。而通過拿下DDG這樣調性契合的標的，極致放大“長板”，不僅是踐行“健康美容公司”的企業新愿景需要，更是順隨當下皮膚科學在全球掀起的熱潮。

時至今日，皮膚科學正在打破美妝的邊界，為企業增長帶來更大的想象空間，成為極其不確定性時代下的確定性“風口”，引來越來越多的實力派。

不久前，同為日企的POLA ORBIS設立全資子公司，開辟醫學美容領域全新業務。而年初，歐萊雅即宣布將旗下活性健康化妝品部更名為“皮膚科學美容事業部LDB”，標志集團將在醫學美容領域的價值進階。

行業變革的齒輪已然轉動，跨年之際最后一場收購揭開的新競爭地圖已躍然于眼前，而以收購這種最直接的投資方式謀求增長，對于巨頭來說變得愈發審慎，有著更加多維度的考量。

02

巨頭們買品牌有4大喜好

據《FBeauty未來跡》不完全統計，2023年發生在美妝公司的收購案共有12筆，這一領域也一直是像歐萊雅、寶潔、聯合利華之類大玩家的主場。

對比2022年，今年的收購交易數量相當，但是牌桌上的面孔有了些許變化，比如去年的收購大戶PUIG就暫停了腳步，而Gucci母公司、奢侈品巨頭開云集團則大手筆入手小眾沙龍香，另外繼去年水羊股份拿下伊菲丹，今年本土企業中只有貝泰妮有所行動，特立獨行地選擇了最早由資生堂創立的兩個大眾品牌。

相比以往，今年最大的看點是，歐萊雅在12月宣布完成對位于丹麥哥本哈根的益生菌和微生物群系研究公司Lactobio的收購，以攬入科研公司來壓碼布局近20年的微生態護膚賽道。這種思路在一眾品牌收購中顯得尤為特別，體現了“科技美妝一哥”的標志性站位。

相比于繞道獲得大公司旗下基金的一些新銳企業，以下四類品牌才是美妝巨頭真正的“心頭好”，成為“聯姻”對象：

首先，業績良好、知名度高的“現金奶�！保琴Y本市場哄搶的對象。

2023年接連出現了兩筆現象級收購。一筆是歐萊雅集團以25.25億美元（約合人民幣179.56億元）的價格，從巴西美妝巨頭Natura&Co集團手中收購Aesop。另一筆是開云集團斥資35億歐元（約合人民幣277億元），從 BlackRock 長期私募基金和 Javier Ferrán 控股的基金手中收購了高端獨立香氛品牌Creed。

前者是歐萊雅在與數個企業搶購中拔得頭籌，成就“集團史上最大收購案”；后者則是開云集團在成立美妝部門后的首次收購押注，象征其正式進軍美妝圈。

其中，歐萊雅對Aesop的收購經歷了將近半年時間，激烈的商戰令人印象深刻。自去年出售消息傳出后，便引來資生堂、歐舒丹及私募投資巨頭CVC Capital Partners等潛在競標者。2月底的第二輪競標中，有消息稱黑石、KKR等私募資金團體表露出對收購Aesop的興趣，甚至中國投資公司春華資本也參與進這場“戰爭”。一直到4月，Aesop的歸宿才終于塵埃落定。

作為Natura&Co曾經的“現金奶�！�，Aesop以獨特的品牌調性贏得小眾美妝愛好者的青睞，易主后市場甚至有聲音擔憂品牌會被營銷高手歐萊雅“過度商業化”。但毫無疑問，這一成熟品牌的加入不僅豐富了歐萊雅高端品牌矩陣，也讓歐萊雅在中國市場多了競爭砝碼。

其次，已有穩定品牌人設和品牌資產，投資風險不高的“小而美”們也非常吃香。

除了上述知名品牌Aesop伊索和Creed，其余被收購的小眾品牌們基本誕生于2010年-2020年之間，多處于成長期。但它們大都擁有了較完備的產品線及王牌系列，銷售額穩定，且在社交媒體上知名度較高，投資的風險性本身不高。

例如今年初第一筆收購——寶潔買下的Mielle Organics已經推出了10條產品線，囊括一系列為成人和兒童開發的護發、護膚等個護產品，其聯合創始人兼首席執行官是一位黑人女性KOL，為產品推廣提供了強大助力；皮爾法伯在4月收購的法國護膚品牌MêME已經構建了高向心力的社群，通過社交媒體、博客、播客等渠道為問題肌膚用戶及其親友提供支持。

此外，花王收購的專業美黑品牌邦迪金沙旗下擁有核心美黑系列、身體護理系列及防曬系列，短短幾年內實現了“野蠻生長”，近四年品牌市值翻番；COSRX打造了以“Advanced Snail”和“The RX”兩大核心系列，近三年銷售業績良好，2022年銷售額達11億元。值得關注的是，為了打入年輕人群內部，COSRX還制定了KOL營銷策略，將品牌與新消費者聯系起來，提高品牌知名度。

再次，從屬性看，除了純凈標簽和高功效的產品價值之外，還要有更多加分項。

在11起品牌收購案中，大多數品牌都帶有“純天然”標簽，但與此同時，品牌還各自具備不同的功效特征。

例如Mielle Organics賣點便是純天然成分，而且在受眾人群上更加垂直細分，是一個專為黑人設計，主打含迷迭香薄荷油的護發品牌。而愛茉莉太平洋收購的護膚品牌COSRX則是將“純天然+敏感肌”進行捆綁，以打造純天然護膚品為品牌理念，專為低敏肌膚設計。

Mielle Organics

MêME與上文的DDG有些神似，不僅主打純天然成分，還聲稱是一個針對腫瘤治療產生的皮膚副作用的護理品牌，所有產品均是與腫瘤科醫生、皮膚科醫生共同開發，所有配方及功效均經過發過大型腫瘤科的臨床研究測試。也因此，具有極強功效且極致安全的“臨床”品牌，市場價值很容易被藥企背景的皮爾法伯集團敏銳嗅到。

MêME

由此可見，與單一的純天然護理品相比，現如今美妝集團更為青睞在純天然基礎上，具有更細分化功效的種子選手。從資生堂和皮爾法伯的選擇來看，醫生創立或參與共創，涉及皮膚科學領域的特色都是加分項。

“科技”不僅在護膚品大熱，個護領域亦然。聯合利華新收購的DTC生物技術護發品牌K18在對外介紹中，就表明致力于采用科學方法研發護發產品，重點針對發質損傷問題提供解決方案。

最后，多元化的渠道形態和市場布局，有助于國際化生意版圖。

除了現有的品牌定位及發展情況吸引關注外，這些品牌的渠道資源、多元化的市場布局，也能幫助大集團擴展業務區域，平衡業務范圍，達到“1+1＞2”的目的。

資生堂在收購DDG時就提及，通過收購加強在美洲地區的盈利能力，其他的收購案也有類似情況。開云集團在完成收購時就表示，Creed擁有成熟供應鏈和分銷渠道，能為品牌發力美妝領域提供支持。

值得關注的是，這些被收購品牌市場分布范圍極其廣泛，渠道優勢都很突出。MêME借助自身品牌定位，在法國和其他10個國家的4800家藥房、藥妝店和零售商銷售。COSRX業務拓展至北美、東南亞、歐洲、日本等140多個國家，且針對不同地區情況給予差異化的渠道布局。例如在東南亞以頭部藥店連鎖店為中心，在韓國專注于當地的H&B（健康與美容）商店和美容精品店。

此外，LG生活健康今年10月收購的韓國彩妝品牌Hince，海外銷售額占比50%，大部分來自日本市場。LG生活健康表示，可以通過Hince，搶占以日本為首的MZ（1981年至2010年之間出生的人）客戶。

Hince首家日本直營店

03

“加法”業務邏輯帶給中國企業的啟示

縱然每年的收購花樣百出，但在磐締創投合伙人屈紅林眼中，大公司收購，最關鍵輸出不是資金，而是一種放大能力。

和中小公司正處于0-1和1-10的創業和升級階段不同，歐萊雅、雅詩蘭黛等外資美妝集團力求實現的是從100到10000的裂變，也因此，巨頭們傾向于拿下已經在細分市場占據關鍵生態位的“獨角獸”品牌，然后將其全球化、規模化，實現最大化的投資回報。

這也是外資巨頭們一貫的收購邏輯。但此邏輯之下，外部環境與消費趨勢的變化，將直接影響到企業對細分賽道的關注與最終決策的調整。從今年來看，大公司收購的目的性與傾向性也都在發生顯著變化。

“在比拼科技的時代，大公司們展露更多關于生命科學、上游科技的興趣。”另一位美妝領域投資人士評價道。比如，基于對微生態護膚的長期看好，歐萊雅直接買下Lactobio，屬于更有遠見的技術投資，相關研究將推動新一代產品的升級，增強企業的綜合競爭力。

事實上，收購的加法題“高分”也不易得。

從完成收購到雙方深度實現團隊和業務的整合，是一個較為漫長的過程，這其中獨立品牌要承擔“失去”品牌靈魂——創始人的潛在風險，另外在區域市場的業務模式重組也非�？简炿p方的協作效能和組織架構的兼容力。從過往收購案看，也有不少看似“門當戶對”的收購難以形成正向效應，最終“分手”甚至關停品牌。

值得一提的是，今年的12個案例中，本土買方企業僅貝泰妮一家，背后隱含著國內外美妝企業投資環境的差異。

“無論是外資集團收購本土品牌，還是國內企業展開的以合并報表為目的的收購，成功案例非常罕見�！鼻t林告訴《FBeauty未來跡》，這也不僅僅是品牌投資或收購決策的問題，還與國內整體經營環境有關。

“比如某一團隊出現意外時，與其他團隊合并的成功性不高，國內的企業很難離開創始人高速發展，當創始人的股權比例和驅動力降低以后，投資方派出的職業經理很難統合局面。這導致一些抱著合并報表的目的進行收購，推動外延式增長，基本都是失敗的，所以這類投資稀缺的并不是資金，而是可以輸出的人才和團隊資源”。

另外一個值得研討的趨勢是，跨國公司的收購策略深度體現了多點布局的戰略思維。

在物理學中，當受力恒定時，受力面積越大，壓力反而會越小。外資集團深諳“雞蛋不能放在同一個籃子里”的道理，而通過買品牌打通更多市場和渠道通路無疑更加高效。

《FBeauty未來跡》此前梳理歐萊雅、寶潔等14家外資美妝集團2023年前九個月業績報告發現，大多數集團的銷售額有不同程度下滑，很多公司在談及業績不佳的原因時，都會提到受到中國市場或亞太地區旅游零售業務的影響。

顯而易見的是，當中國這一關鍵市場經濟增長換檔，回歸理性成為消費市場的主流，中外企業都面臨著全新的發展挑戰。

“冬天最冷的時候是雪化的時候�！鼻t林告訴《FBeauty未來跡》，今年美業的態勢應該在很多人的預期之中，但同時可以預見的是，中國的美妝行業未來幾年大概率會向好。隨著市場大環境進一步復蘇，中國頭部美妝公司競爭力提升，市場的競爭格局將會發生進一步轉變。

在屈紅林的總結中，現如今國內美妝企業在發展模式上擁有了特色體系，例如“珀萊雅的上下游協同體系、華熙生物的研發體系、貝泰妮的核心業務布局”，這些模式無論在業務層面還是資本市場都廣受認可。

從近期各大本土美妝公司披露的新年戰略看，加速科技創新升級，講出東方美學故事，保持本土領先和走向國際舞臺等都是高頻出現的表述。這種戰略定力和決心在周期性變革的當下顯得難能可貴。

而當中國頭部企業集體開啟多品牌化和國際化的遠征，以收購和投資模式謀求“加法”的解題思路越來越關鍵。這方面，中國企業尚處于初級階段，但也是必經之路。